请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.05.07 全球糖主产国巡礼：中国篇 钟凯锋（分析师） 李晓渊（分析师） 鲁家瑞（分析师） 021-38674876 021-38674936 021-38677618 zhongkaifeng@gtjas.com lixiaoyuan@gtjas.com lujiarui@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880518070003 S0880518070001 本报告导读： 本报告旨在分析介绍中国糖业基本情况，并认为 18/19 榨季中国糖价迎来底部，未来会逐步进入上涨周期。 摘要： [Table_Summary]投资建议：我们认为，国际食糖基本面迎来变化，预计 19/20 榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行；国内价格持续在糖厂现金成本附近徘徊，国内糖价底部区域已现，建议底部布局糖周期机会，推荐标的：中粮糖业等。 中国是世界上最早制糖的国家之一也是制糖大国之一，目前中国糖产量约占全球产量的 10%左右。目前中国糖料分布呈“南甘北甜”的布局，甘蔗糖与甜菜糖的产量之比约为 15:1。从甜菜产量来看，北方各省均有甜菜种植，但主要以新疆和内蒙古两省为主，这两省甜菜产量占全国甜菜产量比例可达 85%。而从甘蔗产量来看，虽然南部各省均有甘蔗生产，但广西、云南、广东这三省占据了甘蔗产量的头三把交椅，合计甘蔗产量可达全国甘蔗产量的 96%。但由于先天自然条件差，我国甘蔗种植地质条件较差，难以实现机械化生产；极端天气状况频发，自然灾害影响较严重；此外，在农地租金、劳动力成本与肥料农药等成本方面都缺乏优势，因此我国蔗糖产业较巴西、印度、澳大利亚等主产国暂时处于劣势。 生产方面，预计 18/19 榨季全国总产量为 1060 万吨，较上榨季 1031 万吨增长 2.8%。我们预计，其中甘蔗区广西预计产糖量为 600 万吨左右，占比 57%左右；云南预计产糖量 170 万吨左右，占比 16%左右；广东预计产糖量 81 万吨，占比 8%左右。甜菜区内蒙古预计产糖量 65 万吨左右，占比 6%左右；新疆预计产糖量 56 万吨，占比 5%。而从目前的政策以及蔗农种植收益等背景来看，预计甘蔗收购价格变化不大；受益双高基地建设，长期种植面积有望维持稳定；蔗种更新慢，含糖率逐年降低，整体产量有望维持稳定。受食糖的下行周期，目前糖厂整合力度加大，行业集中度逐步提升，国企比例上升。 消费方面，得益于人口增长、收入提升、城镇化以及制糖业自身产品多样化的发展。自 2003 年以来，中国糖总消费量由 910 万吨增长至 1500 万吨，增长了近 65%。而近年来各类工业食品产量均稳定增长，工业消费大致占到中国食糖消费结构中的 70%。同时由于价差缩小，并且替代品可替代空间已经大幅缩小，淀粉糖、果葡糖浆等替代品的边际替代效应大幅减弱。 库存方面，本榨季结转老糖基本卖空。国储糖的收放储对短期走势有影响，但随后市场价格仍将回归长期趋势，目前为平衡走私糖缺口国储出库概率较大。我国是世界食糖主要净进口国家，国内食糖生产主要满足国内消费需求，每年的出口量远低于进口量。此外随着管控加强，走私现象得到明显抑制。 风险提示：天气变化导致糖产量大幅波动、政府政策影响糖产量及贸易。 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 农产品加工 增持 农业服务业 增持 基础农业生产 增持 [Table_Report]相关报告 农业：《农业大年继续，推荐养殖和制糖板块》 2019.04.30 农业：《全球糖主产国巡礼：印度篇》 2019.04.22 农业：《中宠卡位宠物赛道 全年仍看金猪大年》 2019.04.21 农业：《全球糖主产国巡礼：巴西篇》 2019.04.15 农业：《产能继续加快去化 静待超级猪周期》 2019.04.15 行业更新农业 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 中国：制糖与食糖大国 ......................................................................... 3 1.1. 制糖历史悠久，建国后不断发展 .................................................. 3 1.2. 先天条件差，中国蔗糖产业缺乏竞争力 ...................................... 3 1.3. 产量呈周期波动，糖料分布“南甘北甜” .................................. 4 2. 生产：18/19 榨季预期产量为 1060 万吨 ............................................. 7 2.1. 甘蔗：种植面积相对稳定，单产逐年下降 .................................. 7 2.1.1. 甘蔗收购：18/19 榨季广西按照 490 元/吨指导价收购 ........ 7 2.1.2. 种植替代：改种其他经济作物或修建高速路 ....................... 8 2.1.3. 受益双高基地建设，长期种植面积有望维持稳定 ............... 9 2.1.4. 单产：蔗种更新慢，含糖率逐年降低 ................................... 9 2.2. 糖厂：整合加剧，开工天数有所压缩 ........................................ 10 2.2.1. 糖厂整合：下行周期整理力度加大 ..................................... 10 2.2.2. 糖厂开工：压缩在 110 天左右，降低成本 .......................... 