请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 数字文创展示行业龙头, “文化新基建”践行者 [Table_Title2] 风语筑(603466) [Table_Summary] ►2020 年净利润+30.63%，拟 10 股分红 5 元转增 4.5 股 2020 年，公司实现营收 22.56 亿元，同比增长 11.15%；实现归母净利润 3.43 亿元，同比增长 30.63%。疫情之下，公司收入、利润均实现逆势增长，公司盈利能力显著提升，毛利率由 2019 年的 28.73%上升至 2020 年的 34.88%，净利率由 2019 年的 12.92%上升至 2020 年的 15.18%。根据 2020 年年报，公司拟向全体股东以每 10 股派发现金红利人民币 5 元（含税），同时以资本公积转增股本，每 10 股转增 4.5 股。 ►文化及品牌类新增订单翻倍，驱动公司毛利率上行 2015-2020 年，公司的“文化及品牌数字化体验空间”业务营收规模由 2.07 亿元增长至 7.76 亿元，CAGR 为 30.28%，营收占比由 2015 年的 20.30%上升至 2020 年的 34.40%。通过新增订单数据反映的趋势，我们预测公司“文化及品牌数字化体验空间”业务的占比还将进一步提升，根据 2020 年年报，公司实现新签订单 30.69 亿元，较上年同期增长 48.43%，其中，文化及品牌数字化体验空间新签订单 20.45 亿元，占比 66.63%，较上年同期增长 109.05%，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 过去几年公司业务整体毛利率的提升主要获益于高毛利水平的“文化及品牌数字化体验空间”业务占比持续提升。根据公司新增订单数据及业务占比结构的变化，我们判断公司未来几年整体毛利率水平有望维持上行趋势。 ►“文化新基建”正当时，下游需求有望加速释放 受益于“文化新基建”及“十四五”规划各地政府加大对文旅产业的投入，我们公司所从事的数字文化空间展示业务在未来几年政府及企业端的需求还将加速释放。展望公司的未来，今年的党建主题文化建设、下半年的迪拜世博会（公司中标迪拜世博会中国馆项目）、国家的“文化新基建”、“一带一路”战略进一步驱动文化出海及展示文化自信等，都是支撑我们由近及远看好风语筑投资价值的原因。 ►投资建议：上调公司评级至“买入” 公司 2020 年实现归母净利润 3.43 亿元，高于我们此前预测的 3.16 亿元。我们因此调整了公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 26.20（-4.27）、30.60（-6.63）、35.72 亿元，实现归母净利润分别为 4.39（+0.38）、5.34（+0.29）、6.50 亿元，EPS 分别为 1.50（+0.12）、1.83（+0.10）、2.23 元，对应当前股价的 PE 分别为 14、11、9 倍。公司财务数据稳定性及业绩增速相对较高，而估值水平则显著低于其他公司，我们上调公司评级至“买入”。 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 20.99 [Table_Basedata] 股票代码： 603466 52 周最高价/最低价： 26.76/13.48 总市值(亿) 61.20 自由流通市值(亿) 60.90 自由流通股数(百万) 290.16 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系人：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 注：本公司由华西传媒&建材团队联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西传媒】风语筑（603466.SH）三季报点评：三季报利润增速亮眼，跨界联合广电布局 MCN 2020.10.29 2.【华西传媒】风语筑（603466.SH）中报点评：广电 MCN 布局再推进，跨界融合持续出圈 2020.08.26 3.【华西传媒】风语筑（603466.SH）深度报告：展览展示龙头持续出圈，联手电视台进军 MCN 2020.07.20 -2%17%36%54%73%92%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%风语筑沪深300[Table_Date] 2021 年 04 月 16 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 发风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,030 2,256 2,620 3,060 3,572 YoY（%） 18.8% 11.2% 16.1% 16.8% 16.7% 归母净利润(百万元) 262 343 439 534 650 YoY（%） 24.3% 30.6% 28.1% 21.8% 21.7% 毛利率（%） 28.7% 34.9% 34.0% 34.1% 34.6% 每股收益（元） 0.90 1.17 1.50 1.83 2.23 ROE 15.7% 17.4% 19.4% 20.6% 21.0% 市盈率 23.34 17.87 13.95 11.45 9.41 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 前言：风语筑是一家被低估的科技文创公司........................................................ 5 2. 数字化展示体验“跨界总包”行业龙头 ........................................................... 6 2.1. 主营业务新口径：文化及品牌类项目新中标订单数据亮眼 .......................................... 6 2.2. 核心竞争力：设计领衔、科技依托、跨界总包 ................................................... 10 2.3. 财务分析：营业收入呈增长态势，未来毛利率有望维持上行趋势 ................................... 14 3. 行业空间叙述：社会需求驱动的政府需求在明显加大 ............................................... 18 3.1. 展览展示的价值 ........................................................................... 19 3.2. 展览展示的数字化.......................................................................... 20 3.3. 国家推进“文化新基建”，各地“十四五”规划加大文旅产业投入.................................. 21 4. 未来展望 ................................................................................... 24 4.1. 联手安徽广电开拓“沉浸式直播+短视频+区域经济电商新生态”，全面提升品牌效应 .................. 24 4.2. 股权激励稳定核心团队，充分激发员工积极性 ................................................... 25 5. 盈利预测 ................................................................................... 26 5.1. 可比公司分析 ............................................................................. 26 5.2. 投资建议：上调公司评级至“买入” .......................................................... 28 6. 风险提示 ................................................................................... 28 6.1. 宏观经济波动风险.......................................................................... 28 6.2. 核心人员流失风险.......................................................................... 28 6.3. 数字技术的研发风险 ........................................................................ 28 下载日志已记录，仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/2019028 16:59 图表目录 图 1“城市数字化体验空间”业务的项目 .............................................................................................................................................6 图 2“城市数字化体验空间”营收规模及增速情况............................................................................................................................7 图 3 风语筑 2014-2020 年各业务营业收入占比情况 ..........................................................................................................................7 图 4“文化及品牌数字化体验空间”业务的项目 ................................................................................................................................8 图 5“文化及品牌数字化体验空间”营收规模及增速情况 ...............................................................................................................
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