2019年电力设备新能源行业中报总结：复苏明显，迎战旺季.pdf

证券研究报告·行业研究·电气设备 2019 年电力设备新能源行业中报总结 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 复苏明显，迎战旺季 增持（维持） 投资要点  新能源：（1）行业整体营收持续增长：全行业 2019 年上半年收入 2373.86亿元，增长 12.14%，归母净利润 162.11 亿元，减少 2.89%。19 年第二季度收入 1360.40 亿元，同比增长 7.43%，归母净利润 98.62 亿元，同比增加 1.56%。（2）板块分化明显：从归母净利润来看，2019 年上半年光伏核电板块分别同比上升 0.83%、3.16%，2019Q2 分别同比 29.24%、-9.19%，盈利能力有所提升，风电板块 2019 年上半年归母净利润下降，同比-19.38%，2019Q2 归母净利润明显下降，同比-23.80%，落后于光伏和核电板块。  光伏板块：复苏明显，龙头突出：（1）全行业 2019 年上半年收入 926.11亿元，同比增长 13.09%，归母净利润 75.25 亿元，同比增加 0.83%。19年第二季度收入 526.48 亿元，同比增长 10.77%，归母净利润 48.76 亿，同比增长 29.24%。隆基、通威遥遥领先，2019 年上半年收入分别是 141.11亿、161.24 亿，远超其他光伏公司。亿晶光电等亏损严重，分化明显。（2）毛利率微幅上升，2019Q2 复苏明显：2019 年上半年全行业毛利率22.94%，同比增加 0.30 个百分点，2019 二季度毛利率 23.94%，同比增加 1.31 个百分点。2019 年上半年全行业归母净利率 8.13%，同比减少 0.99个百分点，2019 年二季度归母净利率 9.26%，同比增加 1.32 个百分点。  风电板块：盈利仍在下行通道，整机与零部件分化：（1）归母净利润同比下降：2019 年上半年风电板块收入 504.61 亿元，同比增长 25.69%，归母净利润 29.92 亿元，同比下降 19.38%。19 年第二季度收入 301.19 亿元，同比增长 22.36%，归母净利润 21.16 亿元，同比下降 23.80%。（2）一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：金风科技 19 年上半年收入 157.33亿，占板块 33.87%，同比增长 42.65%，归母净利润 11.84 亿，占板块 45%，同比下降 22.58%。2019 年二季度收入 103.38 亿，同比增长 44.18%；归母净利润 9.56 亿，同比下降 25.91%。（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电、铸造龙头日月股份、风塔厂商天能重工增长迅速，零部件厂商表现远超其他厂商。  核电：两大龙头持续领跑，2019 年上半年收入增长利润持稳，2019Q2利润增长下降：2019 年上半年核电板块实现收入 943.14 亿元，同比增长5.20%，归母净利润 56.95亿元，同比上升3.16%。2019年二季度收入 532.73亿元，同比下降 2.23%，归母净利润 28.70 亿元，同比下降 9.19%。  投资建议：光伏重点推荐：隆基股份、通威股份、阳光电源、ST 新梅、正泰电器、林洋能源、福莱特等；关注：中环股份、大全新能源等。风电重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能；关注：中材科技、日月股份、天能重工、金雷股份等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。  重点公司估值： [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：光伏旺季在即，电动车淡季筑底》2019-09-01 2、《电力设备与新能源行业点评：6 月海外电动车销量 8.07 万辆，同比+21%，环比+20%》2019-08-28 3、《电力设备与新能源行业周报：光伏价格企稳旺季反弹，电动车淡季筑底》2019-08-25 [Table_Author] 2019 年 09 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 20182019E2020E20182019E2020E601012.SH隆基股份28.900.931.361.79312116买入600438.SH通威股份15.390.520.811.10301914买入600732.SHST新梅8.410.040.420.582102015买入300274.SZ阳光电源12.660.560.720.94231813买入601877.SH正泰电器22.101.681.812.08131211买入601222.SH林洋能源4.580.430.720.671167买入002202.SZ金风科技13.560.880.690.90152015买入002531.SZ天顺风能6.900.260.390.49271814买入300129.SZ泰胜风能4.070.010.250.324071613买入EPSPE评级数据来源：Wind，东吴证券研究所证券代码公司股价-43%-34%-26%-17%-9%0%9%2018-052018-092019-012019-05电气设备 沪深300 每日免费阅读行业报告1、每日微信群内分享7+精品报告；2、不定时分享招股书，BP，华尔街日报等；3、行业报告均为公开内容，版权归原作者所有，仅分享内部学习。扫描右侧二维码，添加学堂群主私信：行业报告群加入“风弦学堂”行业报告微信群（此页只为更多需要行业报告的朋友提供便利，希望不会影响您的阅读，谢谢理解！） 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源：1）行业整体营收持续增长：全行业 2019 年上半年收入 2373.86 亿元，增长 12.14%，归母净利润162.11 亿元，减少 2.89%。