请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 2 月 18 日 主题研究 沙漠蝗灾波及印巴，对中国农业企业的潜在影响几何 观点聚焦 投资建议 近期，波及东非及西南亚等地区的沙漠蝗灾引发市场关注。对于此次沙漠蝗灾，我们判断对国内农业企业的影响包括：1）蝗灾存在催化糖价向上的机会，或提升国内制糖企业的盈利表现；2）对国内农垦及制种企业的盈利影响有限，板块主要受益于种植产业链投资情绪提升；3）国内饲料企业成本上行风险较小。 理由 沙漠蝗灾波及印巴，引发全球农产品供给担忧：此次沙漠蝗灾起源于 2018 年 5月，波及东非、中东、西亚等地区。2 月 11 日，FAO 向全球进行预警，且据 FAO测算，蝗灾扩大趋势或延续至今年 6 月。沙漠蝗灾引发全球农产品供给担忧，但对不同农产品全球供给的影响有别。据 FAO 数据，非洲地区主要农产品占全球比例均不足 1%，但高粱占比达 18%；印巴地区玉米、大豆产量全球占比不足 5%，而小麦、棉花、甘蔗产量占比分别为 17.0%、26.5%、23.2%。中金大宗组提示全球高粱价格上行风险，同时判断蝗灾令小麦和棉花国际价格面临 12%~16%涨幅。此外，当前印巴甘蔗种植区域受蝗灾影响较小，但考虑蝗灾演绎不确定性及该区域甘蔗产量高占比，我们认为后续蝗灾对制糖产量潜在影响值得跟踪。 沙漠蝗灾有望催化糖价，并利好国内糖企盈利表现：据美国农业部数据，2019/20榨季全球制糖期末库存消费比下行 3.4 个百分点至 28.4%，全球糖价已有上涨基础。印度为全球第二大制糖主产区及第三大出口区，糖产量及出口量的全球占比分别为 17%、9%。如沙漠蝗灾后续导致印度甘蔗减产，或将继续向上推动全球糖价。同时，据糖业协会数据，2019/20 榨季全国糖料播种面积同比-4.9%，产量预估同比-2.4%至 1,050 万吨，中国制糖产量已进入下行周期。我们整体判断，因为外糖涨价及国内减产，2020 年国内糖价有向上机会，如沙漠蝗灾后续负面冲击印度甘蔗产量，或进一步推涨内、外糖价格，并利好国内糖企盈利表现。 农垦及制种公司盈利影响有限，饲料公司成本上行风险较小：1）我们判断沙漠蝗灾对国内农产品产量危害概率小，国内农垦上市公司在价格端受益同样有限，而部分农垦公司盈利来自土地租金收入，与农产品当期价格的联动较弱；2）因沙漠蝗灾密度大、侵害性强，生物育种当期难以对抗蝗起到作用，但在长期有望推动制种中抗虫性状及转基因等新技术的研究；3）饲料原料结构以玉米、豆粕为主，二者占比分别约 50%、25%。因此次沙漠蝗灾对全球玉米、豆粕供给影响较小，我们认为国内饲料公司的成本上行风险也将较为可控。 盈利预测与估值 基于沙漠蝗灾主题，建议关注制糖板块的潜在盈利提升机会（中粮糖业、*ST 南糖，均未覆盖）；同时农垦及制种板块有望受益于整体种植产业链的投资情绪提升。板块盈利预测及估值见正文。 风险 疫情持续时间及迁徙路径超预期的风险，极端气候及政策风险等。 孙扬 分析员 SAC 执证编号：S0080516050001 SFC CE Ref：BME215 Yang3.Sun@cicc.com.cn 张宇茜 联系人 SAC 执证编号：S0080119090043 Yuxi.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 牧原股份-A 跑赢行业 117.00 7.5 6.8 温氏股份-A 跑赢行业 55.00 5.0 7.5 圣农发展-A 跑赢行业 29.00 6.8 14.2 益生股份-A 跑赢行业 32.00 6.9 12.2 生物股份-A 跑赢行业 26.00 42.6 25.9 中牧股份-A 跑赢行业 16.00 24.8 20.4 海大集团-A 跑赢行业 37.00 23.7 18.2 北大荒-A 跑赢行业 12.50 23.0 22.2 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 • 卜蜂国际-H | 越南猪价向上，推动公司业绩增长 (2020.02.17) • 新希望-A | 生猪养殖业务向好，推动本年业绩增长 (2020.02.17) • 海大集团-A | 饲料销量稳健增长，本年盈利向好 (2020.02.14) • 圣农发展-A | 疫情影响可控，本年业绩仍可期 (2020.02.13) • 中牧股份-A | 非洲猪瘟疫情令业绩承压，本年有改善机会 (2020.02.13) • 登海种业-A | 外部环境改善，竞争力仍待提升 (2020.02.