瓶装水行业深度报告：源头活水，山泉细流-190625.pdf

HeaderTable_User 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 报告起因 ⚫ 纵观软饮品类的发展历程，近年消费偏好逐渐向清淡化、健康性演变。瓶装水天然健康，富含微量元素，具有一定保健功效，迎合当下消费者对于软饮的需求，乳品龙头伊利也发布公告拟布局天然矿泉水产品。而国内对于软饮细分品类的研究不多，本篇报告试图从行业规模的增长点、竞争格局及代表企业的分析以及伊利跨界运作计划的讨论三方面展开叙述。 核心观点 ⚫ 瓶装水市场规模超 1800 亿元，量价均存扩容空间。根据欧睿国际统计数据，18 年我国瓶装水行业规模为 1830.9 亿元，同比增长 9.5%，近五年 CAGR为 11.5%。且欧睿预测未来 5 年行业销售额有望维持 7%-9%的增长，销量增速将保持在 6%-7%左右。目前我国瓶装水人均消费仍远低于世界其他国家，未来瓶装水销量与单价均存在较大提升空间。从销量角度看：随着居民健康观念增强，低糖消费习惯有望带动瓶装水替代其他软饮；旅游等消费场景增加有望为瓶装水带来消费增量；自动售货机、便利店等新型渠道的拓展助力瓶装水销售；水污染偶发性事件驱动瓶装水销量增长。从价格角度看：企业直接提价，驱动包装水单价提升；随着居民消费能力的提升，健康、品质、个性化的需求不断升温，中高端包装水占比有望提升。我们认为以日本和台湾地区作为升级的标杆，则我国瓶装水单价存在约 60%的提升空间。 ⚫ 瓶装水寡头垄断集中度高，龙头厂商各具特色。根据 AC 尼尔森统计，18 年我国瓶装水行业 CR3、CR6 分别达到了 57.9%、80.5%，前六大厂商占据约8 成份额。中高端龙头企业受益于品质和品牌优势，市场份额有望进一步提升。农夫山泉、怡宝、百岁山作为国内瓶装水龙头，风格鲜明各具特色： 1）农夫山泉：公司专注生产天然水，水源优质品质为先，市占率领先优势明显。产品定位中端且不断向上升级，分销网络遍布全国，营销设计匠心独具。 2）华润怡宝：公司进军行业时间较早经验丰富，主要受益于多品类布局、全国化的销售网络、精准的营销投放，公司收入增速喜人，盈利能力稳步提升。 3）景田百岁山：公司产品卡位精准，拥有突出的性价比优势，天然矿泉水定位健康，享受消费升级红利，叠加高质量的品牌营销共同提高产品附加值。 ⚫ 乳品巨头跨界运作，伊利拟进军瓶装水行业。伊利拟投资 7.44 亿元新建长白山天然矿泉水饮品项目，该项目预计于 2021 年正式建成投产。从产品端看，伊利以天然矿泉水作为切入点，定位中高端，成功概率更大。但受限于水源地的分布，物流成本可能较高。我们认为伊利此举一方面体现了公司看好瓶装水的发展前景，意欲从瓶装水千亿市场规模中分得一杯羹；另一方面是对于主产品线的延伸，有助于公司打造新的大单品，加速建设健康食品集团。公司作为乳企龙头，品牌与渠道优势构筑新项目的核心竞争力，但公司也需要进一步思考品牌定位以及如何权衡定价、区域和营销之间的关系。 投资建议与投资标的 ⚫ 瓶装水的产品属性定位天然、健康，符合清淡饮食、消费升级趋势。考虑到我国人均消费量和平均单价均处于偏低水平，目前的市场规模仍有扩容空间。从量上看，软饮消费结构的转变、消费场景的增加、新渠道的开拓、水污染偶发性事件驱动瓶装水需求量增加；从价格端看，企业直接提价、产品持续向中高端升级驱动瓶装水单价提升。建议关注西藏水资源、伊利股份。 风险提示 ⚫ 消费升级不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 Tabl e_Title 瓶装水行业深度报告：源头活水，山泉细流 食品饮料行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 食品饮料 报告发布日期 2019 年 06 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 Table_Contacter 联系人 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 食品饮料 4 月数据点评：啤酒产量下滑，生鲜乳价维稳，CPI 食品增速持续提升 2019-06-04 食品饮料 3 月数据点评：白酒增速回升，啤酒销量喜人，CPI 食品增速明显提升 2019-05-08 伊利拟进军饮用水行业，光明加码冷饮彰显低温实力 2018-12-20 -39%-26%-13%0%13%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12食品饮料沪深300获取更多最新资料请加微信youzi cms666 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 瓶装水行业深度报告：源头活水，山泉细流 2 目 录 一、瓶装水市场广阔，量价均存扩容空间 ...................................................... 5 1.1 瓶装水容量超 1800 亿，人均消费偏低 ........................................................................ 5 1.2 瓶装水好生意，量增价升有望延续 ............................................................................... 6 二、瓶装水寡头垄断，风格鲜明各具特色 .................................................... 11 2.1 瓶装水行业集中度高，寡头割据六强争霸................................................................... 11 2.2 国内代表企业分析：农夫山泉、华润怡宝、景田百岁山 ............................................ 11 2.2.1 农夫山泉：水源优质品质为先，市占率领先优势明显 11 2.2.2 华润怡宝：多品类布局+全国化网络巩固行业领军地位 14 2.2.3 景田百岁山：顺应消费升级趋势，品牌营销提高产品附加值 16 三、乳品巨头跨界运作，伊利拟进军瓶装水行业 .......................................... 18 四、投资建议 ............................................................................................... 19 五、风险提示 ............................................................................................... 19 获取更多最新资料请加微信youzi cms666 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 瓶装水行业深度报告：源头活水，山泉细流 3 图表目录 图表 1：2004-2018 年中国瓶装水销售额与增速 ........................................................................... 5 图表 2：2004-2018 年中国瓶装水销量与增速 ............................................................................... 5 图表 3：2018 年瓶装水人均销售额对比（美元） .......................................................................... 5 图表 4：2018 年瓶装水人均销量对比（升） ................................................................................. 5 图表 5：13-18 年我国人均瓶装水销售额及同比增速 .................................................................... 6 图表 6：13-18 年我国人均瓶装水销量及同比增速........................................................................ 6 图表 7：13-18 年各品类软饮收入 CAGR ..................................................................................... 7 图表 8：近年瓶装水在软饮消费结构中的占比不断提升 ................................................................ 7 图表 9：我国国内旅游业收入保持较快增长 .................................................................................. 7 图表 10：我国国内旅游人数持续高增长 ....................................................................................... 7 图表 11：我国自动售货机保有量及增速 ....................................................................................... 8 图表 12：我国便利店门店总数及增速 ........................................................................................... 8 图表 13：2004-2018 年瓶装水单价及增速 .................................................................................... 8 图表 14： 瓶装水厂商直接提价 ..............................................................