19 年第二季度收入 1360.40 亿元，同比增长 7.43%，归母净利润 98.62 亿元，同比增加 1.56%。2）板块分化明显：从归母净利润来看，2019 年上半年光伏核电板块分别同比上升 0.83%、3.16%，2019Q2 分别同比 29.24%、-9.19%，盈利能力有所提升，风电板块 2019 年上半年归母净利润下降，同比-19.38%，2019Q2 归母净利润明显下降，同比-23.80%，落后于光伏和核电板块。 3）毛利率、归母净利率下降：2019 年上半年全行业毛利率为 24.14%，同比减少 0.18 个百分点；归母净利率为 8.44%，同比减少 1.10 个百分点。2019 年第二季度，全行业毛利率为 24.07%，同比增加 0.36 个百分点；归母净利率为 8.75%，同比增加 7.10 个百分点。4）2019 年上半年、2019 年二季度费用率减少：2019 年上半年期间费用率 9.74%，同比减少 3.30pct，2019 年第二季度期间费用率为 10.24%，同比减少 0.69pct。5）二季度应收、预收、存货增长：2019 第二季度末应收账款为 1663.22 亿，较年初增加 18.54%；预收款项 210.64 亿，较年初增加 28.42%；存货 1319.85 亿，较年初增加 11.14%。5）2019 年上半年现金净流入显著增长，二季度净流出减少：2019年上半年经营性现金流量净额为 91.16 亿，同比增加 462.70%；2019 年二季度净流入 205.65 亿，同比增加114.11%。  光伏板块：复苏明显，龙头突出：（1）2019 年上半年略增，19Q2 复苏明显，板块内分化明显：全行业 2019年上半年收入 926.11 亿元，同比增长 13.09%，归母净利润 75.25 亿元，同比增加 0.83%。19 年第二季度收入 526.48 亿元，同比增长 10.77%，归母净利润 48.76 亿，同比增加 29.24%。隆基、通威遥遥领先，2019 年上半年收入分别是 141.11 亿、161.24 亿，远超其他光伏公司。2019Q2 收入同比增长 28.62%、37.52%，归母净利润同比增长 83.07%、60.28%，盈利能力显著增强。阳光电源、中环股份等紧随其后，表现亮眼。亿晶光电等早期光伏企业亏损严重，2019Q2 归母净利润分别同比减少 599.02%。两极分化愈演愈烈。（2）毛利率微幅上升，2019Q2 复苏明显：2019 年上半年全行业毛利率 22.94%，同比增加 0.30pct，2019 二季度毛利率 23.94%，同比增加 1.31pct。2019 年上半年全行业归母净利率 8.13%，同比减少 0.99pct，2019 年二季度归母净利率 9.26%，同比增加 1.32pct。3）费用率下降：2019 年上半年期间费用率 13.24%，同比下降 0.27pct，2019 年第二季度期间费用率为 12.11%，同比下降 0.44pct。4）二季度应收及存货增加： 2019 第二季度末应收账款为 598.81 亿，较年初增加 6.33%。预收款项 140.25 亿，较年初增长 40.39%。存货 383.41 亿，较年初增加 22.62%。5）2019 年上半年光伏板块现金流大幅增加，2019 年二季度现金流显著改善：2019 年上半年，光伏板块现金流为净流入 79.68 亿元，2018 年同期现金流为净流出 14.89 亿元，同比大幅增加 635.41%。2019年二季度，板块现金流净流入 67.22，与 2018 年二季度净流入 15.50 亿元相比，改善明显。  风电板块：盈利仍在下行通道，整机与零部件分化：：（1）归母净利润同比下降：2019 年上半年风电板块收入 504.61 亿元，同比增长 25.69%，归母净利润 29.92 亿元，同比下降 19.38%。19 年第二季度收入 301.19亿元，同比增长 22.36%，归母净利润 21.16 亿元，同比下降 23.80%。（2）一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：金风科技 19 年上半年收入 157.33 亿，占板块 31.98%，同比增长 42.65%，归母净利润 11.84 亿，占板块 39.59%，同比下降 22.58%。2019 年二季度收入 103.38 亿，同比增长 44.18%；归母净利润 9.56 亿，同比下降 25.91%。中材科技 2019 年上半年实现营业收入 60.63 亿元，仅次于金风科技，同比增长 27.74%，2019 上半年、2019Q2 归母净利润分别是 6.52 亿元、4.37 亿元，同比增长 69.70%、85.07%（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速，2019 年上半年、2019Q2 收入分别是 4.92 亿、2.69 亿，同增 70.08%、41.94%，2019 年上半年、2019Q2 归母净利润分别是 0.81 亿、0.47 亿，同增101.43%、74.16%。铸造龙头日月股份2019年上半年、2019Q2收入分别是15.37亿、8.63亿，同增50.04%、50.13%，2019 年上半年、2019Q2 归母净利润分别是 2.15 亿、1.32 亿，同增 81.75%、89.88%。天能重工 2019Q2收入同比增长 104.41%，归母净利润同比增长 371.62%，零部件厂商整体表现远超其他。4）毛利率、归母净利率小幅下降：2019 年上半年风电板块毛利率为 22.89%，同比减少 3.89pct，归母净利率为 5.93%，同比下降 3.31pct。19 年二季度毛利率 22.22%，同比下降 3.90pct，归母净利率为 7.03%，同比下降 4.26pct。5）费用率上升：2019 年上半年期间费用率 17.02%，同比上升...