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221331442019-022019-052019-082019-112020-02相对值 (%) 沪深300 中金农业 中金公司研究部：2020 年 2 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 沙漠蝗灾波及印巴，引发全球农产品供给担忧 1、沙漠蝗灾对农业生产具有明显破坏作用：沙漠蝗虫是世界上最具破坏性的迁徙性害虫之一，其存活周期 3~5 个月，含孵化期 10~65 天、幼蝗羽化成虫期 30~40 天、成虫成熟期 2~4 个月。从生长习性看，沙漠蝗虫多生长与半干旱地区，在湿润的沙土中产卵，在适宜气候条件下会广泛繁殖，并形成蝗虫群。蝗虫群面积可从一平方公里到百平方公里不等，单位平方公里的蝗虫数量可达 4000 万只，单日迁移约 150 公里，对粮食生产产生明显破坏作用。针对沙漠蝗虫，联合国粮食及农业组织（FAO）进行监测并评判风险，设定平静、警惕、威胁、危险等四个预警等级；若预警后未能有效控制，则可能发生沙漠蝗虫灾害，包括爆发、高潮、瘟疫三个等级。 图表 1: 沙漠蝗虫预警及灾害等级 资料来源：FAO，中金公司研究部 2、从历史看，沙漠蝗灾主要涉及非洲、中东、西南亚等地区：据 FAO 对历史蝗灾统计，沙漠蝗灾迁徙路径涉及范围包括非洲、中东、西南亚等地区。历次沙漠蝗灾的间隔时间并无明确规律性，而大规模沙漠蝗灾的持续时间均超过 1 年。全球最近一次沙漠大规模沙漠蝗灾发生于 2003~2005 年之间，涉及范围包括毛里塔尼亚、马里，尼日尔和苏丹等非洲西北部国家，且部分严重受灾地区出现反复爆发。 图表 2: 历史上主要的沙漠蝗灾统计 资料来源：FAO，中金公司研究部 3、此次沙漠蝗灾已波及印巴，FAO 预警至威胁级别：1）此次蝗灾起始于 2018 年 5 月，阿拉伯半岛的飓风带来大雨，引发沙漠蝗虫大量繁殖。2019 年春季，伊朗西南部洪水令其发生二代、三代繁殖，沙漠蝗虫数量快速增加，随后在沙特阿拉伯、也门、伊朗等国大面积扩散。2）2019 年 6 月至 12 月，大批蝗群从伊朗进入印度、巴基斯坦，因当年夏季季风比正常年份长，印、巴两国发生较多三代繁殖并大量成群。同时蝗群从也门进入索马里及埃塞尔比亚等地。3）此次沙漠蝗灾危害严重，2 月 11 日，FAO 向全球进行了预警，本次级别为“威胁”，同时 FAO 预测，如不加以遏制，至本年 6 月沙漠蝗虫数量可能增长 500 倍。 判断标准平静CALM对农作物无威胁；维持定期检测、调查警惕CAUTION对农作物存在潜在威胁；需要提高警惕；可能需要控制方面的操作威胁THREAT对农作物造成威胁，必须进行密集的调查和控制措施危险DANGER对农作物形成重大威胁，必须进行高强度调查和控制措施判断标准爆发OUTBREAK如果雨水充沛，植被茂盛，沙漠蝗虫的数量迅速增加，在一两个月之内开始集中。