农业2019年中期投资策略：猪价步入趋势性上涨阶段，继续推荐畜禽养殖-20190505-华创证券-80页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告农业 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 猪价步入趋势性上涨阶段，继续推荐畜禽养殖 农业指数涨幅排名第一，跑赢沪深 300 指数 28.1 个百分点。2018 年初至今，申万农业指数上涨 57.28%，跑赢沪深 300 指数 28.1 个百分点，农业在申万 28个子行业中排名第 1 位。2019 年一季末，农业占股票投资市值比重上升至1.71%，超出历史均值 0.88 个百分点，但较 2016 年高点仍有差距。猪价步入趋势性上涨阶段，规模企业有望成最大受益者。自 2018 年 11 月起，全国带仔母猪淘汰现象非常严重，这将直接影响 7 个月之后的生猪供应量，我们预计今年 5-6 月猪价开始进入趋势性上涨阶段，保守估计本轮猪价上涨行情可至少延续至 2020Q2，猪价大概率会在 2020 年春节前达到 25 -30 元/公斤。从总量上看，非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能。从结构上看，行业集中度有望快速提升：①经过数月研究学习，大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度；②政策大力优先支持规模场发展；③屠宰企业为控制风险，优先收购规模猪场的出栏生猪；④大型养殖集团向产业链下游延伸，积极寻求合作。生产性生物资产可从侧面反映种猪存栏情况，根据2018 年报和 2019 一季报，海大集团、新五丰、金新农、新希望、温氏股份、天邦股份等公司表现较好。由于本轮周期生猪养殖头均净利极大概率超过前几轮周期，头均市值空间有望大幅上修，我们继续推荐生猪养殖板块。猪肉供给缺口料将大幅提升鸡肉需求，禽链价格或将再创历史新高。受种公鸡紧缺、父母代肝病严重、换羽周龄偏大等多重因素影响，强制换羽在本轮周期中已无法大幅增加下游供给，白羽肉鸡行业料将延续 2018 年以来供需紧平衡的格局。受非洲猪瘟疫病影响，2019-2020 年猪肉供给料将下降 25%-30%，由于禽肉是猪肉消费主要替代品，禽肉需求量有望大幅攀升 60.9%-73.2%，禽链价格或将再创历史新高。白羽肉鸡板块在 2011 年和 2016 年经历过两波大行情，2011Q3 和 2016Q3 均是当轮周期盈利最高点，我们根据季度盈利高点年化，2011 年民和股份、益生股份、圣农发展 PE 最高分别达到 11 倍、8 倍、22 倍，2016 年民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份 PE 最高分别达到26 倍、19 倍、33 倍、30 倍。我们预计本轮周期高点，父母代鸡苗、商品代鸡苗、鸡肉季度均价可分别达到 60 元/套、12 元/羽、1.45 万元/吨，对应目前民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份 PE 分别为 4.6 倍、3.3 倍、5.9 倍、5.4 倍，较历史估值高点仍有较大上涨空间，继续推荐肉鸡养殖板块。19/20 榨季糖价上涨空间尚未明朗。2019/20 榨季，我国甘蔗种植面积料将下降，原因包括：① 2018/19 榨季广东、云南、海南甘蔗种植亏损；② 广西蔗款支付周期大幅延长，打击了农民种植意愿，且 2019/2020 榨季广西糖料蔗收购价将退出政府指导价格管理，收购价大概率下调；③ 木薯、桉树等作物收益明显优于甘蔗。然而，我国糖市料将持续受到外部冲击，19/20 榨季印度受欠款问题、厄尔尼诺双重打击，食糖产量有望下降，而巴西糖产量受乙醇价格影响大，2019/20 榨季食糖产量有望上升，预计全球两大主产国食糖产量将此消彼长，糖价上涨空间尚未明朗。风险提示：疫情；畜禽价格上涨不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 温氏股份 41.21 1.42 5.23 4.3 29.0 7.9 9.6 5.6 强推 仙坛股份 29.19 3.33 3.84 3.91 8.8 7.6 7.5 2.4 强推 益生股份 26.79 5.8 6.06 4.04 4.6 4.4 6.6 2.5 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 4 月 30 日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 94 2.6 总市值(亿元) 12,401.59 2.0 流通市值(亿元) 9,679.01 2.14 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.71 61.99 33.67 相对表现 2.95 43.05 30.0 《【华创农业】第 15 周报：猪价已呈企稳回升迹象，继续推荐生猪养殖》 2019-04-21 《【华创农业科创板系列研究之一】科前生物：猪用市场化疫苗领军企业》 2019-04-22 《【华创农业】第 16 周报：猪价趋势性上涨，美爆发低致病性禽流感》 2019-04-28 -24%-3%18%39%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-07～2019-04-30 沪深300 农林牧渔 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2019 年 5 月 5 日 20589760/36139/20190505 11:44 农业 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2019 年上半年行情回顾 .................................................................................................................................................... 7 （一）农业指数跑赢沪深 300 .......................................................................................................................................... 7 （二）农业配置比重处历史高位，较 2016 年高点尚有差距 ....................................................................................... 7 （三）饲料子板块表现最佳 ............................................................................................................................................. 9 二、非瘟疫情持续去产能，猪周期拐点到来 ......................................................................................................................... 9 （一）猪周期历史回顾 ..................................................................................................................................................... 9 （二）非洲猪瘟成养猪业最大 X 因素 .......................................................................................................................... 17 （三）疫情致行业深度去产能，催化“超级猪周期”.................................................................................................... 45 （四）猪肉进口增量空间有限，难补供应缺口 ........................................................................................................... 49 （五）规模养殖企业有望成本轮周期最大受益者，继续推荐生猪养殖板块 ........................................................... 51 三、猪肉供给缺口料将大幅提升鸡肉需求，禽链价格或将再创历史新高 ....................................................................... 54 （一）2018-2019 年祖代更新量回升，2019Q1 父母代鸡苗销量同比增长 ............................................................... 54 （二）强制换羽难以掣肘本轮周期 ............................................................................................................................... 57 （三）猪肉供给缺口有望大幅提升鸡肉需求，禽链价格料将再创历史新高 ........................................................... 59 （四）禽链价格有望再创历史新高，继续推荐肉鸡养殖板块 ................................................................................... 60 四、19/20 榨季中国食糖产量料将下降，全球两大主产国产量或此消彼长 ..................................................................... 62 （一）19/20 榨季我国甘蔗种植面积或将下降，国内糖市料将持续受到外部冲击 ................................................. 62 （二）预计 19/20 榨季全球两大主产国食糖产量此消彼长 ........................................................................................ 70 （三）19/20 榨季糖价上涨空间尚未明朗 ..................................................................................................................... 77 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 78 20589760/36139/20190505 11:44 农业 2019 年中期投资策略 证监会审...