中金公司_2017 年电力新能源及电气设备投资策略.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2017 年 1 月 5 日 主题研究 2017 年电力新能源及电气设备投资策略 观点聚焦 投资建议 电力“十三五”规划已于近期正式落地，控制煤电产能过剩、发展新能源已基本定调。我们看好与电力改革及新能源相关，且盈利增长确定性高的个股。 ► 发电：首选金风科技（风电设备），龙源电力（风电运营）以及华润电力（高分红火电运营）。 ► 配电：首选臵信电气（布局碳资产）和华光股份（国改电改）。 ► 储能：首选南都电源和天能动力。 ► 新能源汽车：首选科士达（充电桩）和北巴传媒（公交充电服务）。 理由 新能源：看好 2017 年风电装机反弹和限电情况改善。风电设备商受益于电价下调带来的潜在抢装潮，未来三年新增需求维持高位。同时鉴于暂缓三北地区装机、特高压陆续投运、全国碳排放市场推出以及保障性利用小时的有效执行，三北地区限电情况有望大幅改善，提升风电运营商利润。光伏上半年或再现抢装潮但影响有限，看淡下半年装机。2017 年光伏电价已确认下调13~19%，上半年或再现抢装潮，但因为配额受限，整体装机同比仍将下滑，同时下半年需求端可能再现断崖式下滑。本次电价下调幅度较大，加之补贴到位不及时，光伏项目回报率仍留疑问。 电力：火电基本面有望见底回升：17 年煤炭价格将逐步回落；受益于新增装机受限和电力需求恢复，火电利用小时或同比止跌；因煤价不确定性较高，电价折扣也逐步缩窄。 配网：“十三五”期间配网规划投资额达 1.7 万亿，配网产品增长得到稳健保障。随电改加速和售电侧打开，有配网建设或设备生产能力的企业可借增量配网切入运营市场，打造配售用一体模式。 储能迎来黄金发展期：储能作为新能源建设的配套设施解决并网及运营问题，预计“十三五”期间中国储能市场的容量有望实现57%的年均复合增长，我们看好提前布局铅碳电池和锂电池的企业。 新能源汽车：新能源车补贴政策确定，充电设施及电机电控行业将迎高增长。充电市场年收入将超 500 亿，公交、物流车充电站最具投资价值。专用车市场有望爆发，全面布局电机、电控的厂商将受益。 风险 电力需求弱于预期；煤价飙升以及电改放缓。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 臵信电气-A 推荐 14.00 20.6 17.7 华光股份-A 推荐 23.93 34.9 29.9 南都电源-A 推荐 27.00 28.8 22.0 科士达-A 推荐 28.00 23.8 18.5 北巴传媒-A 推荐 15.85 34.8 26.7 金风科技-H 推荐 18.13 9.0 7.9 龙源电力-H 推荐 8.54 10.8 8.5 华润电力-H 推荐 17.70 7.8 6.7 天能动力-H 推荐 9.00 7.0 4.9 主要涉及行业 工业 公用事业 相关研究报告 • 电气设备 | 新能源车补贴政策确定，推动充电设施、电机电控行业恢复高增长 (2017.01.03) • 南都电源-A | 2016 年业绩预告符合预期，重申“推荐” (2017.01.03) • 北 巴 传 媒 -A | 续 签 车 身 广 告 合 作 协 议 ， 稳 中 求 变 (2016.12.28) • 中恒电气-A | HVDC 技术获工信部认可，静待国标出台后业绩放量 (2016.12.28) • 新能源 | 新一轮可再生能源上网电价调整方案最终版落地 (2016.12.27) • 爱康科技-A | 出售广东爱康，调整资产结构 (2016.12.20) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 李敏 许汪洋 陈龙 季超 联系人 分析员 分析员 分析员 min3.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080114110026 SFC CE Ref： ASU506 wangyang.xu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516070001 SFC CE Ref： BBY270 long.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515110001 SFC CE Ref： BGM032 chao.ji@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515030001 SFC CE Ref： BFA993 中金公司研究部: 2017 年 1 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 电力板块整体偏弱，精选板块及个股 .............................................................................................. 6 电力需求增速换挡，整体装机仍然过剩........................................................................................ 6 新电改：2015 年序幕拉开，2016 各地试点加速 ........................................................................... 7 板块投资逻辑 ........................................................................................................................ 10 风电行业：行业资本支出有望超预期 ............................................................................................ 13 整机设备受益于潜在的装机潮 .................................................................................................. 13 限电情况有望逐渐改善 .......................................................................................................... 17 火电：最差的时代已经来临，边际改善即将到来 .............................................................................. 20 装机过剩导致利用小时承压，但是将在 2017 年逐步企稳 ................................................................ 20 煤价飙升影响短期业绩，但是最差时期已经过去 ........................................................................... 21 市场交易电价折扣或将收窄 .................................................................................................... 22 碳交易市场兴起，绿色证书或将成为威胁，但影响有限 ................................................................... 23 估值已经充分负面因素，但是随着基本面改善有望迎来估值修复 ........................................................ 24 核电：受益于煤价飙升，改善进行时 ............................................................................................ 26 随着煤价飙升，核电利用率显著上升 ......................................................................................... 26 交易电量占比逐步提高，但是短期影响有限 ................................................................................. 26 风险：三代机组电价仍有不确定性 ............................................................................................ 27 光伏行业：行业持续筑底 .......................................................................................................... 28 2017 年或将再现抢装潮，但影响有限 ....................................................................................... 28 可再生能源补贴推迟将对光伏发电行业造成较大影响 ...................................................................... 31 电改加速：推进售电侧与输配电改革，开启万亿市场 ......................................................................... 33 2015 年新电改正式启动 ........................................................................................................ 33 输配电定价办法征求意见稿公布，推动电改进入深水区 ................................................................... 34 售电市场放开，激发社会资本参与热情....................................................................................... 35 电力交易中心试点全面铺开，推动电力直接交易大幅增加 ................................................................ 35 广东市场一马当先，试点活力见微知著....................................................................................... 35 放开售电，释放万亿市场空间 .................................................................................................. 37 增量配网放开，激发投资热情，配网投资有望加速 ........................................................................... 38 增量配网放开，推动配网投资加速 ............................................................................................ 39 配网投资大幅提速，新增投资 2 万亿 .........