农业2018年报及2019一季报总结：归母净利润降幅明显，未来回升或可期-20190502-海通证券-21页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 05 月 02 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0420）：猪价有望蓄势待涨，继续推荐养殖板块和海大集团》2019.04.20 《周观点（0414）：通胀预期走强，继续关注养殖板块投资机会》2019.04.14 《全球玉米库存消费比明显回升，小麦供需偏紧格局继续缓解——USDA 4 月供需报告点评》2019.04.11 [Table_AuthorInfo]分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 农业 2018 年报及 2019 一季报总结：归母净利润降幅明显，未来回升或可期 [Table_Summary]投资要点：  18 年收入增 12.4%，归母净利润降 41.7%；19Q1 收入增 10.0%，归母净利润降 70.4%。74 家公司 2018 年收入和归母净利润分别为 4787.0 亿元（+12.4%）和 142.0 亿元（-41.7%）；剔除温氏股份，则行业 2018 年收入和归母净利润增速分别为 13.9%和-41.8%。2019Q1 收入和归母净利润分别为 1116.6 亿元（+10.0%）和 18.4 亿元（-70.4%）；剔除温氏股份则分别为 10.6%和-52.0%。盈利能力方面，2018 年行业毛利率为 15.9%（-1.5%），2019Q1 则为 14.0%（-3.2%）；费用率方面，2018 年期间费用率为 10.2%（-0.6%），2019Q1 则为10.6%（-0.1%）。 子板块分析：禽养殖业绩一枝独秀，其余子板块均表现弱势。1）畜养殖：18 年猪价低迷，19Q1 全面亏损。2018 年猪价走势低迷，18 年 8 月份开始爆发的非洲猪瘟疫情则对全行业产生了历史性的深刻影响，养猪企业传统的生产经营方式在成本端和销售端均受到疫情的打击，18 年温氏股份、天邦股份、正邦科技等企业的归母净利润悉数大幅下滑。进入 2019Q1，猪价在春节前继续快速下行，3 月份价格虽然逐渐走强，但由于一季度养猪企业成本均显著升高，养猪企业均遭遇较大幅度的亏损。2）禽养殖：19Q1 延续 18 年景气行情。2018 年禽养殖业景气持续上行，二季度之后产品价格逐季走高；此外非洲猪瘟疫情刺激禽肉替代性需求，到 2019 年一季度白羽鸡价格一直保持高位运行。2018 年全年，偏产业链上游的益生股份、民和股份大幅扭亏，偏下游的圣农发展、仙坛股份归母净利润增速分别达到 378%和 294%。今年一季度，各企业归母净利润增长进一步提速，民和股份同比扭亏，益生股份、圣农发展、仙坛股份归母净利润同比增速分别高达 3504%、414%、408%。3）饲料：饲料板块业绩下滑明显，饲料企业呈现分化态势。2018 年受猪价低迷和非洲猪瘟疫情下产能去化等因素影响，猪料销量明显承压；禽链行情景气则带动禽料销量保持高速增长。2018 年饲料板块归母净利润增速为-20.4%，2019Q1 则收窄至-2.1%。个股方面，猪料业务占比较高的大北农、唐人神、金新农等饲料企业业绩下滑幅度较大。海大集团各品类饲料销量稳健增长，2018 年和 2019Q1 归母净利润增速分别可达 19.1%、21.8%；禾丰牧业受益于肉禽一体化业务高速增长，业绩表现亮眼。我们认为，近年来主要饲料企业均大力发展生猪养殖业务，今明两年这一业务量价齐升有望带动整体业绩较快增长。4）动物疫苗：18 年表现分化，19Q1 全面下滑。动物疫苗板块受到非洲猪瘟的冲击明显，2018 年发生疫情初期，生猪产能去化还不明显，疫苗企业尚能维持较好利润。2018 年全年，除生物股份归母净利润下滑13%，其他猪用疫苗占比较低的企业如中牧股份、瑞普生物、普莱柯归母净利润同比增长 4%、13%和 19%。但 2019 年以来，随着全国范围生猪存栏量的加速下滑，疫苗企业归母净利润几乎呈全面下滑的态势，2019 年一季度仅瑞普生物凭借禽用疫苗的快速放量保持 12%的增长，而生物股份、中牧股份、海利生物、普莱柯归母净利润分别同比下滑 46%、29%、69%和 63%。5）种子：18 年景气度下行，19Q1 延续弱势表现。2018 年，受行业去库存影响，水稻种业和玉米种业整体景气度继续下行，隆平高科、登海种业扣非归母净利润分别同比下降47%、82%，荃银高科小幅增长 4%。2019 年一季度，品种同质化较为严重叠加短期去库存压力仍存，龙头种企的竞争优势缩小，相较去年延续弱势表现。 市场表现：年初以来跑赢大盘 43.56 个百分点。2019 年以来，农业股累计涨幅66.78%，跑赢上证 A 股 43.56 个百分点。从单月情况看，上涨主要集中在 2 月春节之后，2-3 月份农业股单月涨幅较高，4 月份涨幅有所回落。 风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2018 年和 2019Q1 归母净利润降幅明显 ................................................................... 5 1.1 18 年收入增 12.4%，归母净利润降 41.7%；19Q1 收入增 10.0%，归母净利润降70.4% ........................................................................................................................ 5 1.2 子板块分析：禽养殖业绩一枝独秀，其余子板块均表现弱势 .............................. 6 1.3 18 年毛利率下降 1.5 个百分点；19Q1 毛利率下降 3.2 个百分点 ..................... 11 1.4 18 年期间费用率下降 0.6 个百分点；19Q1 下降 0.1 个百分点 ......................... 13 1.5 18 年利润率下降明显，19Q1 同比降幅扩大 ..................................................... 13 2. 市场表现：年初以来跑赢大盘 43.56 个百分点 ........................................................ 14 3. 重点公司盈利预测和估值 ........................................................................................ 16 4. 有解禁情况的个股梳理 ............................................................................................ 16 5. 风险提示 .................................................................................................................. 17 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 农业行业各季度收入及同比增速 ......................................................................... 5 图 2 农业行业历年收入及同比增速 ............................................................................ 5 图 3 农业行业各季度归母净利润及同比增速 .............................................................. 6 图 4 农业行业历年归母净利润及同比增速 .................................................................. 6 图 5 生猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 7 图 6 仔猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 7 图 7 鸡苗价格（元/羽）.............................................................................................. 7 图 8 毛鸡价格（元/公斤） .......................................................................................... 7 图 9 各季度三项费用率（%） .................................................................................. 13 图 10 各季度期间费用和费用率 .................................................................................. 13 图 11 各季度营业利润率和归母净利润率（%） ......................................................... 14 图 12 2019 年 1~4 月各行业涨跌表现对比 ................................................................. 15 图 13 2019 年 1 月 1 日~4 月 30 日农业各子板块涨跌幅（%） ................................. 15 图 14 2019 年 1 月 1 日~4 月 30 日农业股涨幅前 15 名与后 15 名（%） ................. 15 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 农业行业财务简况（%） .................................................................................... 5 表 2 白羽鸡产品价格 ..............................................................................................