11 2.3. 产量预测：预计 18/19 榨季全国总产量为 1060 万吨 ................ 11 3. 消费：人口大国，消费增量巨大 ....................................................... 12 3.1. 消费呈上升趋势 ............................................................................ 12 3.2. 经济增长与城镇化促进食糖消费 ................................................ 12 3.3. 工业消费稳步提升，消费呈现季节性规律 ................................ 13 3.4. 替代品的替代效应边际在减弱 .................................................... 14 4. 内外博弈下，库存逐步下滑 ............................................................... 15 4.1. 库存下降，结转老糖基本卖空 .................................................... 15 4.2. 国储：平衡走私糖缺口国储出库概率较大 ................................ 16 4.3. 国内存在产需缺口，中国是食糖净进口国家 ............................ 17 4.4. 走私套利空间大，打击走私有明显效果 .................................... 17 5. 糖价底部已现，未来上涨概率较大 ................................................... 18 5.1. 糖价逐渐进入新上涨周期，预期未来继续上涨 ........................ 18 5.2. 推荐标的：中粮糖业 .................................................................... 19 6. 风险提示 ............................................................................................... 19 6.1. 极端天气导致糖产量大幅下降 .................................................... 19 6.2. 农业政策影响影响糖产量及出口量 ............................................ 19 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1. 中国：制糖与食糖大国 1.1. 制糖历史悠久，建国后不断发展 中国是世界上最早制糖的国家之一，最早记载甘蔗种植的是东周时代。自战国时代开始从甘蔗中取得蔗浆以后，种植甘蔗日益兴盛，甘蔗制糖技术逐步提高，经近千年的发展，至唐宋年间，已形成了颇具规模的作坊式制糖业。18 世纪末至 19 世纪初，甜菜制糖的成功极大地推动了制糖业的发展，直接导致了制糖业的机械化。20 世纪 30 年代，中国兴起机械化制糖热潮，但未形成机械化制糖工业体系，制糖业基本上还处于手工业阶段。 1949 年后，中国大陆的制糖业不断得到发展，大体经历了三个时期：第一阶段 1949 年至 1958 年，这是我国糖业发展史上第一个兴盛时期。第二阶段 1959 年至 1977 年，这是我国糖业生产建设徘徊期。第三阶段1978 年党的十一届三中全会以后，我国糖业生产建设进入了历史上最兴盛的时期。随着社会主义市场经济的发展，1991 年开始，通过对食糖生产经营和管理体制的改革，实现了制糖业由计划经济向社会主义市场经济的过渡。中国已经发展成为世界最大的产糖国之一，仅次于巴西和印度。 图 1：建国后我国糖业不断得到发展 、 数据来源：百度百科，国泰君安证券研究 1.2. 先天条件差，中国蔗糖产业缺乏竞争力 我国甘蔗生产的自然条件相对较差，这是制约我国蔗糖产业竞争力的最重要因素。首先，从地质条件来看，我国甘蔗种植地质条件较差，蔗区地处广西、云南丘陵红壤旱地，大片蔗田难以实现机械化生产。甘蔗生 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 产成本中近一半成本为人工成本。而我国机械化水平较与巴西等国家相比较低，人工成本又高于巴西等国，因此导致种植成本的提高。其次，从气候条件来看，我国蔗区地处亚热带，气候条件总体与世界主要产蔗区相近，但极端天气状况频发。雨量分布不均，春旱、秋旱现象普遍，时有冻灾、风灾的影响，自然灾害对我国甘蔗生产造成严重影响。2016年，我国甘蔗生产成本为 360-400 元/吨，与巴西（134-158 元/吨）、印度（140-168 元/吨）、泰国（200-230 元/吨）、美国（214-227 元/吨）和澳大利亚（214-229 元/吨）相比，处于较高水平。1 除自然条件差异外，与全球主要蔗糖生产国对比来看，农地租金方面，除中国以外其他主要的甘蔗生产过的土地成本占比很低甚至可以忽略不计；劳动力成本方面，美国和澳大利亚劳动力成本较高但机械化程度高，巴西、印度、泰国的劳动力成本相对低廉，所以劳动力成本优势得以体现；其他方面，中国甘蔗种植小号的肥料、农药、耕地及收割成本相比较其他国家要高。因此总的来看，中国并不具有甘蔗种植优势。 表1：中国甘蔗种植不具有优势 单位：元/公顷 中国 巴西 印度 泰国 美国 澳大利亚 地租 10800 150 105...
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