建筑行业深度报告：光伏建筑风起在即，BIPV扬帆起航 (1).pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 深度分析|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑行业深度报告 光伏建筑风起在即，BIPV 扬帆起航 [Table_Summary] 核心观点：  光伏建筑加速成长，BIPV 实现光伏建筑一体化。BIPV 的关键组件薄膜类电池能更好地适应未来需求。BIPV 将真正意义上实现光伏建筑一体化。中国双碳达标政策目标明确，其中建筑业减碳空间较大，在此背景下，绿色建筑作为建筑业减碳的关键方式已成大势所趋。近年来多项文件明确助力光伏与绿色建筑融合发展，大力推动光伏建筑行业加速成长。其中分布式光伏发电因其灵活性尤其受到政策鼓励，分布式光伏发电与建筑的结合方式又可分为 BIPV 和 BAPV 两种，其中 BIPV 使光伏组件直接与建材相结合，技术路线先进，发电效益高，经济成本好，是未来光伏建筑解决方案。BIPV 的关键组件主要是晶硅和薄膜两类光伏电池，其中薄膜类电池组件能更好地适应未来与建筑结合的需求。BIPV 与建筑的结合方式灵活，应用场景多样，可以组成建筑屋顶、幕墙等构件，真正意义上实现光伏建筑一体化。  分布式光伏发展迅猛，BIPV 市场空间广阔。预计 2022-2025 年光伏建筑市场空间总量 2403/3161/3910/4236 亿元， BIPV 市场空间总量231/391/631/866 亿元。其中屋面光伏建筑系统市场空间规模及潜力显著大于幕墙及立面。预计整县推进光伏试点总装机规模约 169GW，总体市场规模预估可达 7605 亿元。2021 年我国分布式光伏新增约占全部新增光伏发电装机的 55%，历史上首次突破 50%，2021 年落地的整县推进政策在上层设计上大大扩展了光伏建筑的市场范围。在政策和行业景气双推动下，BIPV 将迎来广阔市场空间。  光伏建筑成本走低，BIPV 经济性良好。估算中国工商业屋顶 BIPV 系统初始投资成本约在 4.68 元/W，预计未来将持续走低。按当前情况计算，工商业屋顶 BIPV 系统的静态投资回收期约为 10 年，项目 IRR 约为 12%。随着技术的不断进步，全球范围内光伏建筑投资成本不断降低，BIPV 系统的经济性将不断改善。相较于 BAPV 系统的经济性优势将持续扩大化，预计未来发电自用将成为 BIPV 系统运用的主流场景。  投资建议：公司方面，建议关注（1）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通 BIPV 产业链。（2）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局 BIPV。（3）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进 BIPV。（4）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业。（5）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构。  风险提示：政策支持度不及预期，BIPV 渗透率不及预期 ，产业链上下游风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-04-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 建筑行业跟踪报告:各地重点项目规划持续出台，预计全年基建投资增速达 7% 2022-04-10 建筑行业专题报告:钢结构行业市场空间广阔，钢构龙头大有可为 2022-02-17 建筑行业深度报告:“稳增长”下如何看待 2022 年基建投资？ 2022-02-15 -19%-12%-4%3%11%19%04/2106/2108/2110/2112/2102/22建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 鸿路钢构 002541.SZ CNY 42.95 2022/03/31 买入 65.46 2.89 3.74 14.86 11.48 9.78 7.71 17.60 18.60 东南网架 002135.SZ CNY 10.95 2021/08/24 买入 9.59 0.68 0.82 16.10 13.35 10.35 9.60 12.40 13.00 精工钢构 600496.SH CNY 4.98 2021/04/15 买入 7.62 0.53 0.67 9.40 7.43 7.48 6.16 12.40 13.50 苏文电能 300982.SZ CNY 49.88 2021/10/28 买入 72.17 3.45 4.85 14.46 10.28 12.54 8.73 30.80 30.20 中国建筑 601668.SH CNY 6.07 2021/10/26 买入 8.00 1.29 1.41 4.71 4.30 1.71 1.56 13.20 12.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 目录索引 一、光伏建筑加速成长，BIPV 实现光伏建筑一体化 .......................................................... 6 （一）减排背景下绿色建筑大势所趋，光伏建筑行业加速成长 ................................. 6 （二）政策助推分布式光伏发电，BIPV 优势明显 ................................................... 10 （三）光伏电池成关键组件，BIPV 实现光伏建筑一体化 ........................................ 15 二、分布式光伏发展迅猛，BIPV 市场空间广阔 ............................................................... 19 （一）光伏产业发展迅猛，提升空间依然可观......................................................... 19 （二）整县推进助力打开光伏建筑广阔市场 ............................................................ 21 （三）预计 2025 年当年 BIPV 市场空间超 866 亿，光伏建筑超 4236 亿 ............... 26 三、光伏建筑成本走低，BIPV 经济性良好 ...................................................................... 34 （一）光伏建筑成本持续走低 .................................................................................. 34 （二）BIPV 系统经济性优势有望扩大化 .................................................................. 35 四、公司层面及投资建议：关注钢结构及幕墙相关公司 .................................................. 40 （一）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通 BIPV 产业链 .............. 41 （二）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局 BIPV ........... 43 （三）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进 BIPV ...................... 45 （四）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业 ................................... 46 （五）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构 ............................... 47 （六）精工钢构：设立绿碳光能，发展分布式光伏电站业务 ................................... 48 五、风险提示 .................................................................................................................... 49 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 51 [Table_PageText] 深度分析|建筑装饰 图表索引 图 1：建筑全过程能耗及碳排放占全国总量的比重变化趋势 .................................. 7 图 2：光伏发电行业上下游 ................................................................................... 10 图 3：太阳能光伏电池的分类 ............................................................................... 15 图 4：2018 年针对屋顶应用的 BIPV 光伏电池组件 .............................................. 17 图 5：2018 年针对幕墙应用的 BIPV 光伏电池组件 .............................................. 17 图 6：薄膜太阳能发电系统与建筑一体化组件布置图 ........................................... 18 图 7：我国历年光伏发电新增装机量 .................................................................... 19 图 8：我国历年光伏发电累计装机量 .................................................................... 19 图 9：历年集中式光伏发电新增装机量变化情况 .................................................. 19 图 10：历年集中式光伏发电累计装机量变化情况 ................................................ 19 图 11：历年分布式光伏发电新增装机量变化情况 ................................................ 20 图 12：历年分布式光伏发电累计装机量变化情况 ................