农业2019年三季报总结：猪鸡共振，企业迎来业绩释放期-20191103-海通证券-21页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/农业 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 11 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（1103）：如何看待近期畜禽产品价格的下跌？》2019.11.02 《周观点（1027）：三季度农业板块基金配臵比例环比下降，继续推荐畜禽养殖链的投资机会》2019.10.27 《周观点（1020）：猪价“奔四”，上市猪企有望迎来利润爆发》2019.10.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 农业 2019 年三季报总结：猪鸡共振，企业迎来业绩释放期 [Table_Summary] 投资要点：  19Q1~3 收入增 15.0%，归母净利润增 55.6%。73 家农业上市公司 2019Q1~3营业收入和归母净利润分别为 3900 亿元和 269 亿元，同比分别增长 15.0%和55.6%（若剔除体量较大的温氏股份，则收入和净利润增速分别为 14.5%和44.7%）；盈利能力方面，2019Q1~3 行业毛利率为 17.4%，同比上升 1.8 个百分点；费用率方面，2019 Q1~3 期间费用率为 9.4%，同比下降 0.1 个百分点。  子板块分析：猪鸡共振，企业迎来业绩释放期 1）畜养殖：生猪价格逐季上行，三季度扭亏为盈。由于非瘟疫情的影响逐步显现，今年前三季度全国生猪均价分别为 13.0 元/公斤、15.7 元/公斤、23.1 元/公斤，呈现逐季上行走势。生猪养殖板块在三季度迎来盈利的释放，多数企业养猪业务实现扭亏为盈。个股看，非瘟疫情防控水平较高叠加黄羽鸡业务量利齐升，温氏股份前三季度实现 109.8%的归母净利增长，正邦科技由于去年基数较小，今年前三季度归母净利同比增长 42.9%，天邦股份则依靠单三季度养殖利润的释放叠加资产处臵的投资收益实现扭亏为盈。 2）禽养殖：三季度价格走势略有分化，各公司仍实现高额利润。今年前三季度，白羽鸡价格总体高位运行，但由于 6 月底有一轮快速下跌，三季度价格逐步回升，导致三季度鸡苗和毛鸡均价略有下滑，但鸡肉价格仍保持环比上涨。前三季度商品代鸡苗均价分别为 7.10、7.70、6.83 元/羽，白条肉均价分别为 12.89、12.96、13.41 元/公斤。利润方面，由于去年三季度基数较高，各公司三季度归母净利润增速普遍放缓。前三季度益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份归母净利润同比分别增长 996%、801%、236%、194%。 3）饲料：主营猪料饲企业绩承压，一体化企业进入业绩释放期。受非瘟疫情下养殖产能去化影响，前三季度猪料销量明显承压，大北农、金新农等猪料占比较高的饲企表现仍然低迷。受益于禽链和生猪养殖业务量利齐升，新希望、禾丰牧业业绩表现亮眼，前三季度归母净利润分别实现 111.7%、76.0%的同比增速。前三季度海大集团归母净利润同比增速为 11.1%，核心原因在于行业低迷导致公司水产料和猪料量利均有一定程度受损；长期来看，随着鱼价向好以及生猪存栏企稳，公司有望凭借饲料一体化综合解决方案实现销量和盈利能力的长远提升。 4）动物疫苗：畜禽继续分化，猪苗企业利润下滑幅度扩大。目前非洲猪瘟疫情仍未得到有效控制，前三季度生猪和能繁母猪存栏量持续下滑，猪用疫苗市场压力较大。三季报以销售猪用疫苗为主的各企业利润下滑幅度环比二季度有加大趋势，但以禽苗销售为主的企业利润增速继续提升。三季报中牧股份、普莱柯、生物股份利润同比下滑 20%、20%、64%，瑞普生物利润同比增长 37%。 5）种子：行业竞争激烈，仍处筑底阶段。三季报种企业绩略有分化：隆平高科遭遇较大幅度亏损，主要是由于水稻行业景气度低迷，公司主业盈利水平下滑以及各项费用上升较多；荃银高科前三季度同样亏损，但亏损幅度同比去年有所收窄；登海种业前三季度归母净利大幅增长 118.5%，玉米种子行业缓慢复苏，公司基本面较去年略有改善，但仍未见趋势性复苏迹象。  市场表现：年初以来跑赢大盘 53.07 个百分点。2019 年以来，农业股累计涨幅73.74%，跑赢上证 A 股 53.07 个百分点（73.74% vs.20.67%）。从单月情况看，上涨主要集中在 2 月春节之后，2-5 月份农业股单月涨幅均较高，6 月份单月跑输大盘，7-8 月份跑赢大盘；9 月份跑输大盘后 10 月份重新跑赢大盘。  风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 19Q3 归母净利润和盈利能力均大幅上升 .................................................................. 5 1.1 19Q1~Q3 收入增 15.0%，归母净利润增 55.6% ................................................. 5 1.2 子板块分析：猪鸡共振，企业迎来业绩释放期.................................................... 6 1.3 19Q1~Q3 毛利率上升 1.8 个百分点 .................................................................. 12 1.4 19Q1~Q3 期间费用率下降 ................................................................................ 14 1.5 19Q1~Q3 利润率明显回升 ................................................................................ 14 2. 市场表现：年初以来跑赢大盘 53.07 个百分点 ........................................................ 14 3. 重点公司盈利预测和估值 ........................................................................................ 16 4. 有解禁情况的个股梳理 ............................................................................................ 17 5. 风险提示 .................................................................................................................. 17 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 农业行业各季度收入及同比增速 ......................................................................... 5 图 2 农业行业历年收入及同比增速 ............................................................................ 5 图 3 农业行业各季度归母净利润及同比增速 .............................................................. 5 图 4 农业行业历年归母净利润及同比增速 .................................................................. 5 图 5 生猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 6 图 6 仔猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 6 图 7 鸡苗价格（元/羽）.............................................................................................. 7 图 8 毛鸡价格（元/公斤） .......................................................................................... 7 图 9 各季度三项费用率（%） .................................................................................. 14 图 10 各季度期间费用和费用率 .................................................................................. 14 图 11 各季度营业利润率和归母净利润率（%） ......................................................... 14 图 12 2019 年 1~10 月各行业涨跌表现对比（%） .................................................... 15 图 13 2019 年 1 月 1 日~10 月 31 日农业各子板块涨跌幅（%） ............................... 16 图 14 2019 年 1 月 1 日~10 月 31 日农业板块（海通农业统计）涨幅前 15 名与后15 名（%） ...................................................................................................................... 16 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 农业行业财务简况（%） .................................................................................... 5 表 2 主要畜禽养殖企业 2019 年前三季度和 2019Q3 单季业绩情况（万元） ............ 6 表 3 各子板块 2019 年前三季度收入、毛利率、归母净利润情况 .............................. 7 表 4 农业上市公司归母净利润增速（%） ...............................