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配额制保障新能源消纳，绿证推动电力交易市场化 ——新能源行业深度之配额制第二版征求意见稿解读 本期投资提示： 配额制再征意见，政策可行性高有望加速落地。2018 年 9 月 13 日，国家发改委下发了《可再生能源电力配额及考核办法（第二次征求意见稿）》。配额制以《可再生能源法》为依据，向各省级行政区下达年度可再生能源占电力消费量比重指标（分为总量配额和非水电配额）。《办法》明确了六类配额主体：省级电力公司、地方电网企业、拥有配电网运营权的售电公司、独立售电公司、参与电力直接交易的电力用户、拥有自备电厂的企业，并对各类主体采用不同的配额指标。 对不达标主体采取严厉的惩罚措施，包括暂停下达或减少该地区化石能源发电项目建设规模；征收配额补偿金；限制后续电力项目投资经营行为等。明确的责任划分及惩罚机制有利于全面激发各主体积极性，配额制政策有望加速落地。保障性收购破除市场制约，新能源产业发展或将提速。随着可再生能源发电产业快速成长，目前制约行业发展的关键因素已由技术制约转为市场制约，具体表现为并网困难和限电问题。2017 年中国可再生能源发电资产所有者至少因限电损失了 307 亿元人民币。《办法》提出对保障小时数以内的集中式风电（不含海上风电）、光伏发电电量，以及其他非水可再生能源全部可上网电量进行保障性收购（考虑技术原因等总计限电比例不超过 5%）。保障性收购政策从根本上破除了新能源企业上网难的市场制约问题，将进一步降低可再生能源限电率，一方面利好存量电站运营（尤其是分布式），另一方面也将拉高新建新能源电站项目的内部收益率测算结果，有助于吸引增量投资。配额指标再度提高，增量需求凸显装机缺口。相较于 2018 年 3 月的第一版《征求意见稿》，此次文件中配额指标再度提高，2018、2020 年用电侧配额指标分别由第一版的 8.11%、10.15%提高到此次的8.51%、10.74%。根据指标要求，全国非水可再生能源配额用电量将在 2018-2020 年分别达到 5687 亿千瓦时、6821 亿千瓦时、8070 亿千瓦时，远超现有可再生能源发电能力。我们预测，2018-2020 年风电新增装机分别为 25GW、30GW、35GW，光伏新增装机分别 40GW、30GW、30GW 的情况下，可再生能源发电能力基本能够满足配额制需求。绿证与补贴兼容，推进电力交易市场化。《办法》规定可再生能源电力生产的同时产生对等的绿证，并以绿证数量作为最终的考核对象。全部绿证初始核发对象均为可再生能源电力生产者，配额义务主体通过购买足额可再生能源电力（含绿证）或绿证达成考核要求。绿证可在配额义务主体 之间、发电企业与配额义务主体之间进行交易，其价格由市场形成（电力市场化交易过程中应明确是否交易电价是否包含绿证价格）。发电企业通过绿证交易可获得市场增量收益，国家向发电企业发 放补贴时相应扣减这部分收益。以绿证交易替代部分补贴，一方面缓解 补贴资金压力，有望加快补贴发放速度，另一方面也为发电企业提供了通过市场化交易手段快速回笼资金的方式，有利于改善企业现金流投资建议：配额制有望年内出台，将有力保障可再生能源长期发展。 我们认为，配额制出台将倒逼可再生能源消费比例提升，有力缓解可再生能源消纳难题，为可再生能源长期健康发展提供坚实保障。推荐关注受益弃风限电率下降而“业绩+估值”双升的风电运营资产：新天绿色能源、华能新能源、龙源电力、大唐新能源、福能股份、节能风电。看好受益市场集中度提升的风电整机龙头金风科技。我们继续看好“单晶、户用、高效”三大光伏主线，推荐隆基股份、通威股份、 阳光电源、正泰电器、中环股份、晶盛机电、林洋能源、信义光能、福莱特玻璃。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 2018-2020 年全国风电新增装机容量分别为 25GW、30GW、35GW; 2018-2020 年全国光伏新增装机容量分别为 40GW、30GW、30GW; 有别于大众的认识 市场普遍认为配额制机制复杂，可行性低，很难实施，我们认为通过近 10 年的发展，我们形成了以用电端为考核主体的配额制框架，可行性强。《办法》明确了六类配额主体：省级电力公司、地方电网企业、拥有配电网运营权的售电公司、独立售电公司、参与电力直接交易的电力用户、拥有自备电厂的企业，并对各类主体采用不同的配额指标。对不达标主体采取严厉的惩罚措施，包括暂停下达或减少该地区化石能源发电项目建设规模；征收配额补偿金；限制后续电力项目投资经营行为等。明确的责任划分及惩罚机制有利于全面激发各主体积极性，配额制政策有望加速落地。 核心假设风险 绿证价格机制不明确，配额制落地困难； 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 1．配额制再征意见，新能源发展大势所趋 ........................... 71.1 新能源消纳成行业瓶颈，市场体制急需变革 ........................................... 71.2 配额制海外经验已经成熟，国内政策有望加速落地.............................. 81.3 多重机制共同作用，打出政策组合拳 ...................................................... 122．新能源发电装机仍有缺口，配额制保障消纳 .................. 162.1 配额制促新能源消纳，利好新能源电站运营 ......................................... 162.2 非水可再生能源发电能力尚存缺口 .......................................................... 183．绿证约束性交易或将开启，发电企业迎重磅利好 ........... 233.1 美国绿证制度成效显著，政策经验可供借鉴 ......................................... 233.2 绿证等额替代补贴，发电企业现金流有望改善 ..................................... 263.3 绿证自愿认购市场暂时低迷，未来前景可期 ......................................... 284. 重点推荐 ........................................................................ 324.1 金风科技（002202.HK） ............................................................................ 324.2 龙源电力（00916.HK） ............................................................................... 324.3 新天绿色能源（00956.HK） ...................................................................... 334.4 华能新能源（00958.HK） .......................................................................... 344.5 大唐新能源（01798.HK） .......................................................................... 354.6 节能风电（601016.SH） ............................................................................ 354.7 福能股份（600483.SH） ............................................................................ 364.8 太阳能（000591.SZ） ................................................................................. 374.9 京运通（601908.SH） ................................................................................. 37目录行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2018H1 全国发电装机容量分布（单位：%）................................................. 7 图 2：2018H1 全国发电量分布（单位：%） ........................................................... 7 图 3：2015-2018 国内弃风率及弃光率数据（单位：%） ........................................ 7 图 4：配额制主要参与者职能图 .......................................................................... 12 图 5：配额指标制定流程图 ................................................................................. 13 图 6：省级行政区配额指标核算方法 ................................................................... 14 图 7：配额制促进可再生能源电力发展逻辑 ........................................................ 15 图 8：可再生能源电力消纳问题逻辑图 ............................................................... 17 图 9：可再生能源电力的双重属性 ...................................................................... 23 图 10：一般绿色证书交易系统示意图 ................................................................. 25 图 11：可再生能源发电企业获取证书途径 .......................................................... 26 图 12：自愿认购绿证核准发放及交易流程 .......................................................... 29 图 13：截至 2018/9/21 风电绿证核发数（单位：万个） ..................................... 30 图 14：截至 2018/9/21 光伏绿证核发数（单位：万个） ..................................... 30 图 15：截至 2018/9/21 风电绿证认购数（单位：个） ..........................