食品饮料行业区域白酒深度报告：区域割据，别具特色；群雄逐鹿，各有所长-20190612-东方证券-22页.pdf

HeaderTable_User 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary报告起因 我国地域广袤，不同区域的白酒市场规模、主流价格带、竞争格局、消费升级空间差异巨大，目前针对区域酒研究的报告数量较少。本篇报告从区域视角展开，试图：1）探究影响区域酒规模和消费档次的核心因素；2）总结差异性市场存在的共性规律；3）分版块梳理相邻或相似市场的宏观行业数据和白酒竞争格局。 核心观点 经济基础影响市场容量，消费升级接力价格带有望跃升。白酒行业逐渐步入成熟期，量增斜率逐渐平缓，未来行业的增长空间将主要来自于价格增长。从生产端看，受自然地理环境和气候影响，白酒生产集中于特定区域，从北纬 40 度附近向高低纬度延伸，白酒产量逐渐递减；从消费端看，我们认为人口基数大、经济基础好的省份往往白酒市场规模更大，饮酒风俗及人口规模影响消费量高低，人均收入水平影响消费均价。1）消费档次：经济实力从西到东、由北到南、由内陆到沿海逐渐增强，白酒主流消费带不断提升；2）饮酒习惯：北方及中原地区饮酒量大，档次普遍不高；华东沿海饮酒量适中，档次较高，偏好低度酒；受替代品（啤酒、红酒、洋酒）消费影响，低纬度华南地区虽经济发达，但整体白酒市场规模不大；竞争格局：经济发达、地产名酒欠缺的省份对外埠酒企包容性强、接受度较高，经济相对落后或地产酒群集的省份消费以本地品牌为主。展望未来，白酒产品结构将不断优化，主流价位有望不断提升。考虑到经济因素的影响，我们认为白酒的消费升级将呈现接力式过程，价格带的提升将由东南沿海向内陆及西北地区不断传导。 五大区域白酒群雄争霸，各具特色。1）百花齐放、竞争激烈的产销大省：苏、皖、粤。江苏、广东兼具人口和经济优势，居民高收入水平拉动白酒消费档次，白酒市场规模领先，竞争格局开放名酒汇集；皖酒消费规模和档次有望逐渐向苏酒看齐，地产酒强势、渠道掌控力强，格局相对封闭。2）美酒群集的内陆沿江省份：湘、鄂、赣。湖南湖北经济体量及白酒规模略胜一筹，三省消费档次接近，价格带有望持续提升。湖北江西地产酒实力强劲，湖南外埠酒表现亮眼。3）高产的西南双星：四川、贵州。川贵均是全国白酒生产重地，四川经济总量、人口总数均远超贵州，白酒消费档次接近。川酒六朵金花多强错位竞争，黔酒茅台一枝独秀高度集中。4）兼容并包的中原地区：鲁、豫、陕、晋。鲁豫经济及白酒规模领先，陕晋两省量价势均力敌。鲁豫地产酒小而美，对外埠酒包容性强、集中度不高，晋陕格局一超多强龙头优势明显。5）地域广袤、档次提升空间大的北方区域。北方整体经济偏弱，白酒消费呈现量大、档次不高的特点。东北和河北人口红利优势明显，市场容量较大；西北地区地广人稀，人口总数和经济基础均较为落后，白酒规模有限。龙头地产酒优势明显市占率领先，结构持续升级集中度不断提升。投资建议与投资标的 区域白酒的市场规模和主流价格带与当地经济体量和繁荣程度息息相关，经济基础好的市场往往消费价格更高，白酒市场容量更大。考虑到各区域经济发展程度和消费水平的差距，我们认为区域选择的优先级为苏酒>徽酒>川酒>中部酒企（河北、山西等）>西北酒企（新疆、甘肃等）。综合考虑次高端产品的成长性、省外拓展空间的大小、渠道库存的合理性、价盘的稳定性等因素，建议关注洋河股份、古井贡酒和今世缘。风险提示 消费需求不及预期风险、省外拓展进度不达预期的风险、行业竞争加剧风险。 Tabl e_Title区域白酒深度报告：区域割据，别具特色；群雄逐鹿，各有所长 食品饮料行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2019 年 06 月 12 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 Table_Contacter联系人 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 食品饮料 4 月数据点评：啤酒产量下滑，生鲜乳价维稳，CPI 食品增速持续提升 2019-06-04 苏酒竞合发展，低库存稳价盘，增长持续性好 2018-12-26 食品饮料年度策略：白酒精选高低端两极品种，大众品把握升级机会紧跟龙头 2018-11-25 -44%-29%-15%0%15%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03食品饮料沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 区域白酒深度报告：区域割据，别具特色；群雄逐鹿，各有所长 2 目 录 一、区域酒概况：经济增长驱动扩容，消费升级助力价升.............................. 5 1.1 白酒行业步入成熟期，价格提升驱动增长 .................................................................... 5 1.2 经济基础影响市场容量，消费升级接力价格带有望跃升 .............................................. 6 二、五大区域白酒板块对比：群雄争霸，各具特色 ........................................ 8 2.1 百花齐放、竞争激烈的产销大省：苏、皖、粤 ............................................................ 8 2.1.1 苏粤体量优势明显档次领先，皖酒规模有望持续提升 82.1.2 苏粤竞争开放名酒汇集，皖酒相对封闭酒企难进难出 92.2 美酒群集的内陆沿江省份：湘、鄂、赣 ..................................................................... 10 2.2.1 湖南湖北白酒规模略胜一筹，江西消费档次与之接近 102.2.2 湖北江西地产酒亮眼，湖南外埠酒相对强势 112.3 高产白酒的西南双星：四川、贵州 ............................................................................ 12 2.3.1 国内产酒大省，全国化布局下以省外销售为主 122.3.2 白酒消费以本地酒种为主，名酒汇集构建高壁垒 132.4 兼容并包的中原地区：鲁、豫、陕、晋 ..................................................................... 14 2.4.1 鲁豫规模领先，陕晋量价势均力敌 142.4.2 鲁豫地产酒小而美，晋陕一超多强龙头优势明显 152.5 地域广袤、档次提升空间大的北方区域 ..................................................................... 17 2.5.1 北方区域人口红利明显，经济基础较弱 172.5.2 区域酒龙头优势明显，结构持续升级 18三、投资建议 ............................................................................................... 20 四、风险提示 ............................................................................................... 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 区域白酒深度报告：区域割据，别具特色；群雄逐鹿，各有所长 3 图表目录 图表 1： 11-18 年全国白酒行业收入同比增速 ............................................................................. 5 图表 2： 05-18 年全国白酒产量同比增速 .................................................................................... 5 图表 3：白酒行业收入量价拆分 .................................................................................................... 5 图表 4：18 年全国白酒产量前 20 名省份 ...................................................................................... 6 图表 5：18 年全国各省市白酒产量分布（亿升） .......................................................................... 6 图表 6：部分重点省份 GDP 总量与白酒市场规模对比 .................................................................. 6 图表 7：18 年全国各省份 GDP 体量（万亿元） ........................................................................... 7 图表 8：18 年各省白酒消费主流价格带（元） .............................................................................. 7 图表 9：18 年苏、皖、粤 GDP 和白酒市场规模对比 .................................................................... 8 图表 10：18 年苏、皖、粤人口总量对比 ...................................................................................... 8 图表 11：苏、皖、粤人均可支配收入及人均工资对比 .................................................................. 9 图表 12：18 年苏、皖、粤白酒市场主流价格带对...