食品饮料行业深度报告：瓶装水领跑软饮料，消费升级前景可期-170515.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 瓶装水领跑软饮料，消费升级前景可期 报告摘要： [Table_Summary] 全球瓶装水市场快速增长，2000-2014 年 CAGR 达 7.1%：人体的三分之二由水组成，其中大脑、肌肉、血液等组织中 70%以上为水，人体的结构决定了饮用水的刚性需求。相比于其他类型的软饮料和自来水，瓶装水具有健康、自然、可负担、方便等特点，根据 BMG的数据，全球瓶装水市场规模从 2000 年的 286 亿加仑增长到 2014年的 747 亿加仑，14 年间的 CAGR 为 7.1%，呈现快速增长的态势。 美国瓶装水消费量 2016 年将取代碳酸饮料成为第一大品类：面对不断攀升的肥胖患病率和糖尿病确诊比例，美国消费者开始注重饮料的健康性，瓶装水迎合低糖低热诉求。2005-2015 年间，美国瓶装水的人均消费量从 25.4 加仑上升至 36.5 加仑，成为全美饮料行业第二，市场规模从 61 亿美元增长到 142 亿美元实现翻倍增长。从产品结构看，PET 瓶装水占比 66.5%，办公室和家庭消费占比 11.8%排第二。 日本健康饮料需求旺盛，老龄化推动瓶装水发展：瓶装水充分迎合了日本国内的健康消费诉求，符合日本软饮料市场向保健型饮料发展的趋势和日本人口老龄化趋势。从总消费量来看，1982 年日本瓶装水消费量只有不到 9 万千升，1988-2007 年经历了一波 CAGR 达18%的高速增长，2010 年受福岛核泄漏影响，瓶装水消费量再次上升，至 2015 年总量已达到 339 万千升，是 1982 年的 39 倍。 中国瓶装水行业人均消费量低，至少还有 3 倍增长空间：根据 BMC数据，2014 年中国瓶装水人均消费量仅 8.4 加仑，远低于美国（34.1加仑）、法国（37.4 加仑）、德国（39.2 加仑）等发达国家，参考发达国家中国瓶装水至少还有 3 倍增长空间，预计未来五年瓶装水行业仍将保持 15%增长，到 2020 年市场规模将达到 2547 亿元。 瓶装水将迎消费升级，看好天然矿泉水与功能性产品：成熟市场中天然矿泉水在瓶装水中占比高（日本 80%、德国 98%、意大利 100%、法国 54%、西班牙 93%），中国占比低于 30%，消费升级将带动瓶装天然矿泉水发展。气泡水在保留碳酸饮料气泡口感的同时，符合天然健康理念，参考美国、日本市场，中国气泡水市场迎来高速发展期，2012-2016 年市场规模从 180 万元增至 3600 万元，CAGR111%。 第二次消费升级推动中国瓶装水市场集中度进一步提升：中国瓶装水行业经历了两轮消费升级，第一轮由其他瓶装水（主要是矿物质水，以康师傅、娃哈哈为代表）向纯净水（怡宝为代表）的消费升级，标志为怡宝市占率持续增长超过康师傅和娃哈哈。未来五年中国将迎来由纯净水向天然矿泉水（景田、泉阳泉）的转变的第二轮消费升级，这将推动中国瓶装水市场集中度（CR3，24.9%）向成熟市场看齐（法国 65%、意大利 53%、日本 52%、美国 40%）。 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -6%0%6%12%18%24%2016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/4食品饮料沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.11% 7.71% 27.96% 相对收益 -0.25% 6.18% 19.12% [Table_Market] 重点公司 投资评级 贝因美 增持 贵州茅台 买入 五粮液 买入 泸州老窖 买入 沱牌舍得 买入 伊力特 买入 桃李面包 买入 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业周报：茅台批价快速上涨，板块机会持续存在》 2017-04-10 《食品饮料行业周报：互联网休闲食品“双十一”继续火爆》 2016-11-14 《食品饮料行业周报：白酒提价预期再起，布局年底行情》 2016-10-31 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 研究助理：齐欢 执业证书编号：S0550116110059 /食品饮料 发布时间：2017-05-15 获取更多最新资料请加微信youzi cms666 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 瓶装水健康安全属性凸显，替代高糖饮料与自来水 ............................ 3 1.1. 美国：瓶装水迎合健康诉求，将成为第一大饮料品类 ......................................4 1.1.1. 瓶装水成为健康消费主流，抢占高糖高热饮料市场 .................................................... 4 1.1.2. 瓶装水安全性更高，逐步替代自来水饮用功能 ........................................................... 6 1.1.3. 美国瓶装水市场稳定增长 ........................................................................................... 8 1.2. 日本：健康饮料需求旺盛，老龄化推动瓶装水发展 ..........................................9 1.2.1. 健康饮料受亲睐，瓶装水行业迎爆发 ......................................................................... 