农业：技术与制度革新，杂交种告别过剩时代-20210120-国泰君安-11页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2021.01.20 技术与制度革新，杂交种告别过剩时代 钟凯锋(分析师) 王艳君(分析师) 李晓渊(分析师) 021-38674876 021-38674633 021-38674936 zhongkaifeng@gtjas.com wangyanjun022998@gtjas.com lixiaoyuan@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 S0880518070003 本报告导读： 杂交种行业由过剩时代进入创新时代，技术创新和颠覆使玉米种行业被动去库存，制度和标准创新解决水稻种品种过剩问题。建议把握行业时代更迭下的龙头公司机会。 摘要： [Table_Summary] 传统杂交种子行业存在很多问题，包括研发创新难、种业利润低、品种企业多、种子同质化程度高等等，其根本原因是过剩，我们认为水稻和玉米种业在 2021 年逐步摆脱过剩时代，进入创新时代：  杂交玉米种的过剩体现为库存量过剩，而转基因商业化预期和玉米种需求的提高正在解决库存量过剩问题。在玉米播种积极性高涨和转基因玉米商业化前夕的背景下，2021 年预计种子需求量增长，制种谨慎、库存种子加快转商，在 2021 年春季销售季后我们认为玉米种库存量下降到 3.8 亿公斤，2022 年春季销售季后玉米种库存量下降到 1 亿公斤左右，库存量过剩的问题基本解决。  杂交水稻种子的过剩体现为品种和产品的过剩，品种审查制度和标准解决品种过剩问题。在杂交水稻种已经历过大品种更新换代，强势品种和企业已经建立优势，因此水稻种行业在创新和专利保护上走在行业前列，解决品种和产品过剩，龙头公司受益。  玉米转基因商业化预期让玉米种行业被动的去产能，迫使传统的杂交玉米种子库存出清，是转基因技术对杂交技术的革新。在水稻种子行业，来自行业强势企业和强势品种对整体行业的制度重建，行业内部主动进行品种出清和优势品种强化。因此我们认为，在传统杂交种子2021 年进入“创新时代”，创新来自于玉米育种新技术的推广预期和水稻品种审定的新标准，行业发展边际向好，龙头公司持续受益。推荐标的：大北农、隆平高科、荃银高科；受益标的：登海种业。 风险提示：国家粮食政策的变化将对我国粮食产量、种植面积和价格产生一定影响；国际政治形势、国际新冠疫情的变化将对全球粮食进出口政策产生影响，进而影响农产品价格；不可预测的气候变化和气象灾害将影响粮食单产和制种情况，进而影响粮食价格和种子供给；种子行业相关政策和文本出台时间不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 农业《从幕后走向台前，美国鸡的品牌化之旅》 2021.01.11 农业《坚定布局养殖，继续推荐转基因主题》 2021.01.10 农业《政策持续关注，转基因玉米商业化临近》 2021.01.10 农业《聚焦种源“卡脖子”，继续推荐种养殖龙头》 2020.12.28 农业《聚焦生物育种产业化，持续推荐种植链》 2020.12.21 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 农业 p1 p1 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 玉米种：用行业和技术变革解决库存量过剩 ..................................... 3 1.1. 背景 1：价格向上和政策重视，带动种子销量提升 ................... 3 1.2. 背景 2：转基因商业化前夕，制种谨慎、加快库存转商 ........... 4 1.3. 玉米种子去库存持续，种子供不足需全面涨价临近 .................. 5 2. 水稻种：用创新和制度解决品种过剩 ................................................. 6 2.1. 背景：我国种子品种审定标准与品种审定通道 .......................... 6 2.2. 鼓励创新，水稻种先行 .................................................................. 7 3. 总结：2021 年种业进入新时代 ............................................................ 9 4. 相关标的 ................................................................................................. 9 5. 风险提示 ............................................................................................... 10 p2 p2 oPnOrPzQrQrRtMsRtMrNpO9PcM9PnPrRnPqRlOpPrQkPoMpP9PoMoNvPpNtNNZoNqR 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 我们在 2021 年 1 月 10 日的《政策持续关注，转基因玉米商业化临近》中提到，我国有必要尽快进行转基因玉米的商业化，同时在基础研究和政策流程上的准备工作已经逐步就绪。 回头看传统杂交种子行业存在很多问题，包括研发创新难、种业利润低、品种企业多、种子同质化程度高等等，我们认为根本原因是过剩，包括品种和产品过剩、公司过剩、产能和库存量过剩等等。 