纺织服饰行业周报：纺织服装出口创新高，疫情导致零售暂时承压.pdf

1 行行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 04 月 17 日 纺织服装出口创新高，疫情导致零售暂时承压 看好 ——纺织服饰行业周报 20220417 相关研究 "短期疫情扰动服装零售，化妆品维持高景气-纺织服装行业周报 20220410" 2022 年 4 月 10 日 "疫情影响终端零售，制造龙头延续高增-纺织服饰行业 2022 年一季报业绩前瞻" 2022 年 4 月 6 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818×7468 wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 本周纺织服装块表现弱于市场、医美化妆品板块表现强于市场。4 月 11 日至 4 月 15 日期间：1）申万纺织服饰指数下降 3.47%，弱于申万 A 指数 1.07pct。其中，申万服装家纺指数下降 2.61%，弱于申万 A 指数 0.20pct；申万纺织制造指数下降 3.90%，弱于申万 A 指数 1.50pct。2）申万美容护理指数上升 1.57%，强于申万 A 指数 3.97pct。 ⚫ 纺织服饰：1）纺织：22Q1 纺织服装出口创历史新高，外需旺盛景气度延续。3 月纺织纱线、织物及制品出口额 118 亿美元，同增 22%，Q1 累计出口额 366 亿美元，同增15%；3 月服装及衣着附件出口额 102 亿美元，同增 10.5%，Q1 累计出口额 357 亿美元，同增 7%。Q1 纺服出口额均创历史新高，单 3 月环比 1-2 月增速提升，印证外需拉动的纺织制造景气度延续，预计产业链中上游一季报业绩高增长仍可期待。2）服饰：疫情持续扰动线下零售，运动服饰表现相对更优。安踏品牌 Q1 流水增长 10%-20%高段，Fila 同增中单位数，比音勒芬、报喜鸟 Q1 业绩均领跑服装大盘、二季度虽受疫情及高基数双重压力，但行业中长期向好趋势不变，继续看好运动服饰高景气赛道。 ⚫ 化妆品医美：3 月行业持续分化，龙头 Q1 业绩增长确定性较强。22 年 3 月各品牌天猫+抖音合计销售额表现分化，头部公司表现更佳，龙头公司 Q1 业绩保持较高增长具备较强的确定性。新规持续推动儿童化妆品细分领域规范化，长期利好合规的化妆品头部公司。 ⚫ 本周重点回顾： ⚫ 安踏体育 2022Q1 营运数据点评：受疫情拖累 22Q1 营运数据略低于预期。1）安踏：22Q1 零售额同比增长 10%-20%高段，增速环比提升。2）FILA：22Q1 零售额同比增长中单位数，增速环比放缓，受本轮疫情影响严重。3）其他品牌：22Q1 零售额同比增长 40%-45%，增速环比提升。多品牌矩阵共筑三大成长曲线，接棒多元增长极，运动赛道增长确定性强，空间大，短期疫情扰动不改中长期向好趋势，维持“买入”评级。 ⚫ 比音勒芬 2021 年报及 2022 一季报点评：21 年营收 27.2 亿元，同比增长 18.1%，归母净利润 6.3 亿元，同比增长 25.2%。22Q1 营收 8.1 亿元，同比增长 30.2%，归母净利润2.1 亿元，同比增长 41.3%。看好公司正处于强势的品牌上升阶段，上调 22-24 年盈利预测至 8.1/10.1/12.3 亿元，22PE 仅 16 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 安克创新 2021 年报点评：21 年营收 125.7 亿元，同比增长 34.5%，归母净利润 9.8 亿元，同比增长 14.7%。全线产品均实现快速增长，原材料价格上涨等因素导致毛利率下滑，完善全渠道销售体系，持续开拓新兴市场。跨境电商龙头，在海外市场拥有较高品牌力，技术研发实力强化产品竞争力，品类拓展有望助推业绩再提速，维持“增持”评级。 ⚫ 稳健医疗拟收购事件点评：拟使用自有资金 7.3 亿元收购隆泰医疗 55%股权。