食品饮料行业2018年报&2019一季报综述：板块业绩亮眼，白酒成为最大赢家-20190506-长城证券-36页.pdf

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 05 月 06 日 分析师：张宇光 S1070518060003 ☎ 0755-83515512  zhangyuguang@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：叶松霖 S1070118080021 ☎ 0755-83515512  yesonglin@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<板块持仓新高，资金青睐白酒>> 2019-04-22 <<白酒持仓回落，食品稳中布局>> 2019-01-23 <<重仓比例略回落，长周期布局食品>> 2018-10-29 板块业绩亮眼，白酒成为最大赢家 ——食品饮料2018 年报&2019 一季报综述股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 贵州茅台 34.64 40.81 28.1 23.9 伊利股份 1.17 1.34 26.5 23.1 中炬高新 0.92 1.08 39.2 33.4 山西汾酒 2.23 2.74 25.8 21.0 资料来源：长城证券研究所 市场表现：食品饮料实现戴维斯双击，全年领跑市场，白酒成为最大赢家。19 年 1-4 月食品饮料板块上涨 52.3%，跑赢沪深 300 板块 28.1pct，在申万一级子行业中排名第二。其中白酒（+67.9%）表现优异。涨幅分解来看，食品饮料 19 年 1-4 月 PE 较 18 年提升 27%，预计 19 年净利增长 21%，两者共同作用，年初至今股价上涨 52%。19 年 4 月食品饮料板块上涨 6.5%，跑赢沪深300 指数 5.4pct，在申万一级子行业中排名第一。猜测 4 月板块上涨原因，更多是出于上市公司一季度的良好表现以及对未来业绩的乐观预期。 白酒：消费旺季开门红，行业景气度持续。白酒行业在 3Q18 经历短暂调整，进入春节旺季后，名酒动销、需求好于预期，4Q18 与 1Q19 收入分别为+30%、+23%，业绩分别为+43%、+38%，环比三季度提速明显。进入 2018 年以来酒企提价驱动力减弱，结构升级成为主旋律，表现为上市公司整体毛利率（剔除茅五）持续提升。同时销售费用率也略有提升，说明行业进入复苏后期，竞争有所加剧；管理费用率稳中有降，规模化效应体现明显。分价格带来看：1Q19白酒高端价格带公司营收、业绩表现亮眼；大众高端需求稳定，结构升级持续推进；次高端库存去化明显，收入约实现 20%左右增长，净利增速与营收相仿。总体来看，白酒属性进一步弱化，但品牌集中度的趋势仍然存在。名酒行稳致远，仍属优质成长资产。 大众品：营收以稳为主，利润趋势向好。大众子行业 1Q19 多数呈现向好趋势：葡萄酒国内产量降幅扩大，但进口酒也同比下滑 20%，冲击显著放缓；啤酒总量略有增长，竞争趋缓是产业变化，企业策略转为利润导向，成本高位下行，增值税调降助推利润释放；乳制品营收稳步增长，行业竞争回归常态水平，龙头市占率稳步提升；受非洲猪瘟影响，屠宰 1Q19 量缩利增，肉制品销量增速维持低位，猪价抬升企业盈利承压，龙头采取多种措施来对冲成本压力；调味品行业平稳，产品持续升级，海天增长稳健，中炬费用趋缓业绩略超预期，二者均可长远布局。其他子行业投资机会分化，需逐一辨认。 1Q19 食品饮料配臵比例大幅回升，板块跑赢大盘。从基金重仓持股情况来看，1Q19 食品饮料配臵比例由 4Q18 的 5.6%大幅回升至 7.4%水平，且创 2013年以来基金配臵比例新高。1Q19 经济回暖、消费复苏，叠加食品饮料板块前期悲观预期浓厚，一季度重仓比例回升也在意料之中。分子行业来看，白酒配-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300 食品饮料 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 食品饮料行业 20609964/36139/20190506 14:40行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 臵比例由 4Q18 的 3.4%回升至 1Q19 的 5.5%水平，除了洋河、水井坊、迎驾贡持有基金数量下降，其余酒企均被增持，其中五粮液增持尤其明显；非白酒食品配臵比例为 2.0%，环比 4Q18 略回落 0.3pct，其中乳制品、啤酒、肉制品、调味品均略有减持。 投资建议：19 年 1-4 月市场上涨，主要逻辑在于政策支持，如减税、国家对科技创新扶持、股票质押风险化解等。食品饮料板块优异表现，更多是预期变化与业绩催化。往二季度展望，在政策的持续推动下（如货币放松预期、中美贸易缓和预期等），估计市场大概率平稳上行。我们选取 2Q19 食品饮料交易策略两条主线：一是自身具有明显边际改善，预期变化加速，有望快速成长或业绩超预期的公司；二是选择可长期保持稳健增长的行业龙头。推荐茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、海天味业、中炬高新，建议关注涪陵榨菜、绝味食品等。 风险提示：原料幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险20609964/36139/20190506 14:40 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 食品戴维斯双击，全年表现领先市场 ..................................................................................... 6 1.1 股价大幅上涨，1-4 月食品涨幅领跑大盘 ....................................................................... 6 1.2 个股涨幅：白酒成为最大赢家 ........................................................................................ 8 1.3 1Q19 基金重仓比例新高，资金青睐白酒 ........................................................................ 8 2. 行业：白酒增速换挡，大众品现分化 ..................................................................................... 9 2.1 白酒：消费旺季开门红，行业景气度持续 ...................................................................... 9 2.2 葡萄酒：进口酒冲击放缓，国产酒或迎机遇 ................................................................ 18 2.3 啤酒：竞争格局持续改善，盈利能力有望提升 ............................................................ 19 2.4 肉制品：猪周期上行，行业利润承压 ........................................................................... 20 2.5 乳制品：行业竞争回归常态，龙头份额持续提升 ......................................................... 22 2.6 调味品：餐饮业加速增长，调味品产品持续升级 ......................................................... 24 3. 重点个股：业绩为重，胜者为王 .......................................................................................... 26 3.1 贵州茅台：渠道价差充足，利润回流增厚业绩 ............................................................ 26 3.2 五粮液：改革不断落地，渠道利润改善空间大 ............................................................. 27 3.3 山西汾酒：改革释放活力，全国化不断推进 ................................................................ 27 3.4 伊利股份：业绩稳步增长，市占率持续提升 ................................................................ 28 3.5 双汇发展：屠宰盈利提升，肉制品略有承压 ................................................................ 29 3.6 海天味业：业绩稳延续，“三五”开门红 ........................................................................ 29 3.7 中炬高新：业绩表现良好，改善仍在途 ....................................................................... 30 3.8 恒顺醋业：调味品稳增长，毛利率稳提升 .................................................................... 31 3.9 千禾味业：调味品业务加速，静待 19 年成长 .............................................................. 31 3.10 安琪酵母：酵母稳增长，不利渐缓解 ......................................................................... 32 3.11 涪陵榨菜：营收小步跑，19 年收入有望稳增长 ......................................................... 33 3.12 绝味食品：开店仍加速，稳增亦可期 ......................................................................... 33 3.13 桃李面包：利润略有承压，全国稳步推进 .................................................................. 34 4. 投资建议： ........................................................................................................................... 35 5. 风险提示 .............................................................................................................................. 35 20609964/36139/20190506 14:40 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：1-4 月食品饮料涨幅市场...