新能源车龙头企业各维度比较分析.pdf

新能源车专题报告之四：电池龙头企业强者恒强，龙头企业各维度比较分析 ■ 新能源汽车发展拉动锂电池需求，龙头企业强者恒强：在政策和市场双重推动下，新能源汽车产业已经进入高速发展期。尤其在特斯拉崛起后，带动了国际传统车企纷纷进入新能源汽车领域。根据各厂商规划，2020 年全球新能源汽车产量将达 1200 万辆，对应动力全球电池需求量 360GWh，年复合增长率 67.9%。在这一背景下，动力电池企业扩产速度加快，结构性产能过剩问题逐渐显现。在车企对于高比能、高一致性电池需求偏好的情况下，拥有技术、规模和资金优势的电池企业将受到热捧。2016 年，我国 TOP5 动力电池企业的市占率总和超过68%，比 2015 年增加 9%。未来，龙头企业的马太效应将更加明显。 ■ 高能量密度技术路线成行业共识，三元电池接力磷酸铁锂高速发展：近年来，续航里程要求的提升促使企业纷纷从磷酸铁锂转型三元电池。据测算，三元电池未来年复合增长率将达到 80%，并在 2018 年其用量全面超越磷酸铁锂电池。对比国内龙头企业，CATL 的三元布局较早，技术和市场份额均处于市场领先地位。比亚迪和国轩高科布局稍微落后，但目前都已配套相应车型实现量产。松下作为日韩企业的代表，三元技术领先国内企业 4-5 年，已经在 NCA 三元材料上有比较成熟的应用。未来，各家企业均在高镍三元方向做出积极规划，并在碳硅负极、固态电池方面做出研究布局，以期不断提升能量密度。 ■ 上下游产业链延伸布局，发挥协同效应增加竞争力：当前，动力电池市场竞争激烈，紧靠单一布局电池业务已经不能发挥优势。整合上下游资源，加强发挥协同效应，已经成为国内动力电池企业的主要发展方向。但不同企业之间存在差异。其中，CATL 自身专注于电池业务，但通过扶持上游国产企业、与下游车企合资建厂的方式实现利益绑定；比亚迪的产业链布局最长，从上游的锂矿至中游的材料、下游的汽车均有所布局，闭环封闭供应体系快速发展壮大；国轩高科的中游材料布局积极，并已将业务链条延伸到了汽车后市场，同时联合北汽等多车企打开供应渠道。不同于国内企业，松下绑定特斯拉这一大客户，目前主要专注于电芯的规模化生产以降低成本。 ■ 投资建议：动力电池行业发展迅速，同时马太效应明显，紧抓动力电池龙头产业链，重点推荐国轩高科、杉杉股份、创新股份、诺德股份、科达利。建议关注星源材质。 ■ 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品竞争加剧。行业深度分析/电力设备 内容目录 1. 新能源汽车促进动力电池产业大发展，龙头企业强者恒强 .................................................... 51.1. 新能源汽车放量，拉动国内动力电池发展 ..................................................................... 5 1.2. 全球化趋势明显，需求扩张迎黄金时代 ........................................................................ 6 1.2.1. 特斯拉引领，传统汽车厂商加速电动化步伐 ........................................................ 6 1.2.2. 动力电池在全球市场需求可观，国内外企业加速扩产 ......................................... 7 1.3. 企业扩产、政策趋紧背景下龙头企业优势凸显 ............................................................. 7 1.3.1. 电池产能结构性过剩，市场份额向龙头企业集中 ................................................ 7 1.3.2. 动力电池新规将至，低端产能将逐步淘汰 ........................................................... 9 1.4. 全球动力电池市场竞争格局......................................................................................... 10 2. 过去：国内外龙头企业发展历程对比 ................................................................................... 112.1. CATL：高起点，发展最为迅速 .....................................................................................11 2.2. 比亚迪：起步早，从 3C 转型动力 .............................................................................. 12 2.3. 国轩高科：动力电池起家，深耕行业 .......................................................................... 13 2.4. 松下：业务庞杂，合作特斯拉实现动力电池大发展 .................................................... 14 3. 现在：国内外龙头企业经营布局对比 ................................................................................... 163.1. 技术路线各有不同，产品结构存在差异化 ................................................................... 16 3.1.1. CATL：较早布局三元电池，具有先发优势，快充技术领先 ............................... 17 3.1.2. 比亚迪：磷酸铁锂体系代表企业，初步布局三元 .............................................. 18 3.1.3. 国轩高科：磷酸铁锂为主，布局三元初显成效，钛酸锂尚在技术储备中 .......... 19 3.1.4. 松下：三元技术成熟，高镍三元 NCA 引领潮流 ................................................ 20 3.2. 全产业链布局 vs 专注电池业务，封闭 vs 开放，经营模式存在差异 ........................... 22 3.2.1. CATL：全链条动力电池研发，多方合作打造产业链共同体 ............................... 22 3.2.2. 比亚迪：打通上游产业链，从封闭走向开放 ...................................................... 25 3.2.3. 国轩高科：动力电池产业链布局最为全面，实现协同效应最大化 ..................... 26 3.2.4. 松下：打造规模化低成本动力电池供应商 ......................................................... 28 4. 未来：国内外龙头企业未来规划对比 ................................................................................... 304.1. 产能规划对比 .............................................................................................................. 30 4.2. 高能量密度电池规划对比 ............................................................................................ 31 5. 投资建议：紧抓动力电池产业链龙头 ................................................................................... 335.1. 投资建议 ...................................................................................................................... 33 5.2. 重点公司分析 .............................................................................................................. 33 5.2.1. 国轩高科（002074.SZ）——动力电池纯正标的，龙头地位难以撼动 .............. 33 5.2.2. 杉杉股份（600884.SH）——完善锂电材料布局，巩固龙头地位 ..................... 33 5.2.3. 星源材质（300568.SZ）——产能扩张，隔膜龙头开辟国外市场 ..................... 34 5.2.4. 创新股份（002812.SZ）——中高端湿法隔膜龙头，打造世界级供应商 .......... 35 5.2.5. 诺德股份（600110.SH）——聚焦铜箔主业，持续受益动力电池需求扩张 ....... 36 5.2.6. 科达利（002850.SZ）——技术领先，锂电结构件龙头成长迅速 ..................... 37 6. 风险因素 ............................................................................................................................... 37图表目录 图 1：2011-2016 年我国新能源汽车销量情况 ............................................................................ 5 图 2：2011-2016 年我国动力电池出货量情况 ............................................................................ 5 图 3：国内动力电池需求量及预测 .............................................................................................. 5 行业深度分析/电力设备 3本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4：国内动力电池市场规模及预测 ........................................................................................... 5 图 5：特斯拉 Model 3 车型示意图 .........................................................................