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中国石油 (601857) 油价回暖，能源巨擘业绩回升显著 平安观点： 公司是全球最大的石油公司之一：中国石油是中国石油集团（国资委下属央企）控股、全球最大的石油公司之一，业务覆盖石油石化全产业链。即油气勘探生产、炼油和化工、炼油和化工产品销售、天然气和管道等四大业务，2017 年以来随着国际油价的回暖，公司的盈利大幅提升。四大业务发展顺利，各有亮点：公司四大业务各有亮点，勘探生产业务加大国内勘探开发和布局海外油气资源并行，增产量和降成本并重，随着油价的上升，勘探生产板块业绩弹性最强。炼油和化工板块，中石油是全球第三大炼油企业，近年来产能扩建和油品升级工作进展顺利，成品油产量和化工产品产量稳步提升；销售业务板块方面深入适应市场变化，加大加油站布局，年增加油站数量高于中石化，非油业务年均增速 19%；天然气和管道业务得益于国内天然气需求爆发，年均销量增长率 16%，在 LNG接收站和油气管道领域多有布局。投资建议：结合四大业务的市场环境，公司生产经营情况以及国际油价走势。我们预测三种油价（65/75/85 美元）下公司的盈利，基准油价（75美元）下公司 2018-2020 年的归母净利分别是 488 亿元、608 亿元、642亿元，对应的 EPS 分别为 0.27、0.33、0.35 元，对应的 PE 分别为 31、 25、24 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）油价下跌风险：公司作为石油类公司，国际油价下跌将会影响公司的盈利；2）宏观经济下滑：公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门，宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行；3）行业竞争：公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争；4）海外项目风险：公司在海外投资 建设了多个油气开采、LNG 工厂和炼油厂等项目，海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。------------------------------------------------------------中国石油﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 31 正文目录 一、 能源巨擘中国石油 ....................................................................................................... 5 1.1 全球最大的石油公司之一.............................................................................................. 5 1.2 业务涵盖石油石化全产业链 .......................................................................................... 6 二、 勘探与生产业务：国内增产降成本与海外油气投资并举 ............................................ 7 2.1 油气供应：中国原油进口依赖度为 70%，天然气进口依赖度为 39% .......................... 7 2.2 国内油气勘探和生产业务：中高油价下勘探生产回暖 .................................................. 8 2.3 优化运营，增产与降低生产成本并举 ......................................................................... 10 2.4 加大海外油气投资，可持续发展能力不断增强 ........................................................... 11 三、 炼化业务：稳步推进新产能建设和油品升级 ............................................................ 13 3.1 炼油：全球第三国内第二大炼油企业 ......................................................................... 13 3.2 化工：主要大宗石化产品产量增长稳健 ...................................................................... 15 四、 销售业务：加油站投放速度快于中石化 .................................................................... 17 4.1 成品油需求：航煤高增、汽油稳增、柴油增速由负转正 ........................................... 17 4.2 成品油零售：近年来加油站布局发力，增长速度超过中石化 ..................................... 18 4.3 非油业务增长迅速 ...................................................................................................... 19 五、 天然气和管道业务：驶入快车道 ............................................................................... 20 5.1 投资 LNG 接收站，提高天然气保供能力 .................................................................... 20 5.2 公司拥有全国 60%以上的油气管网 ............................................................................ 22 5.3 投资油气管道建设，加强公司在管输领域的领导地位 ................................................ 24 六、 盈利预测和投资评级 ................................................................................................. 25 6.1 公司净利润与历史油价走势基本一致 ......................................................................... 25 6.2 盈利预测和投资评级 .................................................................................................. 27 七、 风险提示 ................................................................................................................... 29 ------------------------------------------------------------中国石油﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 31 图表目录 图表 1 中国石油组织架构 ...................................................................................................... 5 图表 2 Forbes 全球石油石化上市企业排名 ........................................................................... 6 图表 3 中国石油分业务板块最新业绩数据 ............................................................................. 6 图表 4 中国原油进口量和进口依赖度（单位：万吨） .......................................................... 7 图表 5 2017 年中国原油进口来源国 ...................................................................................... 7 图表 6 中国石油主要油气田分布 ........................................................................................... 8 图表 7 2017 年中国前 20 位油气田产量排名（单位：万吨） ............................................... 9 图表 8 全球油气勘探开发投资规模及预测 ............................................................................. 9 图表 9 公司历年原油实现价格和油气操作成本（单位：元/吨） ......................................... 10 图表 10 中国石油海外油气产量占比约 13%以上 ............................................................... 11 图表 11 中国石油海外主要油气项目 .................................................................................. 11 图表 12 全球炼油企业排名（单位：万吨） ....................................................................... 14 图表 13 2017 年中国炼油产能分布 .................................................................................... 14 图表 14 国内炼油企业平均炼能和炼厂数量 ....................................................................... 14 图表 15 中国炼油能力增长（单位：万吨） ....................................................................... 15 图表 16 中国石油化工品历年销量（单位：万吨） ............................................................ 15 图表 17 公司主要乙烯产能（单位：万吨） ....................................................................... 15 图表 18 世界人均乙烯消费水平（单位：公斤/人） ........................................................... 17 图表 19 成品油需求增长（单位：万吨） ...