传媒行业2019年文化娱乐行业秋季投资策略：游戏景气回升，5G推动娱乐升级-上海证券-20190829.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：影视娱乐消费稳中有升。 随着移动互联网的进一步普及和 5G 技术的推广，用户的碎片化娱乐需求得到满足。短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道保持高速发展。新一代用户的版权和付费意识大幅提升，付费推动娱乐产业良性发展。包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模在二季度继续保持增长。 新游助力国内游戏市场回暖，手游出海持续开拓新品类。 2019H1 国内游戏市场回暖，版号放开后，新游市场表现逐渐活跃，7 月新游流水实现高增长。高流量互联网公司探索新变现模式，游戏分发、曝光渠道增加，带动用户增速回升。手游出海持续高增，以 SLG、吃鸡为基本盘，进一步拓展细分品类。 线上图书零售渠道保持较高增速，看好教材教辅市场复苏。 图书零售市场持续稳健增长，线上渠道通过高折扣率保持 20%以上增速，少儿类图书码洋占比进一步提升。继续关注政策消化、成本改善、需求增长的教育出版行业。 5G 推动文化娱乐产业升级，视频流及沉浸式体验受益较大。 5G 引领在线视频、直播质量升级；解决云游戏关键技术难题；长远来看，VR/AR 有望兼顾沉浸感及便携性。 投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。关注光线传媒、东方明珠、吉比特、三七互娱、宝通科技。 数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 光线传媒 300251 8.52 0.47 0.26 0.30 18.20 32.62 28.40 2.91 谨慎增持 东方明珠 600637 9.58 0.59 0.62 0.64 16.32 15.38 14.97 1.14 谨慎增持 吉比特 603444 272.45 10.1 12.5 14.5 27.09 21.88 18.85 6.26 增持 三七互娱 002555 16.01 0.47 0.88 1.1 34.06 18.19 14.55 5.48 增持 宝通科技 300031 11.42 0.69 0.95 1.16 16.55 12.02 9.84 1.80 增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为 2019 年 8 月 27 日收盘价增持 ——维持 日期：2019 年 8 月 29 日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120025 分析师：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC 证书编号：S0870518110001 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号：TWF19-QIT02 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%传媒板块 沪深300 游戏景气回升 5G 推动娱乐升级 ——2019 年文化娱乐行业秋季投资策略 证券研究报告 /行业研究/季度策略 22286995/36139/20190830 16:32季度策略 目 录 一. 影视行业：娱乐消费稳中有升 .................. 1 1.1 付费用户规模继续提升，碎片化娱乐需求增多。 ...................... 1 1.2 8 月电影票房再次突破 70 亿。 ..................................................... 2 1.3 院线集中度继续提升，单银幕产出继续下滑。 .......................... 3 1.4 电视剧：总体产量下滑，精品化趋势明显。 .............................. 3 1.5 在线视频：付费用户规模稳定增长。 .......................................... 4 二. 游戏行业： 新游助力国内市场回暖，海外开拓新品类 。 ........................................... 6 2.1 上半年国内游戏市场收入及用户规模增速双双回升 .................... 6 2.2 版号审批恢复，新游市场明显回暖 ................................................ 7 2.3 手游出海：在深耕优势领域的同时扩张新品类 .......................... 10 三. 出版行业：线上渠道保持较高增速，看好教材教辅市场复苏 .......................................... 12 3.1 图书零售市场整体表现稳健，线上渠道维持较高增速 .............. 12 3.2 多重利好刺激，教育出版行业有望复苏 ...................................... 13 四. 5G 时代展望，科技推进文化娱乐方式升级 ....... 14 4.1 5G 推动文化娱乐产业升级，视频流及沉浸式体验受益较大 ..... 14 4.2 视频&5G：超高清引领内容升级，赛事直播效果或显著提升 .. 16 4.3 游戏&5G：5G 将促进云游戏突破关键技术瓶颈 ........................ 17 4.4 VR/AR&5G：未来或实现沉浸感及便携性的两全其美 ............... 18 五. 行业表现及估值 ............................. 19 5.1 年初至今板块表现差于沪深 300 指数。 ...................................... 19 5.2 相对估值水平处在低位区间。 ...................................................... 20 六. 重点关注公司 ............................... 21 七. 风险提示 ................................... 21 22286995/36139/20190830 16:32季度策略 图 图 1 2013-2020 年中国居民人均娱乐消费（美元） ................ 1 图 2 00/05 后消费者休闲时间主要娱乐方式 ............................ 1 图 3 2018 年 9 月-2019 年 8 月 26 日国内月度票房（万元） . 2 图 4 截止到 2019 年 8 月 26 日月票房情况 ............................... 2 图 5 2005-2018 年我国电影银幕数 ............................................ 3 图 6 2015-2019 年在线视频行业付费用户规模 ....................... 5 图 7 中国游戏市场收入规模及增速（亿元） .......................... 6 图 8 中国游戏市场用户规模及增速（百万人） ....................... 6 图 9 中国手机游戏市场收入规模及增速（亿元） .................. 6 图 10 近期版号发放数量 ............................................................. 7 图 11 7 月手游流水 Top10........................................................... 8 图 12 中国移动游戏发行商海外市场表现 .............................. 10 图 13 2019H1 中国手游出海公司收入 Top15 ...................... 10 图 14 2019H1 中国手游出海收入 Top15 ............................... 11 图 15 中国图书零售市场码洋规模（亿元） .......................... 13 图 16 K12 在校生数整体走势（万人） ................................ 14 图 17 文化娱乐产业 5G 时代受益的细分领域 ....................... 15 图 18 文化娱乐产业中基于 5G 的收入规模 ........................... 16 图 19 云游戏运行流程 ............................................................... 17 图 20 VR/AR 全球市场规模（亿元） ..................................... 18 图 21 VR 游戏规模 .................................................................... 18 图 22 2019 年初至今传媒板块表现落后于沪深 300 指数（%） .............................................................................................. 20 图 23 传媒行业历史市盈率(TTM，整体法) ............................ 20 表 表 1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况 ............................... 4 表 2 2019 年重点影视公司剧目 ................................................. 4 表 3 2019 年三大网络平台部分重点剧目 .................................. 5 表 4 腾讯 2019 年（计划）上线的头部手游 .......................... 9 表 5 2G-5G 理论下载速率 ..................................................... 17 22286995/36139/20190830 16:32季度策略 1 一. 影视行业：娱乐消费稳中有升 1.1 付费用户规模继续提升，碎片化娱乐需求增多。 随着移动互联网的进一步普及和 5G 技术的推广，用户的碎片化娱乐需求得到满足，泛娱乐产业呈现玩法多元化趋势，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道保持高速发展。新一代用户的版权和付费意识大幅提升，付费推动娱乐产业良性发展。包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模在二季度继续保持增长。 图 1 2013-2020 年中国居民人均娱乐消费（美元） 数据来源：国家统计局 艾瑞咨询 上海证券研究所 用户需求增长集中在社交、短视频、游戏等领域。新生代消费者有着非常良好的产品付费习惯，其中 59%的用户倾向于按需或次数付费，而 5%的用户则有 3 个以上平台的年付费会员。 图 2 00/05 后消费者休闲时间主要娱乐方式 数据来源：企鹅调研平台 上海证券研究所 3.20% 3.50% 3.90% 4.30% 4.70% 4.80% 4.90% 4.90% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0501001502002503002013201420152016201720182019e 2020e64.90% 62% 6...