农业2020年报前瞻：畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升-20210209-海通证券-19页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/农业 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 02 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2730.413450.814171.204891.595611.996332.382020/22020/52020/82020/11农业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0207）：非瘟病毒出现自然变异株，行业产能恢复或有波折》2021.02.07 《周观点（0131）：仔猪价格快速上涨，后市猪价无需悲观》2021.01.31 《周观点（0124）：基本面顺周期，关注养殖后周期板块》2021.01.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 农业 2020 年报前瞻：畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升 [Table_Summary] 投资要点：  按照业绩预告中值，农业重点公司 2020 年净利润增速在 162%左右。截止 2月 4 日，已有 50 家上市农业公司发布 2020 年业绩预告或业绩快报，预告中值之和为 468 亿元，同比增长 162%，而预告上限和下限之和则分别为 489亿元和 447 亿元，同比分别增长 174%和 150%。  畜养殖：上市猪企生猪销量高增长，盈利创历史新高。2020 年生猪价格创下历史新高，全年均价逾 33 元/公斤，较 2019 年实现大幅增长。我们预计尽管由于非瘟疫情影响，行业养殖成本较往年有明显抬升，但高位运行的猪价仍使行业整体享受历史性的高盈利。2020 年各家养猪公司生猪销量基本呈现逐季增长的趋势，多数公司生猪销量规模延续近年来的快速增长趋势，其中新希望和傲农生物实现翻番以上的增速。由于生猪销售结构、销售节奏和成本水平的差异，企业间单位盈利水平分化较为明显，但我们预计多数养猪公司将实现归母净利的大幅增长，实现历史性的盈利规模。  禽养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压。白羽禽链方面，2020 年我国主产区鸡苗和毛鸡均价分别为 2.60 元/羽、7.41 元/公斤，同比分别下降65.5%、24.4%；鸡产品平均价格约为 10020 元/吨，尽管同比下降近 20%，但仍处于历年较高水平。按照业绩预告中值，2020 年偏上游的民和股份和益生股份归母净利润同比均下降 96%；偏下游的仙坛股份归母净利润同比下降65%。黄羽禽链方面，受活禽市场大量关闭影响黄羽鸡价格一度陷入谷底，二季度以来有所反弹；下半年黄羽鸡价格起伏震荡。按照业绩预告中值，2020年立华股份归母净利润同比下降 87%。  饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点。在生猪养殖产能持续恢复以及养殖盈利高企的共同作用下，2020 年行业猪料销量由负转正；由于禽养殖存栏量整体较高，禽料增速仍在 10%以上；受新冠疫情影响 2020 年水产投苗普遍较晚，三季度存塘鱼整体较少，再加上华中地区洪涝灾害等因素影响，行业水产料销量承压。2020 年以来玉米和豆粕等大宗原料价格上涨幅度较大，饲企畜禽料单吨净利预计均有一定幅度下降。此外，由于大型上市饲企均涉及生猪养殖业务，量利齐升贡献重要利润增长点。按照业绩快报数据，2020 年海大集团归母净利润同比增速达 52%；我们预计新希望、禾丰牧业也均有望实现较好的增长。  动物疫苗：基本面景气向上，行业集中度加速提升。我们认为，2020 年生猪存栏逐渐回升，生猪养殖盈利处在历史较高水平，养殖场户防疫意愿明显恢复，同时随着生猪养殖结构集约化、规模化程度快速提高，猪口蹄疫、猪伪狂犬、猪圆环等疫苗市场同步复苏，同时国内禽类存栏仍然处于历史较高水平，禽用疫苗市场需求较为强劲。我们认为上市动保企业具备较为明显的产品优势和渠道优势，随着行业集中度的快速提升，呈现出较大的业绩弹性；按照业绩预告数据，生物股份、科前生物、普莱柯均实现了归母净利 80%以上的强劲增速。  种子：行业景气拐点已现，关注转基因商用进展。2020 年，随着去库存进程接近尾声，粮价企稳回升，行业景气度回暖。按照业绩预告数据，隆平高科成功扭亏为盈，其中单四季度实现归母净利超过 3.7 亿元，复苏势头强劲；登海种业同样实现了归母净利的大幅增长。我们判断国内粮食安全战略地位的提升为转基因玉米、大豆的产业化提供了良好的宏观政策环境，2021 年或将是转基因推广的关键时间窗口。我们建议关注 2021 年中央一号文件和“两会”期间的转基因政策进度，继续推荐过审性状数量最多、先发优势最为明显的大北农，同时建议关注隆平高科、荃银高科和登海种业。  风险提示：农产品价格大幅下滑；自然灾害。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 按照业绩预告中值，农业重点公司 2020 年报净利润增速在 162%左右.................... 5 2. 畜禽养殖盈利分化，养殖后周期景气度回升 ............................................................. 7 3. 畜养殖：上市猪企生猪销量高增长，盈利创历史新高 ............................................... 8 3.1 行业存栏回升，实际产能缓慢恢复 .................................................................. 8 3.2 上市养猪企业规模延续高增，头均盈利水平分化 ............................................ 9 4. 禽养殖：行情低迷背景下禽链企业业绩普遍承压 .................................................... 10 4.1 白羽禽链：上下游企业盈利呈现分化 ............................................................ 10 4.2 黄羽禽链：行情震荡，主营活禽业务企业盈利显著下降 ............................... 12 5. 饲料：不同品类增速分化，养殖业务贡献利润增长点 ............................................. 12 6. 动物疫苗：基本面景气向上，行业集中度加速提升 ................................................ 13 7. 种子：行业景气拐点已现，关注转基因商用进展 .................................................... 14 8. 风险提示 .................................................................................................................. 15 qRtQqOuNoPpPtMtQtMnRrQbRaO9PpNmMpNpOjMqQnPfQrRuN8OnMrOvPsOrOxNtOtP 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 生猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 8 图 2 仔猪价格（元/公斤） .......................................................................................... 8 图 3 养殖利润：自繁自养（元/头） ........................................................................... 8 图 4 养殖利润：外购仔猪（元/头） ........................................................................... 8 图 5 二元能繁母猪均价（元/公斤） ........................................................................... 9 图 6 猪肉季度产量 ...................................................................................................... 9 图 7 2015-2020 年猪肉进口量及其占比 ..................................................................... 9 图 8 生猪养殖企业生产性生物资产环比变动（%） ................................................. 10 图 9 生猪养殖企业季度资本开支（亿元） ................................................................ 10 图 10 主产区鸡苗平均价（元/羽） ............................................................................. 11 图 11 主产区白羽肉鸡平均价和养殖利润 ................................................................... 11 图 12 主产区鸡产品平均价（元/吨） ......................................................................... 11 图 13 黄羽鸡价格走势（元/公斤） ............................................................................. 12 图 14 玉米现货平均价与期货结算价（元/吨） ........................................................... 13 图 15 豆粕现货价与黄大豆 2 号期货结算价（元/吨） ................................................ 13 图 16 三大主粮价格（元/吨） .................................................................................... 14 图 17 近年国审品种数量（个） .................................................................................. 15 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录 表 1 农业上市公司 2020 年报业绩预告...