隆泰医疗主营收入快速增长，高端伤口敷料行业领先，收购对应估值合理，未来拟收购全部股权，此次收购有望丰富公司高端伤口敷料业务，形成规模与协同效应，维持“买入”评级。 ⚫ 投资分析意见：一季度高增长弹性预计仍集中于纺织制造端，也重点提示春季已迎来运动服饰、化妆品医美板块高性价比布局机会。推荐：1）服装家纺：比音勒芬、安踏体育，建议关注李宁；2）化妆品医美：爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅；3）纺织制造：华利集团、盛泰集团、百隆东方，建议关注申洲国际、新澳股份、富春染织。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情影响终端消费需求持续疲软，业绩不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 1. 行业观点 1.1 纺织服饰 【服饰】 疫情持续扰动线下零售，运动服饰表现相对更优。安踏品牌一季度流水增长 10%-20%高段，Fila 同比增长中单位数；比音勒芬一季度营收同比增长 30%，归母净利润同比增长41%；报喜鸟一季度收入同比增长 18%，归母净利润同比增长 27%，均领跑服装大盘。二季度虽有疫情及高基数压力，但短期外部环境变化不改行业中长期向好趋势，预计疫情缓和之后补偿性消费将持续释放，且居民健意识提升下会更加注重体育运动，继续看好运动服饰高景气赛道。 【纺织】 22Q1 纺织出口创历史新高，外需旺盛景气度延续。3 月纺织纱线、织物及制品出口额 118 亿美元，同比增长 22%，Q1 累计出口额 366 亿美元，同比增长 15%；3 月服装及衣着附件出口额 102 亿美元，同比增长 10.5%，Q1 累计出口额 357 亿美元同比增长7%。一季度纺服出口额均创历史新高，单 3 月环比 1-2 月增速也有提升，印证外需拉动的纺织制造景气度延续，预计产业链中上游一季报业绩高增长仍可期待。 1.2 化妆品医美 3 月行业持续分化，龙头公司 Q1 业绩增长确定性较强。22 年 3 月抖音美妆品类销售额实现环比增长，其中美容护肤环比保持增长，彩妆环比略有下滑。各品牌天猫+抖音合计销售额增速表现不一，头部公司增长延续，品牌持续分化。整体来看，龙头公司 Q1 业绩保持较高增长具备较强的确定性。 新规持续推动儿童化妆品细分领域规范化，利好合规企业。4 月 11 日，中国食品药品检定院发布《关于公开征求<儿童化妆品技术指导原则（征求意见稿）>意见的通知》，作为《化妆品监督管理条例》等相关法规的配套文件，其内容主要是为儿童化妆品的注册或备案提供全面的技术指导，同时为技术核查提供支持。其中，明确儿童化妆品安全评估要求、儿童化妆品不得宣称“高倍防晒”等内容均为首次提出。新规实施以来，各项配套文件和细则陆续出台，监管逐步强化，持续引导市场有序竞争。意见稿多方面明确儿童化妆品注册和备案要求，提高儿童化妆品竞争门槛，利好合规企业。 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共27页 简单金融 成就梦想 2. 近期重点关注 2.1 安踏体育（02020.HK）2022Q1 营运数据点评：22Q1疫情扰动终端零售，冬奥营销提振品牌势能 安踏公布 22 年一季度营运数据，受疫情拖累略低于预期。1）安踏：2022Q1 零售额同比增长 10-20%的高段，相比 21Q4 同比增长 10%-20%的中段增速环比提升。2）Fila：2022Q1 零售额同比增长中单位数，相比 21Q4 同比增长高单位数增速有所放缓，主要是高线城市作为品牌销售的主阵地，受本轮疫情影响严重。3）其他品牌：2022Q1 零售额同比增长 40-45%，继续维持较高增长，相比 21Q4 同比增长 30%-35%有明显提速，主要得益于 1-2 月冰雪消费热潮带动主要品牌销售增长。 安踏主品牌增长稳定，新品牌依旧领衔高增。1）安踏品牌：疫情冲击之下相对符合预期，2022Q1 实现高双位数增长。受益于冬奥会催化，安踏品牌 1-2 月流水增速超过 20%，3 月以来受到疫情冲击销售同比下滑。