农业2019年中报总结：禽养殖表现亮眼，畜养殖板块业绩有望触底反弹-20190902-海通证券-20页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 09 月 02 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0901）：猪价屡创新高之际，如何看待养殖板块的投资机会？》2019.09.01 《周观点（0825）：产能企稳回升，上市养猪企业进入新一轮发展提速期》2019.08.25 《周观点（0818）：行业产能加速下行，非瘟疫苗产业化尚需时日》2019.08.18 [Table_AuthorInfo]分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 农业 2019 年中报总结：禽养殖表现亮眼，畜养殖板块业绩有望触底反弹 [Table_Summary]投资要点：  19H1 收入增 13.2%，归母净利润增 36.5%。74 家农业上市公司 2019H1 收入和归母净利润分别为 2436.7 亿元和 103.9 亿元，同比分别增长 13.2%和 36.5%（若剔除体量较大的温氏股份，则行业 2019 年上半年收入和归母净利润增速分别为12.3%和 34.6%）。盈利能力方面，2019H1 行业毛利率为 15.8%，同比上升 1个百分点；费用率方面，2019H1 期间费用率为 10.1%，同比下降 0.8 个百分点。  子板块分析：禽养殖表现亮眼，畜养殖板块业绩有望触底反弹。1）畜养殖：猪价逐月上涨，个股业绩分化。上半年猪价逐步上行，尤其是二季度猪价快涨，多数企业单季度实现扭亏为盈。总体看，由于疫情导致的区域性抛售使得多数上市养猪企业的生猪销价低于行业平均水平，且疫情防控投入推升了养殖成本，多数上市猪企遭受半年度亏损。猪价下滑的背景下，各养猪企业由于成本差异，业绩分化较明显。我们预计成本优势明显的温氏股份上半年头均亏损不到 20 元/头，远小于同业其他养猪企业，且公司由于金融投资收益丰厚及禽养殖业务景气度较高，上半年整体实现接近 14 亿元的归母净利润，同比实现较大增幅。 2）禽养殖：价格高位运行，利润大幅增长。受 2015-2018 年持续低位的引种量影响，白羽鸡行业产能大量出清，供给收缩使得 2018 下半年开始产业链价格大幅上涨，叠加 2018 年 8 月开始发生的非洲猪瘟疫情带来的禽肉替代性需求，白羽鸡的景气行情延续至今。今年上半年，商品代鸡苗均价达 7.41 元/羽，毛鸡均价达 9.61元/公斤。产业链上游的益生股份、民和股份中报归母净利润增速分别为 2689%和 4618%，下游的圣农发展、仙坛股份增速分别为 393%和 353%。3）饲料：2019H1 禽强猪弱，饲料企业业绩呈现分化。上半年饲料板块收入同比增速为12.5%，归母净利润同比增速为 52.5%。受非瘟疫情下养殖产能大幅去化影响，猪料销量明显承压，大北农、金新农等猪料占比较高的饲料企业表现低迷；行业禽料和水产料则保持良好增速。主要受益于肉禽一体化业务高速增长，新希望、禾丰牧业业绩表现亮眼；上半年海大集团归母净利润同比增速为 12.2%，核心原因在于行业竞争加剧导致水产料单吨净利下降以及三项费用率上升。随着养殖存栏量逐渐企稳以及猪价大幅上涨，下半年主要上市饲企业绩有望继续迎来环比改善。4）动物疫苗：畜禽表现分化，利润全面下滑。由于非洲猪瘟导致生猪存栏量大幅下滑，猪用疫苗市场需求受到严重冲击，各疫苗企业猪苗业务都有不同幅度下滑。生物股份猪用疫苗占比较高，公司中报归母净利润下滑幅度达 53%。中牧股份、普莱柯受到禽苗业务的拉动，同比降幅分别为 16%和 15%，相比一季度降幅显著缩小。瑞普生物由于禽苗业务占比最高，中报归母净利润同比增长26%，是主营动物疫苗的企业中唯一录得正增长的企业。5）种子：行业竞争加剧，种企业绩承压。种子板块上半年归母净利润全线承压，其中隆平高科、荃银高科扣非净利润为负，登海种业扣非净利润同比下滑 26%。我们认为，农业供给侧结构性改革持续深化，加之近几年玉米、水稻国审品种的井喷式增长，国内种业竞争日趋激烈，上市种企的产品销量和销售价格均有下滑压力。 市场表现：年初以来跑赢大盘 50.23 个百分点。2019 年以来，农业股累计涨幅68.51%，跑赢上证 A 股 50.23 个百分点（68.51% vs. 18.28%）。从单月情况看，上涨主要集中在 2 月春节之后，2-5 月份农业股单月涨幅均较高，6 月份单月跑输大盘，7-8 月份跑赢大盘。 风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 19H1 归母净利润和盈利能力均显著提升 .................................................................. 5 1.1 19H1 收入增 13.2%，归母净利润增 36.5% ........................................................ 5 1.2 子板块分析：禽养殖表现亮眼，畜养殖业绩有望触底反弹 ................................. 6 1.3 19H1 毛利率上升 1 个百分点 ............................................................................ 11 1.4 19H1 期间费用率下降 ....................................................................................... 12 1.5 19H1 利润率明显回升 ....................................................................................... 13 2. 市场表现：年初以来跑赢大盘 50.23 个百分点 ........................................................ 13 3. 重点公司盈利预测和估值 ........................................................................................ 15 4. 有解禁情况的个股梳理 ............................................................................................ 15 5. 风险提示 .................................................................................................................. 16 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 农业行业各季度收入及同比增速 ......................................................................... 5 图 2 农业行业历年收入及同比增速 ............................................................................ 5 图 3 农业行业各季度归母净利润及同比增速 .............................................................. 5 图 4 农业行业历年归母净利润及同比增速 .................................................................. 5 图 5 生猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 6 图 6 仔猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 6 图 7 鸡苗价格（元/羽）.............................................................................................. 7 图 8 毛鸡价格（元/公斤） .......................................................................................... 7 图 9 各季度三项费用率（%） .................................................................................. 12 图 10 各季度期间费用和费用率 .................................................................................. 12 图 11 各季度营业利润率和归母净利润率（%） ......................................................... 13 图 12 2019 年 1~8 月各行业涨跌表现对比（%） ...................................................... 14 图 13 2019 年 1 月 1 日~8 月 31 日农业各子板块涨跌幅（%） ................................. 14 图 14 2019 年 1 月 1 日~8 月 31 日农业股涨幅前 15 名与后 15 名（%） ................. 14 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 农业行业财务简况（%） .................................................................................... 5 表 2 主要畜禽养殖企业 2019H1 和 2019Q2 单季业绩情况（万元） ......................... 6 表 3 各子板块 2019H1 收入、毛利率、归母净利润情况 ............................................ 7 表 4 农业上市公司归母净利润增速（%） .................................................................. 8 表 5 农业上市公司收入增速（%） ........................................