1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 食品饮料年报&季报总结：三大板块表现符合预期，白酒表现仍是子行业最佳 ■综述：食品饮料板块整体增长稳健，白酒最为优秀。2018 年食品饮料板块实现收入 5,997 亿元，净利润 1,012 亿元，分别同比增长 13%和 26%。同 2018年 1-9 月增速基本接近（14%，24%）。其中 Q4 较 Q3 增速恢复明显，主要系Q3 白酒板块收入增速放缓的影响（白酒 2018Q1-Q3 单季度收入增速分别为37.56%、14.15%、29.60%），其中 2018 年 Q3 白酒收入增速放缓，最主要原因是茅台 Q3 发货量同比减少，供给不足所致。2019 年 Q1 食品饮料板块实现收入 1,863 亿元，利润 387 亿元，分别同比增长 14%和 23%，由于 2018 年 Q1基数较高，加之 2019 年春节较早，该增速水平仍属良好。子板块中白酒收入和业绩表现更为亮眼，2018、2019Q1 白酒板块营收增长分别为 27%，22%，居所有子板块之首。净利润方面，2018 和 2019Q1 白酒净利润增速分别为 32.96%和 28.01%，均居子板块第一位。 ■白酒 Q1 收入业绩表现良好，高端酒超预期，次高端整固，地产酒结构升级继续，市场信心修复。2018 年白酒板块收入增速为 27.24%，净利润增速 33%，2019Q1 白酒板块收入增速 22.42%，净利润增速 28.01%，Q1 收入增速较上年同期（30.07%）有所放缓，一方面是连续两年快速增长，基数已经较高，另外一方面春节较早，旺季销售时间缩短。但就增速而言，仍然属于较好水平，符合甚至超市场预期。高端酒毛利率和净利润率持续提升，销售费用率下降，反映了高端酒品牌拉动的基本属性，竞争格局相对稳定，茅台供不应求，五粮液放量顺利，规模效应良好。次高端水井坊表现超预期，后续关注丝路版井台和喜宴版八号表现，山西汾酒 Q1 销售收入进度 35%符合预期，后续存提速可能；地产酒古井贡酒保持强势，增速拉开差距。地产酒增速虽有差异，但结构升级是共性特征。 ■大众品主流子行业增长稳健，2018 年报重点标的业绩良好。2018 年，调味品龙头海天味业年报显示营收和利润保持平稳快速增长，预收款余额近年新高；乳业龙头伊利股份 2018Q4 收入增长也较快，单季度利润增速 30%+（虽然有净利润率基数低因素），年报净利润略超预期。香飘飘、洽洽食品、涪陵榨菜、克明面业 2018 年报表现均超预期；软饮料板块养元饮品年报分红力度超预期，现金股息率高达 5%以上。调味品板块营收增速保持高稳定性，2018 年酱醋（包含五家上市公司）板块营收增速 14.06%，2019 年 Q1 收入增速 14.22%，总体保持稳定较快水平。优势调味品企业收入增速区间在 13%-17%，也基本保持稳定。2018 年乳品收入增速 11.38%，2019Q1 收入增速 12.81%。海天味业和伊利股份收入增速显著快于行业整体，龙头份额保持稳中有升，呈现强者恒强的行业竞争态势。啤酒板块销售增长改善，净利润率呈现提升态势，4 月 1 日起增值税率下调对低净利润率水平的啤酒板块弹性贡献较大，值得重点关注。 ■投资建议：总体而言，食品饮料年报和一季报情况较好，符合预期。大众品主流板块如调味品和乳制品保持稳健较快增速，其中龙头增速快于行业，强者恒强，份额继续扩张，我们认为两者龙头配臵价值突出。高端白酒呈现稳步扩容（销量）态势，毛利率继续走高，盈利能力优秀，其中茅台供给小于需求呈现常态化，五粮液连续放量，消费者基础在加强，目前正处于价格回升期。白酒整体周期性减弱，连续稳步增长标的浮现。白酒 2019 年平均预测市盈率在 23x 附近，亦在历史均值附近，属于重点推荐板块，核心标的：茅五泸、古井/今世缘、顺鑫汾酒。 风险提示：宏观经济走势不明朗；环保从严背景下原辅料包材价格的上涨；竞争 加剧导致公司业绩不达预期。 Table_Tit le 2019 年 05 月 07 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 调高评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.20 -7.46 -6.87 绝对收益 -11.50 6.00 -10.77 苏铖 分析师SAC 执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 相关报告 食品饮料板块三季报前瞻：防御当先2018-10-14 简析 A 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............................................................ 10 2.3.1. 毛利率继续提升 ..............................................................................................11 2.3.2. 销售费用率整体持平或下降 ............................................................................ 12 2.3.3. 净利润率总体上升，高端更明显 ..................................................................... 13 2.4. 营运质量：营运指标良性，蓄水池依旧明显 ............................................................ 14 3. 大众品板块分析 ............................................................................................................... 17 3.1. 主流子行业增长稳健，2018 年报重点标的业绩良好 ................................................ 17 3.1.1. 乳制品、调味品稳健性突出，龙头强者恒强 ................................................... 17 3.1.2. 啤酒行业经营改善 .......................................................................................... 17 4. 投资建议.......................................................................................................................... 19 5. 风险提示.......................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2018 食品饮料板块收入增速 ......................................................................................... 4 图 2：2018 食品饮料板块净利润增速 ..................................................................................... 4 图 3：2019 年一季度食品饮料板块收入增速 ........................................................................... 4 图 4：2019 年一季度食品饮料板块净利润增速 ....................................................................... 4 图 5：2018 食品饮料子板块收入增速 ..................................................................................... 5 图 6：2018 食品饮料子板净利润增速 ..................................................................................... 5 图 7：2019Q1 食品饮料子板收入增速 .................................................................................... 5 图 8：2019Q1 食品饮料子板净利润增速................................................................................. 5 图 9：食品制造业累计收入及增速(更新至 2018 年 12 月)........................................................ 6 图...
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