库销比仍维持在 5 倍水平，零售折扣维持在 7.3 折, 主要得益于 DTC 业务进展顺利，库存管理和零售管控较为理想。2）FILA 品牌：聚焦高质量发展，高基数下实现中单位数增长。2022 年 1-2 月流水实现中高双位数增长，3 月受疫情影响线下流水明显下滑，叠加 21Q1 高基数（21Q1 增长 75-80%），22Q1 流水整体实现中单位数增长，优于同行国际品牌。从经营情况来看，品牌综合折扣率 7.5 折，正价商品8.5 折，库销比上升至 6-7 倍，二三季度衣着季节性较为相似，预计疫情缓和后库存将有显著消化。3）所有其他品牌：2022Q1 同比增长 40-45%，折扣维持较好水平。其他品牌在1-2 月实现超 60%的高速增长，3 月以来疫情影响高线城市核心商圈店铺销售情况，20%的线下门店闭店，导致动销售下滑，2022Q1 整体流水同比增长 40-45%。零售折扣维持较好，Descente 约为 9 折，KOLON SPORT 约为 7-8 折。 冬奥营销提振品牌势能，专业壁垒持续强化。安踏作为 2022 年北京冬奥会和冬残奥会官方体育服装合作伙伴，充分利用顶级运动营销资源，深度参与奥运赛事，为 15 个大赛项的 12 支中国国家队打造了比赛装备，“冰上鲨鱼皮”、钢架雪车鞋等专业装备在保暖、运动减阻等方面实现了科技突破，有效强化品牌专业壁垒。同时，谷爱凌、武大靖等热门选手携手频繁亮相，品牌声量与专业高度不断提振。根据天猫数据，冬奥期间安踏品牌天猫销售额同比增长 40-50%，增速远超其他品牌，高价位商品销售增长约 10 倍，品牌销售有效提振的同时，也在大众冰雪运动市场上打开新的局面。 公司为全球体育用品龙头，多品牌矩阵共筑三大成长曲线，接棒多元增长极。运动赛道增长确定性强，空间大，虽有短期疫情扰动，不改中长期向好趋势，继续看好国货运动龙头成长空间，维持“买入”评级。公司多品牌运营能力出众，主品牌 DTC 进展超预期，FILA注重高质量增长，Descente、Kolon Sport 等新品牌受益于全球户外运动热潮。考虑到当前疫情反复对线下销售仍有冲击，我们下调公司盈利预测，预计 22-24 年实现净利润为82/105/127 亿元（原为 92/114/136 亿元），考虑到公司当前估值约为 25 倍，处于近三年来约 3%的分位数水平，为历史估值底部，随着后续疫情缓和以及下半年销售旺季来临， 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共27页 简单金融 成就梦想 业绩释放将有效带动估值修复，近三年公司三四季度旺季估值普遍恢复到 30 倍以上，若以30 倍为参照，相比当前估值仍有约 21%的上升空间，维持“买入”评级。 2.2 比音勒芬（002832）2021 年报及 2022 一季报点评：业绩表现领跑全行业，强品牌力驱动盈利能力上行 公司发布 21 年报及 22 一季报，均超预期。1）一季度成长提速。21 年营收 27.2 亿元，同比增长 18.1%，归母净利润 6.25 亿元，同比增长 25.2%；22Q1 营收 8.1 亿元，同比增长 30.2%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 41.3%。2）拟派发现金红利 0.3 元/股（含税）。 强品牌向上周期，盈利能力再上台阶。1）品牌价值沉淀转化，利润率持续提升。21 年毛利率 76.7%，同比提升 2.8pct，净利率 23.0%，同比提升 1.3pct；22Q1 毛利率保持在75.5%高水平，净利率进一步提升至 26.2%。2）国货轻奢服饰领军品牌，“衣中茅台”资产回报率出众。21 年 ROE（平均）高达 22%，与安踏体育（29%）、李宁（27%）同属第一梯队。运动与轻奢长期高景气，是不断孕育强盈利、高成长公司的优质赛道。 经营质量不断提升，资产状况表现优秀。1）净现比进一步扩大，账上资金实力雄厚。21 年经营现金流净额高达 9.0 亿元，净现比从 1.3 提升至 1.4，22Q1 进一步提升至...