2021年 【22页】金马游乐：国产游乐设施龙头，“制造 文创”双轮驱动推动公司业绩增长.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：25.09 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 101.60 流通股本(百万股) 33.35 市价(元) 25.09 市值(百万元) 2549.25 流通市值(百万元) 836.82 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 625 383 637 765 919 增长率 yoy% 20.14% -38.75% 66.25% 20.14% 20.15% 净利润（百万元） 110 -20 113 154 181 增长率 yoy% 11.69% -118.41% 660.83% 36.60% 16.94% 每股收益（元） 1.50 -0.20 1.11 1.51 1.77 每股现金流量 0.55 1.06 3.91 2.59 3.11 净资产收益率 10.37% -1.97% 9.87% 12.06% 11.83% P/E 16.70 -126.90 22.63 16.56 14.16 PEG 1.43 1.07 -0.03 0.45 0.84 P/B 1.73 2.50 2.23 2.00 1.68 备注：股价取自 2021 年 8 月 2 日 报告摘要  深耕游乐设备产业，国内大型游乐设施制造龙头企业。 ①公司定位：国内大型游乐设施制造行业的龙头企业，产品线丰富。公司成立于 2007年，是一家专业从事大型游乐设备、影视类沉浸式游乐园项目研发、制造、安装以及游乐文旅运营于一体的高新技术企业。目前公司产品在国内高端主题乐园和大型游乐园拥有较高的市场占有率，产品远销东欧、东南亚、中东等 30 多个国家和地区。 ②经营状况：公司专注行业多年，业绩有望提升。公司近几年营收持续为正，虽然 2020 年受疫情影响导致净利润为负，但 2021 年伴随国内文旅市场、游乐行业复苏，公司生产经营活动已全面恢复，未来经营将持续向好发展。管理层高度重视公司研发能力，公司在创意、策划和研发方面均处于行业领先优势。 ③股权结构：实际控制人持股稳定，行业经验丰富。公司实际控制人为邓志毅先生、刘喜旺先生和李勇先生，分别持有公司 20.38%、8.28%、7.54%的股权。三人均从事游乐设备行业工作超三十年，积累了丰富的行业经验。  消费水平提升带动行业景气度上升，游乐设备行业充分受益。 ①游乐设备行业高速发展，下游应用广泛。伴随科技发展及生活水平提高，国民消费习惯亦在持续不断转变升级；国家陆续出台多项政策以及居民对生活化娱乐提出较大的需求，助推文旅产业蓬勃发展。游乐设备行业作为文旅产业重要组成，也进入高速发展阶段。中国游乐设备市场规模由 2015 年的 272.6 亿元增长至 2019 年的 547.4 亿元，CAGR 达 19.04%。 ②消费水平提升拉动旅游需求，带动行业发展。21 世纪以来中国人均 GDP 及旅游业收入 CAGR 分别达 12.21、15.18%。人均可支配收入的持续增长为行业发展提供了经济基础，而消费观念的更新升级则催化着行业快速增长。后疫情时代，国内旅游需求持续上升，2021 年上半年国内旅游收入为 1.95 万亿元，恢复至 2019 年的 70%水平。未来伴随疫情结束，旅游业将恢复快速增长水平，进一步推进游乐设备行业的需求增长。 ③游乐行业逐渐往主题公园方向发展。大型游乐设施制造属于文化用品生产行业，兼具文化创意与特种设备制造业的双重属性。大型游乐设施主要营运场所已由传统游乐园拓展至主题公园，中国主题公园的市场规模已由 2015 年的 221.2 亿元增长至 2019年的 689.6 亿元，CAGR 达 32.88%，保持快速增长趋势，未来主题公园的建设及扩张将进一步提升下游市场对大型游乐设施的需求。  产品品类齐全，“制造+文创”双轮驱动 ①公司产品类型齐全，具有较强竞争优势。公司目前共有 13 大类、超过 300 多个种类的产品。截至 2020 年公司累计获得授权专利 139 项，目前公司产品观览车、速降过山车等获得 TüV 审核认证。公司目前过山车保有量位居全球第三位，同时在大连市星海广场大型摩天轮项目的落成也将成为公司的又一座里程碑。 ②公司下游客户广泛，客户粘性强。经过在大型游乐设施制造行业的长期积淀，公司目前已成为国内大型游乐设施的主要生产企业之一，在技术、产品及服务方面的整体实力得到极大提升。国内市场方面，公司目前已与华侨城、华强方特、长隆、万达、融创等国内高端大型主题乐园建立长期合作关系；国外市场方面，凭借高品质和优质 国产游乐设施龙头，“制造+文创”双轮驱动推动公司业绩增长 金马游乐（300756）/ 机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 8 月 2 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 2 公司深度报告 的服务，公司与国际顶级主题公园品牌建立了合作关系。 ③双轮驱动发展战略。公司制定了“先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”双轮驱动发展战略。在保持游乐设备领先制造商的基础上，公司不断研发应用 VR、AR、MR 等新一代数字信息技术，融入文化创意主题元素，创新研发游乐设备，引领游乐行业发展潮流。  首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内大型游乐设施制造行业的龙头企业，未来随着消费水平带动景气度提升，“制造业+文创”双轮驱动发展，公司业绩有望进一步增长。预计 2021-2023 年公司净利润分别为 1.13 亿元、1.54 亿元、1.81 亿元，对应 PE 分别 23、17、14 倍。同时公司未来将保持在大型游乐设施行业领先地位的基础上，研发应用 VR、AR、MR 等新一代数字信息技术，引领游乐行业发展潮流。