东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 农业行业 景气为锚，再看成长 农业行业 2021 年年度策略 核心观点 ⚫ 畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期成长价值与下游转型 在防疫能力提升和利润驱动背景下，2020 年下半年行业整体产能恢复迅速。6 月国内能繁母猪存栏量同比首次为正，7 月生猪存栏量同比首次为正。猪价在 7-8 月高位盘整后进入下行通道，我们认为猪周期基本见顶，预计 2021年猪价上半年 25 元/公斤、下半年 21 元/公斤。猪价下行周期叠加饲料原料价格上行周期下，具备成本优势、出栏量高增长的生猪养殖标的长期价值有望显现。受 2019 年猪价景气推动，禽类整体供应量位于历史高位，2020 年宽松格局不改带动行业已见亏损，2021 年或见底部向好拐点，同时白鸡探索 C 端、黄鸡杀白上市趋势有望改变行业竞争格局和估值空间。 ⚫ 养殖配套：景气可期，受益养殖复苏与结构变化 2020 年禽料放量上行、水产料承压、猪料与猪用疫苗下半年开始复苏。跟随生猪复养趋势，2021 年猪料与疫苗需求有望进一步放量上行；禽料在养殖量高位去产能过程中或呈现先增后减；水产料受制于短期灾害性事件，2021 年有望恢复上升。同时，关注龙头公司非洲猪瘟疫苗研发进度。 ⚫ 种植链：玉米高位看涨，推动主粮回暖与扩种需求 农业部 11 月平衡表显示 20/21 年度国内玉米缺口 1648 万吨，较 19/20 增加 593 万吨，在饲用需求增加和海外减产预期下，内外盘玉米联动上行，预计价格或仍维持高位。小麦、稻谷、种子均受益于玉米涨价实现库存去化，同步回暖。 投资建议与投资标的 ⚫ 首选景气子版块饲料、种植。关注海大集团，在原料涨价背景下公司成本优势凸显，同时受益猪料弹性增长和水产料恢复；关注在禁抗技术上具备领先优势，受益东北生猪复养的区域饲料龙头禾丰牧业。大型农垦龙头苏垦农发有望受益种植效益提振，实现量价双增。 ⚫ 优选下行周期的养殖业α标的。白羽鸡行业 2021 年或见底部向上拐点，食品转型企业长期具备成长优势并实现估值切换，关注产业链一体化、C 端转型成长期的白鸡龙头圣农发展；C 端品类齐全的白鸡食品公司凤祥股份。生猪养殖行业顶部拐点已现，具备成本优势和出栏优势的企业以量补价长期成长性凸显，关注牧原股份，公司一体化自养成本优势突出；同时出栏量目标增速较高的新希望、傲农生物具备弹性；关注温氏股份出栏、成本恢复的预期差机会。 ⚫ 关注主题催化的弹性标的。转基因方面，当前转基因关注点在于品种审定办法的出台节奏。关注种业龙头隆平高科，公司转基因项目持续推进，经营层面有望改善；另外关注转基因重点龙头大北农。传统种业龙头亦有望受益转基因商业化，关注登海种业、荃银高科。动物疫苗方面，关注疫苗龙头生物股份，必免品种口蹄疫市场份额第一、一针多防技术领先，有望受益养殖后周期，同时公司非瘟技术储备领先，静待非瘟疫苗相关的主题催化。 风险提示 ⚫ 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020 年 12 月 21 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 相关报告 白羽肉鸡：从单一养殖走向深加工时代——2020 年 12 月农业月度谈 2020-12-06 大豆价格的运行逻辑——2020 年 11 月农业月度谈 2020-11-08 拉尼娜事件对农业生产的影响——2020 年10 月农业月度谈 2020-10-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 —— 景气为锚，再看成长 2 目 录 畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期价值与下游转型 ........................................ 6 生猪：产能恢复，成长能力穿越周期.................................................................................. 6 周期见顶，产能恢复加速 6 成本上行，推动集中度提升 7 生猪价格预测与展望 9 肉禽：由破向立，下游转型价值凸显................................................................................ 10 白羽肉鸡：或见底部拐点，关注食品转型 10 黄羽肉鸡：产业洗牌提速，关注冰鲜转型 13 养殖配套：景气可期，受益养殖复苏与结构变化 .......................................... 15 饲料：畜禽料提振，水产料长期成长................................................................................ 15 畜禽料：禽料先增后减，猪料持续放量 16 水产料：核心成长赛道，长期潜力无限 17 疫苗：必免品种确定性恢复，非瘟疫苗值得期待 .............................................................. 18 种植链：玉米高位看涨，推动主粮回暖与扩种需求 ...................................... 21 种植：主粮趋势向上，农垦龙头有望反转 ........................................................................ 21 玉米：供需缺口扩大，价格或维持高位 21 主粮：陈粮去库周期，价格或同步回暖 24 种子：种植效益提振扩种，关注转基因商业化 ................................................................. 26 投资建议 ...................................................................................................... 29 风险提示 ...................................................................................................... 30 rMmQmOvNwO9PaO6MmOrRmOmMkPoPnPiNoMmN8OpOsNxNsQvNNZrNsO 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 —— 景气为锚，再看成长 3 图表目录 图 1：2020 年前 3 季度生猪价格呈现 M 型走势 ........................................................................... 6 图 2：自 2018 年 5 月以来本轮猪周期已经持续 30 个月 ............................................................... 6 图 3：截止 10 月，能繁母猪存栏量同比持续增长 5 个月 .............................................................. 6 图 4：截止 10 月，生猪存栏量同比持续增长 4 个月 ..................................................................... 6 图 5：2020 年猪饲料价格受原料价格拉动上行 ............................................................................. 8 图 6：2020 年猪粮比价波动下行 .................................................................................................. 8 图 7：上市猪企玉米采购价格与行业现货价格对比 ....................................................................... 8 图 8：上市猪企豆粕采购价格与行业现货价格对比 ....................................................................... 8 图 9：2020 年前三季度全国出栏生猪 3.6 亿头，15 家猪企占比 11.2% ........................................ 9 图 10：2020 年白羽肉鸡行业利润盈亏互现 ................................................................................ 10 图 11：2019 年我国祖代鸡引种量增长 64.1%至 122.4 万套 ....................................................... 11 图 12：2020 上半年祖代、父母代存栏同比分别+26.8%、+20.2% ............................................. 11 图 13：截止 2020 年 9 月底，国内祖代鸡更新量 75.8 万套，同比减少 5.7% ............................. 11 图 14：圣农 4 度°系列非即食鸡胸肉........................................................................................... 12 图 15：凤祥优形系列即食鸡胸肉 ................................................................................................ 12 图 16：白羽鸡以分割品销售为主，食用与烹调更为便捷 ............................................................ 13 图 17：圣农食品 4 度°鸡胸肉烹调方式便捷 ................................................................................ 13 图 18：圣农发展深加工销量数据持续增长 ................
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