食品饮料行业中报总结：整体平稳，白酒增速继续领先-20190901-安信证券-19页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 食品饮料中报总结：整体平稳，白酒增速继续领先 ■食品饮料增速居前，白酒继续领跑。2019 年上半年食品饮料板块实现收入3,443 亿元，利润 648 亿元，分别同比增长 13.8%和 21.2%，收入和利润增速在28 个申万一级行业中排名靠前。单二季度食品饮料板块实现收入 1,589 亿元，净利润 260 亿元，分别同比增长 13.22%、18.51%，环比一季度下滑 1.03pct、4.64pct，我们分析主要是权重大的白酒行业 Q2 增速略有放缓影响，上半年白酒营收增速 19.14%，其中二季度增 14.56%，淡旺季因素明显。 ■三大板块（注：白酒、调味品和乳制品）首次分化明显。除白酒 Q2 略有降速外，调味品板块保持高度平稳，预计全年保持稳定增长是大概率事件。乳制品板块上半年营业收入同比增长 10.94%，其中二季度增 7.5%，增速略有放缓，龙头伊利股份和主营奶粉的贝因美营收增速放缓是直接原因，乳制品行业作为相对成熟期行业，在上半年生牛乳价格上行、宏观经济疲弱下需求放缓、促销力度较大的背景下，整体竞争激烈。 ■高端酒作为行业景气的风向标，继续验证行业维持结构性景气。自 2016 年Q2 以来，飞天茅台酒量价同向表现，批价从 850 元左右，上涨至目前 2300 元左右，虽然价格累计实现翻倍增长，但茅台酒的需求放大更多，茅台酒需求仍未得到有效满足，公司采取旺季加强发货举措，效果不明显。茅台供需偏紧的情况在短期内预计不能有效反转，对行业仍是积极正面贡献。茅台酒价格快速上涨带来极大的溢出效应，五粮液同样实现量价齐升，批价从年初 820 元附近上涨至目前 980-1000 元，上半年五粮液营收实现 26.75%的增长，增速居高端酒第一位； 2019 年泸州老窖的价格压力减轻明显。泸州老窖抓住机遇，紧盯五粮液量价政策，同样实现了量增价升，批价从年初的 720 左右，上升至目前的 800 元附近。公司中秋打款窗口期于 8 月 20 日关闭，计划外国窖 1573 价格再涨 30 元/瓶。 ■板块超额收益明显，白酒板块继续领跑，新股受追捧。年初至今，食品饮料板块上涨 70.70%，上证综指上涨 15.73%，创业板增长 28.82%，食品饮料板块大幅跑赢大盘，在申万 28 个一级子行业中位居第一。分子行业来看，白酒年初以来上涨 102.03%，超额收益突出；调味品板块累计上涨 56.65%，酱油、火锅复合调味料子板块表现优异；相关新股如天味食品亦受到市场追捧。 ■受益投资者结构变化，食品饮料龙头估值提升。在宏观承压、外资长线资金增加的双重背景下，市场越来越重视优质板块的长期投资价值，食品饮料板块以良好的业绩表现、更好的业绩确定性获得估值溢价溢价。白酒行业整体估值二季度进一步提升，当前白酒行业动态市盈率为 33.55 倍，食品板块目前整体估值在34.30 倍左右，较年初上涨 27.6%，白酒龙头茅五泸估值均超出 30x。 ■投资建议：1）继续坚定看好白酒，中秋旺季白酒板块表现值得期待，高端销售表现更确定，年底估值切换可期；从确定性看，高端酒 2020 年的预测业绩确定性仍然强于行业整体，建议核心组合：茅五泸汾+古井、今世缘和顺鑫；2）调味品板块受益于消费升级、集中度提升，看好火锅料复合调味料板块，继续看好中炬高新等，持续关注涪陵榨菜、恒顺醋业；3）看好细分趋势品类和创新驱动型（饮料）公司，如妙可蓝多等。 ■风险提示：业绩波动，预期过高，估值分歧。Aode Table_Tit le 2019 年 09 月 01 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.99 -12.43 -30.66 绝对收益 -4.09 -7.75 -16.72 苏铖 分析师SAC 执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 相关报告 -18%-8%2%12%22%32%42%52%2018-092019-012019-05食品饮料 沪深300 22317763/36139/20190902 13:21行业深度分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 食品饮料增速居前，白酒继续领跑 ..................................................................................... 4 2. 细分子行业上半年回顾与分析 ............................................................................................ 5 2.1. 白酒板块半年报总结分析 .......................................................................................... 5 2.1.1. 次高端增速最快，高端酒确定性最强 ................................................................ 5 2.1.2. 地产酒分化明显，古井、今世缘表现更好 ......................................................... 5 2.1.3. 高端酒量价齐升，走出独立的需求行情 ............................................................ 6 2.1.4. 高端酒价格“实涨”促利润率提升，次高端竞争激烈 ....................................... 6 2.2. 啤酒：产品高端化，盈利能力有所改善 ..................................................................... 8 2.3. 乳制品：需求放缓、成本上行、竞争激烈 .................................................................. 8 2.3.1. 乳品龙头销售增速放缓，下半年促销力度预计仍高 ........................................... 8 2.3.2. 国内奶酪消费基础已具备，消费者培育正当时 ................................................ 10 2.4. 肉制品：猪价上行，盈利能力承压 ...........................................................................11 2.5. 调味品：酱醋板块稳定增长，火锅复合调味料快增.................................................. 12 2.6. 饮料及休闲食品：收入净利润二季度普遍提速难掩分化........................................... 14 3. 市场综述：白酒板块继续领跑，食品板块新股受追捧 ....................................................... 15 4. 投资建议.......................................................................................................................... 16 5. 风险提示.......................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：食品饮料板块 19 年上半年收入增速排名前列 ................................................................ 4 图 2：食品饮料板块 19 年上半年利润增速排名前列 ................................................................ 4 图 3：2010-2019 年 1-6 月食品饮料行业收入及增速............................................................... 4 图 4：2010-2019 年 1-6 月食品饮料行业利润及增速............................................................... 4 图 5：社会消费品零售总额 2019 年 1-6 月增长 8.4% .............................................................. 5 图 6：食品制造行业收入 2018 年增长 7.3%............................................................................ 5 图 7：白酒板块累计收入规模及增速 ....................................................................................... 6 图 8：白酒板块累计净利润规模及增速.................................................................................... 6 图 9：高端、次高端白酒收入增速领先.................................................................................... 7 图 10：高端、次高端白酒利润增速领先.................................................................................. 7 图 11：啤酒板块单季度收入及增速 ......................................................................................... 8 图 12：啤酒板块单季度净利润及增速 ..................................................................................... 8 图 13：乳制品板块单季度收入及增速 ..................................................................................... 9 图 14：乳制品板块单季度利润及增速 ..................................................................................... 9 图 15：乳制品板块毛利率走势........................