软饮料行业报告三部曲之一：瓶装水，润物无声，立体透视水的生意经-190614.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 润物无声，立体透视水的生意经 ——软饮料行业报告三部曲之一：瓶装水 2019 年 06 月 14 日 看好 / 维持 食品饮料 深度报告 首席分析师 刘畅 电话：010-66554017 邮箱：liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517120001 研究助理 吴文德 电话：010-66554025 邮箱：wuwd@dxzq.net.cn 投资摘要： 瓶装水行业目前处于繁荣期，已成为规模最大的软饮料子行业。近几年我国瓶装水行业规模高速增长，已成为软饮料最大子行业。2018 年我国瓶装水规模达 1900 亿，2013-2018 年 CAGR 高达 11.1%。2012 年，瓶装水首次超过碳酸饮料，成为软饮料中市占率第一的子行业，此后瓶装水销量不断增长，到 2017 年，瓶装水市场份额高达 29.4%，延续了稳中有增的态势。随着人们生活水平的提升以及健康意识的普及，瓶装水的占比将持续提升，稳居软饮料行业最大子行业地位。 我国瓶装水量价均具备成长空间，行业规模有望突破 3000 亿元。从消费量来看，2017 年我国人均瓶装水消费量为 36.45升，低于世界平均水平。从价格来看，2017 年我国瓶装水行业平均售价大约为 0.26 美元/500ml，相比较于美国的 0.45美元/500ml 和日本 0.8 美元/500ml，我国瓶装水价格较低。预计行业未来增长趋势将延续，未来 3-5 年内行业规模有望突破 3000 亿元，达到 3262.5 亿元。 三大因素驱动我国瓶装水行业持续发展。通过分析美日两国瓶装水行业的发展历程，并结合我国经济基本面和行业发展背景，我们认为我国具备三大行业驱动因素，一是人均收入提升带来的消费升级，二是健康意识和人口老龄化的催化，三是水污染事件驱动。  驱动一：消费结构升级，带来瓶装水的量价齐升。收入水平上升带来瓶装水对自来水的替代进而促进了销量增长，而收入水平的增长也带来高端水对低端水的替代，进而促进了价格上涨。  驱动二：居民健康意识提升带动销量提升。健康意识的提升使得甜味碳酸饮料销量近年来持续下滑，瓶装水对含糖饮料的替代促进了销量增长。另一方面，中国老龄化趋势在一定程度上提振高端瓶装水需求。  驱动三：中国近年来水污染事件频发，促进瓶装水销量的增长。 行业格局仍未稳定，三大趋势是未来撬动瓶装水企业增长的新杠杆。我国瓶装水行业集中度较高，CR6 已经接近 80%。尽管行业集中度高，但格局并未稳定，主因行业在新时期面临新的挑战，三大趋势或将改变行业格局：一是高端化趋势。消费升级和高毛利的诉求使得企业纷纷布局中高端市场，天然矿泉水成为主流换挡方向。二是细分化趋势。随着第四消费时代和“Z 世代”的到来，消费需求呈现多元化，场景和人群的细分化成为趋势。三是品类多元化。在高端化的趋势下，气泡水和苏打水增速强劲，从而带动高端水市场品类多元化的趋势。 投资建议：瓶装水行业规模仍存上行空间，但行业竞争愈发激烈，差异化将成为企业的主要竞争力。我们认为在高端化、场景和消费人群细分化和品类多元化的趋势下，如何打造差异化产品，同时辅以相匹配的渠道，将是企业未来的核心战略之一和主要竞争优势。  吉林森工：旗下泉阳泉是瓶装水行业的黑马，掌握天然优质水资源，多元化新品迎合消费升级趋势，发展空间较大。预计公司瓶装水业务 2019-2021 年实现营收 7.81/9.18/10.92 亿元，同比增长 15.32%/17.63%/18.95%。  西藏水资源：公司独特而稀缺的优质水源地奠定其高端市场定位，多元化的销售渠道助力公司细分场景的开拓。预计公司 2019-2021 年实现营收 9.12/9.65/10.39 亿元，同比增长 3.35%/5.89%/7.63%。  农夫山泉：行业龙头，在品牌质量和营销方面都走在前端，加之公司积极布局优质水源地，预计未来市场份额继续提升。  景田百岁山：公司近几年发展势头迅猛，在中高端瓶装水市场占据较高份额，随着消费升级的到来，未来发展潜力巨大。 风险提示：经济发展乏力，食品安全风险，进口产品冲击等。 21135073/36139/20190616 09:03获取更多最新资料请加微信youzi cms666P2 东兴证券深度报告 软饮料三部曲之一：润物无声，立体透视水的生意经 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 瓶装水迎来繁荣期，领跑软饮料市场 .................................................................................................................................. 7 1.1 我国瓶装水历经四大发展阶段，逐步迎来繁荣时期 .................................................................................................... 7 1.1.1 瓶装水范畴较小，整体可分为四大类别 ............................................................................................................ 7 1.1.2 行业历经四大发展阶段，目前进入繁荣期 ........................................................................................................ 8 1.2 瓶装水行业增长强劲，已成为规模最大的软饮料类别 ............................................................................................... 11 1.3 行业集中度提升，差异化是主要竞争力 ..................................................................................................................... 11 1.3.1 行业集中度高，但竞争格局仍未稳定 .............................................................................................................. 11 1.3.2 产品结构升级趋势明显，高端和进口产品增长显著 ........................................................................................ 12 1.3.3 差异化战略是行业的主要竞争力 .................................................................................................................... 13 1.4 增量市场下，三大趋势撬动企业增长新杠杆............................................................................................................. 14 2. 美日市场寻对比，国内发展潜力大 .................................................................................................................................... 15 2.1 健康需求是美国瓶装水消费的首要驱动力 ................................................................................................................ 15 2.1.1 行业规模稳步提升，产品结构以低端为主 ...................................................................................................... 15 2.1.2 健康意识强化叠加人均收入提高驱动行业发展 ............................................................................................... 17 2.2 日本瓶装水市场规模小，特殊事件驱动行业发展 ..................................................................................................... 18 2.2.1 人均瓶装水消费量较低，进口来源广泛 .......................................................................................................... 19 2.2.2 以收入增长下的消费升级为背景，以特殊事件发展为契机 ............................................................................. 20 2.3 对标美日，量价双轮驱动我国瓶装水行业发展 ......................................................................................................... 22 2.3.1 三大主要因素驱动美日瓶装水行业发展 .......................................................................................................... 22 2.3.2 我国瓶装水市场空间犹存，量价均存上涨空间 ............................................................................................... 23 2.3.3 独占美日三大驱动因素，行业规模有望突破 3000 亿 ..................................................................................... 24 3. 差异化竞争驱动行业高端化、细分化、多元化趋势 ........................................................................................................... 27 3.1 消费结构上移，国内外企业纷纷加码高端市场 ......................................................................................................... 27 3.1.1 消费...