行业景气度研究系列报告之四：白酒~三向同驱，同声相应-20190606-光大证券-23页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 6 日 金融工程 白酒：三向同驱，同声相应 ——行业景气度研究系列报告之四 金融工程深度 本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第四篇，关注食品饮料行业，就白酒板块景气周期的判断进行了初步探讨，并构建了数据打分评价模型衡量其行业景气度，为投资者关注白酒景气度变化及投资决策提供帮助。 流动性政策驱动投资需求。根据白酒需求模型分类，白酒具有实物消费和金融消费两大属性。在较为宽松的信贷政策下，高端白酒作为稳定保值品种，金融投资属性会受到更多关注。数据测试结果同样可支持这一观点，新增信贷增速上升时，白酒行业指数获得显著超额收益，下降时行业指数则出现回撤。收入/消费意愿带动消费需求。从实物消费属性来看，白酒的消费场景主要包括：普通居民的宴请需求，以及企业的商务宴请需求等。宏观经济的活跃度会影响到企业部门的盈利能力以及居民的可支配收入，从而对白酒的实物消费需求产生影响。例如，CPI-PPI 剪刀差扩大时，下游企业盈利能力改善、居民可支配收入提高，宴请需求旺盛，白酒行业指数表现通常较好。关注上市公司预收账款。白酒厂商的预收账款来源包括：1）对经销商的发货采用先款后货的模式，由于发货和打款时间的错配造成预收账款的确认；2）大部分白酒厂商采用产销分离的模式，由专门的销售子公司进行产品的销售，由于生产部门和销售部门的时间错配，未能给经销商及时发货带来的预收账款的确认。先款后货的经营模式是白酒预收账款产生的主要原因，预收账款可作为经销商打款积极性的重要观测指标。景气度打分模型表现优异。我们从流动性、消费意愿、行业中观数据等三个维度选取指标，构建了打分评价模型判断白酒行业景气度，辅助投资决策。行业景气度择时模型表现优异，在测试期内（2007 年 1 月 1 日至2019 年 5 月 30 日）年化收益达 44.11%，总共开仓 18 次，胜率达 83%。模型对白酒行业指数超额收益同样具择时效果，在测试期内（2007 年 1月 1 日至 2019 年 5 月 30 日）年化超额收益达 18.8%，胜率达 78%，有效规避行业指数回撤。风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。 分析师 刘均伟(执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 张 喆 (执业证书编号：S0930519050003) 021-52523805 zhangzhe@ebscn.com 联系人 董天韵 021-52523682 dongty@ebscn.com 相关研究 《汽车：周期律动，先知先觉——行业景气度研究系列报告之一》……2019.01.04 《房地产：量价驱动，政策为王——行业景 气 度 研 究 系 列 报 告 之 二 》 … …2019.04.05 《资源型行业：仰观俯察，链串周期——行业景气 度研 究系列 报告 之 三》……2019.04.14 2019-06-06 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 食品饮料行业：关注白酒景气度 ............................................................................................... 4 1.1、 白酒景气度主导食品饮料指数走势 ......................................................................................................... 4 1.2、 白酒板块周期性及研究框架 .................................................................................................................... 5 2、 白酒行业数据事件化测试 .......................................................................................................... 9 2.1、 数据事件化测试框架 ............................................................................................................................... 9 2.2、 事件测试结果分析 ................................................................................................................................. 12 3、 景气度模型构建及效果 ........................................................................................................... 16 3.1、 投资需求+消费需求+行业中观数据预测行业景气度 ............................................................................. 16 3.2、 景气度模型预测效果 ............................................................................................................................. 17 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 18 5、 附录 ........................................................................................................................................ 19 万得资讯2019-06-06 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图 1：食品饮料行业上市公司市值分布 ..................................................................................................................... 4 图 2：食品饮料行业上市公司净利润分布 ................................................................................................................. 4 图 3：白酒板块、食品饮料行业指数走势对比 .......................................................................................................... 4 图 4：食品饮料行业上市公司市值分布 ..................................................................................................................... 4 图 5：白酒行业需求模型........................................................................................................................................... 5 图 6：白酒行业历史走势........................................................................................................................................... 6 图 7：白酒行业投资框架中的宏观影响因子 ............................................................................................................. 6 图 8：新增信贷增速、贷款余额增速 ........................................................................................................................ 7 图 9：房地产开发投资增速 ....................................................................................................................................... 7 图 10：CPI-PPI 剪刀差 .............................................................................................................................................. 7 图 11：工业企业利润、居民可支配收入增速 ............................................................................................................ 7 图 12：中观层面看白酒行业调整期 .......................................................................................................................... 8 图 13：白酒行业上市公司预收账款占比、应收账款占比 ......................................................................................... 9 图 15：策略收益曲线 .............................................................................................................................................. 17 图 16：策略收益曲线（取对数后） ..................................................................................................