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：重大安全事故风险、疫情影响风险、客户违约风险、宏观经济引发行业波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 3 公司深度报告 投资主题 报告亮点 “制造+文创”双轮驱动发展战略下，看好金马游乐成长性。公司层面，作为国内大型游乐设施制造龙头企业，目前公司产品在国内高端主题乐园和大型游乐园拥有较高的市场占有率，与华侨城、华强方特、长隆、万达、融创等国内高端大型主题乐园以及国际顶级主题公园建立了合作关系。行业层面，随着科技发展及生活水平的提高，居民消费结构不断向好的方向改善，旅游消费倾向及对娱乐消费的需求大幅提高，推动了对大型游乐设施需求的提升；双轮驱动发展战略下，公司创新发展游乐投资运营业态和模式，引领游乐行业发展潮流，公司业绩有望进一步提升。我们认为，相较于可比公司，公司估值相对低估。 投资逻辑 国内大型游乐设施制造龙头企业，未来成长空间广阔。公司主营产品为大型游乐设施。①大型游乐设施下游应用广泛，规模持续扩大。我国游乐设备的市场规模由 2015 年的230.4 亿元增长至 2019 年的 547.4 亿元，CAGR 达 18.90%。②消费水平提升带动游乐设备行业发展。近年来，我国 GDP、人均可支配收入、消费水平等持续提升，促进旅游业快速发展，带动了游乐设备行业的发展。③掌握主要核心技术，双轮驱动发展。经过多年的技术积累，公司已逐步掌握游乐设施产品开发生产的多项核心技术；双轮驱动发展下，加快智能化生产基地落地建设，持续提升产品生产及交付能力，不断提升国内外市场占有率。 关键假设、估值与盈利预测 （1）游乐设施业务：公司作为国内大型游乐设施龙头供应商，伴随后疫情旅游业复苏及未来主题乐园发展，游乐设备需求有望快速提升，假设公司游乐设施业务保持稳定增长趋势。 （2）配件及维修业务：公司国内外业务已全面恢复，配件及维修业务有望与游乐设施业务保持相同增速增长。 根据上述假设，我们预计公司 2021-2023 年公司营收分别为 6.37 亿元、7.65 亿元、9.19亿元；分别同比+66.25%、+20.14%、+20.15%，净利润分别为 1.13 亿元、1.54 亿元、1.81 亿元；分别同比+660.83%、+36.60%、16.94%。首次覆盖，给予“增持”评级。 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 4 公司深度报告 内容目录 1、深耕游乐设备产业，国内大型游乐设施制造龙头企业 .................................................................. 6 1.1 公司定位：国内大型游乐设施制造行业的龙头企业，产品线丰富 ................................... 6 1.2 经营状况：专注行业多年，业绩有望提升 ....................................................................... 8 1.3 股权结构：实际控制人持股稳定，行业经验丰富 .......................................................... 10 2、消费水平提升带动行业景气度上升，游乐设备行业充分受益 ...................................................... 11 2.1 游乐设备行业高速发展，下游应用广泛 .......................................................................... 11 2.2 消费水平提升拉动旅游需求，带动游乐设备行业发展 ................................................... 12 2.3 游乐行业逐渐往主题公园方向发展 ................................................................................ 14 3、产品品类齐全，“制造+文创”双轮驱动推进公司业绩增长 ...................................................... 16 3.1 公司产品类型齐全，具有较强竞争优势 ......................................................................... 16 3.2 公司下游客户广泛，客户粘性强 .................................................................................... 17 3.3 双轮驱动发展战略，助力公司业绩进一步增长 .............................................................. 17 4、首次覆盖，给予“增持”评级 .................................................................................................... 19 5、风险提示 ..................................................................................................................................... 20 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 5 公司深度报告 图表目录 图表 1：公司发展历程 .................