在 2021 年，我们认为水稻种和玉米种都在解决过剩问题并已取得初步成效，因此 2021 年除转基因外在传统种子行业仍有亮点可循： 1）杂交玉米种行业在玉米播种积极性高涨和商业化前夕的背景下，2021年种子需求量增长，库存量降低，杂交玉米种子的价格可能同比 2020 年上涨，行业库存负担减轻； 2）杂交水稻种子行业在创新和专利保护上走在行业前列，解决品种和产品过剩，龙头公司受益。 1. 玉米种：用行业和技术变革解决库存量过剩 1.1. 背景 1：价格向上和政策重视，带动种子销量提升 2015 年农业部下发《关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见》，提出到 2020 年“镰刀弯”地区玉米面积调减 5000 万亩以上，2019 年已经提前完成调减目标，2020 年播种面积同比已基本持平。 玉米播种面积连续多年下降叠加临储库存基本拍卖完毕，供不足需，2020Q3 开始玉米价格快速上涨，2021 年 1 月玉米收购价在历史绝对高位。 图 1 玉米播种面积自 2015 年起连续 6 年下降（千公顷） 图 2 2021 年 1 月玉米收购价在历史绝对高位（元/吨） 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 因此，在玉米价格涨至高位情况下，2021 年国家将鼓励增加玉米播种面积，同时在种植效益良好的情况下农民玉米播种热情高涨，我们预计2021 年玉米种子销售量向好。 p3 p3 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 1.2. 背景 2：转基因商业化前夕，制种谨慎、加快库存转商 随着我国转基因玉米商业化流程持续推进、更多生物安全证书发放，以及中央经济工作对生物育种重视，我们预计转基因玉米商业化渐进。因此，基于对转基因玉米商业化到来的预期，传统杂交玉米种子行业对2021 年的制种将非常谨慎： 1）转基因玉米商业化放开带来行业变革，杂交玉米种子企业倾向于降低库存，降低未来亏损的可能性。若我国同时放开多个玉米区的转基因许可，那么转基因玉米预计将在放开后快速覆盖中国各大玉米区，基于转基因玉米对非转玉米在产量和抗性的巨大优势，以及对我国转基因玉米商业化放开的预期逐步强化，传统杂交玉米种企业的明智之举是尽快将库存种子转商以及尽可能降低库存。 图 3 1998~2017 年转基因快速在巴西推广 图 4 阿根廷转基因作物覆盖率快速增长（%） 数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：ISAAA、国泰君安证券研究 2）制种成本上升，品种流通数量增长，为减少亏损可能性，种企控制制种面积。2020 年下半年玉米价格快速上涨，引发玉米种子流通品种增加，同时叠加 2020 年国审品种增长至 800 个，因此 2021 年目前观测到的流通品种同比增长 400 个，非主导品种以外的一般性品种竞争加剧。 图 5 2021 年杂交玉米流通品种增加（个） 数据来源：农业技术推广服务中心种业监测处 p4 p4 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 从制种成本来看，目前种植玉米的效益增长，因此若对销售量增长没有把握的中小种企，将会权衡制种成本和种子销量的增长幅度，因此 2021年种企对制种面积将会更加谨慎。 1.3. 玉米种子去库存持续，种子供不足需全面涨价临近 2021 年中国玉米种业市场将是销售量增长、库存品种加快转商、制种面积谨慎的一年，同时由于玉米种子需求量大，所以我们预计 2021 年春季市场结束后，中国杂交玉米种子的期末库存约 3.8 亿公斤，2022 年春季市场结束后玉米种子库存约 1.06 亿公斤，和 2013 年的最高峰相比已经基本完成去库存任务。 表 1 2020、2021 年杂交玉米种子余种量大幅下降（万亩、亿公斤） 年度 制种面积 制种产量 结转库存 年可供种 需种量 余种量 2011 410 13.6 3.4 17 11 6 2012 435 15.7 5.5 21.3 11.5 9.7 2013 382 13.6 9.7 23.3 11.5 11.8 2014 295 10.1 11.8 21.9 12 9.6 2015 342 10.96 9.6 20.56 12 8.56 2016 410 14.65 8.56 23.21 14 9.21 2017 295 10.58 9.21 19.79 12.5 7.29 2018 237 9.22 7.29 16.51 10.01 6.5 2019 256 9.9 6.5 16.4 10.6 5.8 2020 233 9 5.8 14.8 11 3.8 2021E 240 9.26 3.8 13.06 12 1.06 数据来源：中国种业发展报告，国泰君安证券研究 从价格来看，2021 年各地区的主导玉米种子品种初步定价相比于 2020年有小幅上涨，部分库存转商的品种低价参与市场竞争。因此我们认为，玉米种子价格的整体上涨的拖累因素就是库存过剩，并且高库存量和不符合市场需求的库存品种是拖累玉米种子行业发展的重要因素。目前我们能够预期到转基因技术作为一项技术革新，一定程度上“淘汰”杂交玉米种子，是技术变革下行业被动进行去库存的过程。 表 2 2021 年两大玉米主产区部分主导产品价格同比 2020 年上涨 2019 年平均售价 2020 年平均售价 2021 年初步定价 东北地区主导品种 翔玉 998 45 元/袋（4000 粒） 44 元/袋（4000 粒） 50~60 元/袋（4000 粒） 德美亚 1 号 38 元/公斤 36 元/公斤 38~40 元/公斤 德美亚 3 号 45 元/公斤 40 元/公斤 45 元/公斤 优迪 919 46 元/袋（4000 粒） 45 元/袋（4000 粒） 50~60 元/袋（4000 粒） 黄淮海地区主导品种 登海 605 51 元/袋（4000 粒） 50 元/袋（4000 粒） 50~55 元/袋（4000 粒） 中科玉 505 54 元/袋（4000 粒） 52 元/袋（4000 粒） 50~55 元/袋（4000 粒） 裕丰 303 53 元/袋（4000 粒） 52 元/袋（4000 粒） ...