通常发生在一个国家/地区约5,000平方公里（100*50）的区域高潮UPSURGE如果无法控制爆发，且邻近地区持续暴雨，则可能形成连续数个蝗虫繁殖季节，通常会影响整个区域瘟疫PLAGUE如果无法控制高潮，且生态条件仍有利于繁殖，蝗虫种群的数量和规模继续增加，虫害以带和群的形式出现，则形成瘟疫，造成多个地区同时受到影响预警等级灾害等级发生时间 FAO级别波及范围持续时长1986-1989瘟疫毛里塔尼亚、萨赫勒、厄立特里亚、西北非、地中海、近东、西南亚等3年2个月1992-1994高潮西非、印度、巴基斯坦、苏丹、毛里塔尼亚等1年6个月1994-1996高潮马里、尼日尔、非洲北部、红海沿岸的阿拉伯半岛等1年9个月1996-1998高潮沙特阿拉伯，埃及，厄立特里亚，埃塞俄比亚，索马里，苏丹、也门等2年2个月2003-2005高潮毛里塔尼亚、马里、尼日尔、苏丹达喀尔、摩洛哥、乍得、萨赫勒等2年rQtQpRyRnMmMpQpMsNnRrQ8OaO7NsQrRoMmMjMpPtRfQmNxO6MpNoNvPsQrPMYoNnN中金公司研究部：2020 年 2 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 沙漠蝗虫生长与季节变化关系 资料来源：FAO，中金公司研究部 图表 4: 此次沙漠蝗灾发展路径 图表 5: 此次沙漠蝗灾现状图 资料来源：FAO，中金公司研究部 资料来源：FAO，中金公司研究部 4、全球高粱、小麦、棉花价格有上行风险，同时关注糖价后续演绎 ► 非洲地区主要农作物产量占比较低，但提示全球高粱价格上行风险：非洲地区主要农作物产量占全球比例较低，据 FAO 数据，在非洲地区，受威胁国家的五大农作物（玉米、大豆、小麦、棉花、甘蔗）总产量在全球占比均不足 1%，但高粱产量占到全球的 18%。同时据中金大宗组表示，此次沙漠蝗灾或将引起全球高粱价格的上行风险。 ► 印巴地区产量占比明显提高，全球小麦、棉花价格有望推升，关注糖价后续演绎：在蝗灾迁徙到印度、巴基斯坦后，全球粮食潜在供应风险进一步提升。同样据 FAO数据，印度、巴基斯坦两国五大农作物（玉米、大豆、小麦、棉花、甘蔗）在全球产量的占比分别约 3.0%、4.0%、17.0%、26.3%、23.3%，权重显著高于非洲地区，但其中玉米、大豆占比较低，预计全球价格受到的影响较小，而小麦、棉花面临上行风险。据中金大宗组预计，受蝗灾影响，印巴的小麦及棉花共计减产 24%与 25%，区域减产在全球小麦与棉花供应的占比为 4%与 6.7%，此次蝗灾使得小麦和棉花的国际价格面临 12%~16%的涨幅。此外关于甘蔗，当前印巴甘蔗种植区域受蝗灾影响较小，但考虑该地区甘蔗产量在全球占比较高，我们认为其后对供给潜在的负面冲击也值得考虑。 中金公司研究部：2020 年 2 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 6: 当前受灾地区农作物产量及全球占比 资料来源：FAO，中金公司研究部 图表 7: 五大农作物全球产量分布 资料来源：USDA，中金公司研究部 图表 8: 五大农作物全球出口量分布 资料来源：USDA，中金公司研究部 产量全球占比产量全球占比产量全球占比产量全球占比产量全球占比厄立特里亚290.0%200.0%0.0%0.0%0.0%埃塞俄比亚4,2390.6%7,3600.6%980.0%400.2%1,4750.1%索马里10.0%1390.0%0.0%20.0%2090.0%肯尼亚3370.0%4,0140.3%20.0%20.0%5,2620.3%苏丹5950.1%450.0%0.0%880.4%5,9030.3%5,2000.7%11,5781.0%1000.0%1310.5%12,8490.7%也门1060.0%430.0%0.0%40.0%00.0%沙特5860.1%150.0%0.0%0.0%0.0%阿曼40.0%90.0%0.0%0.0%10.0%伊朗14,5002.0%1,3380.1%2100.1%490.2%8,1150.4%15,1962.1%1,4060.1%2100.1%530.2%8,1160.4%巴基斯坦25,0763.4%6,3090.5%00.0%1,6776.9%67,1743.5%印度99,70013.6%27,8202.4%13,7864.0%4,69019.4%376,90019.8%124,77617.0%34,1293.0%13,7864.0%6,36726.3%444,07423.3%130,...
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