9 1.2.2. 家庭瓶装水消费支出上升，老龄消费者推动增长 ...................................................... 10 1.2.3. 日本瓶装水市场快速增长 ......................................................................................... 12 1.3. 中国：收入增长健康诉求强烈，瓶装水正逢增长时 ........................................13 2. 瓶装水将迎消费升级，看好天然矿泉水与功能性产品 ...................... 19 2.1. 天然矿泉水符合消费升级，主流换挡与高端化并行 ........................................19 2.1.1. 主流换挡：天然矿泉水将成为瓶装水消费主流 ......................................................... 19 2.1.2. 高端化：消费升级动力强劲，高端水市场发展可期 .................................................. 22 2.2. 瓶装水功能化趋势显现，气泡水增长潜力可期 ................................................25 3. 瓶装水集中度提升空间大，消费升级推动行业洗牌 .......................... 29 4. 主要瓶装水公司分析 .......................................................................... 31 4.1. 雀巢：聚焦核心品牌，高端气泡水和大众水双轮驱动 ....................................31 4.2. 达能：新兴市场推动增长，构建国际与地方品牌双层体系 ............................34 4.3. 怡宝：地域扩张造就行业龙头，顺应时代进军天然矿泉水 ............................37 4.4. 农夫山泉：跟进高端天然矿泉水市场 ................................................................39 4.5. 泉阳泉：天然矿泉水区域龙头，全国扩张蓄势待发 ........................................40 获取更多最新资料请加微信youzi cms666 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 43 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 瓶装水健康安全属性凸显，替代高糖饮料与自来水 饮用水需求刚性，我国潜在市场空间大。根据国际瓶装水协会，人体约三分之二由水构成，其中大脑、肌肉、血液等组织中 70%以上为水，骨骼中的含水量也达到了22%。人体的结构决定了饮用水的刚性需求。根据欧洲食品安全局，除食物以外，男性每天至少应摄入 2L 水，女性每天至少应摄入 1.6L 水。2016 年我国饮用水的潜在市场规模为 9.11 亿吨，而当年软饮料行业的产量为 1.83 亿吨，仅占潜在市场规模的 20%，还有较大的发展空间。 图 1：水在人体中占比高 图 2：日均饮水量至少 1.6L 数据来源：东北证券，IBWA 数据来源：东北证券，EFSA 全球瓶装水市场稳健增长，2000-2010 年消费量实现翻倍。相比于其他类型的软饮料与自来水，瓶装水具有健康、自然、可负担、方便等特点。从上世纪 90 年代起，瓶装水在发达国家受到消费者的青睐，逐渐成为饮用水的主要消费品类。根据 BMG的数据，全球瓶装水市场规模从 2000 年的 286 亿加仑增长至 2014 年的 747 亿加仑，14 年间的 CAGR 为 7.1%，呈现稳健增长的趋势。 图 3：全球瓶装水行市场稳健增长 数据来源：东北证券，Beverage Marketing Corporation 获取更多最新资料请加微信youzi cms666 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 43 [Table_PageTop] 行业深度报告 1.1. 美国：瓶装水迎合健康诉求，将成为第一大饮料品类 1.1.1. 瓶装水成为健康消费主流，抢占高糖高热饮料市场 对比其他软饮料，瓶装水更加天然健康。瓶装水具有不含糖、低热量的特点。而在碳酸饮料、咖啡等典型的软饮料中，能量均在 120 千焦/100ml 以上，碳水化合物的含量也均在 7g/100ml 以上。在肥胖现象愈加严重的当下，零糖低热的瓶装水更迎合消费者的健康诉求。同时，瓶装水通常不添加食品添加剂，更遵循天然健康的消费理念。 表 1：瓶装水零糖、低热量、无添加剂 品类 代表品牌 能量（kJ/100ml） 碳水化合物（g/100ml) 添加剂 瓶装水 perrier 含气天然矿泉水 0 0 无 碳酸饮料 可口可乐 180 10.6 二氧化碳、焦糖色、磷酸、咖啡因 咖啡 雀巢咖啡 250 7.9 增稠剂、稳定剂、乳化剂 果汁 乐天芒果汁 216 12.6 柠檬酸、柠檬酸钠 运动饮料 Monster 122 7.3 苯甲酸钠、柠檬酸钠、牛磺酸等 茶饮料 农夫山泉茶π 139 8 柠檬酸、柠檬酸钠、甜菊糖苷 数据来源：东北证券，互联网公开信息 美国是碳酸饮料的发源地，两大碳酸饮料巨头可口可乐与百事可乐均是美国公司，美国的碳酸饮料消费量巨大。根据 BMC，2000 年美国的饮料消费量中碳酸饮料占比达到 28%（该统计包含酒精饮料），是第一大饮料品类。 由于长期、大量饮用高糖高热的...