燃料电池行业深度报告（二）：加氢网络是普及氢能应用的基础-20190516-光大证券-28页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 5 月 16 日 基础化工 加氢网络是普及氢能应用的基础 ——燃料电池行业深度报告（二） 行业深度报告 ◆加氢站及网络的建设是普及氢能应用的基础：制约氢燃料电池真正走向实用、走向市场、走向大众生活的障碍是经济规模的制氢、加氢技术及其社会普遍度、技术上（电堆和整车技术）的可靠性等。其中加氢网络是基础设施，是普及氢能应用的基础。 ◆短距离运输长管拖车气态氢气运输最经济，300 公里以上液氢槽车运输更经济：氢气运输的方式包括气态氢气输送、液态氢气输送和固态氢气输送。前两者将氢气加压或液化后再利用交通工具运输，这是目前加氢站比较常用的方式，固态氢气输送通过金属氢化物进行运输。如果考虑氢气液化装置的投入、液化能耗等等因素，气态氢气的运输最经济，长管拖车气态氢气运输成本最低可以达到 50 公里 2.3 元/kg，折合为 46 元/（吨·公里），当运输距离超过 300 公里，液氢槽车运输变得更经济。 ◆国内加氢站核心设备基本依赖进口，加氢机有望最先国产化：加氢站与现有较为成熟的压缩天然气(CNG)加气站相似，主要设备包括卸气柱（站外制氢加氢站）、压缩机、储氢罐、加氢机、管道、控制系统、氮气吹扫装置、放散装置以及安全监控装置等等，无论是站外制氢加氢站还是站内制氢加氢站其核心设备都是压缩机、储氢罐和加氢机，它们分别占到加氢站建设成本的 30%、11%、13%，目前国内加氢站核心设备基本依赖进口，加氢机已有国内公司取得突破，有望最先实现国产化。 ◆国内加氢网络建设还处于起步阶段，可以借鉴国外经验：起步阶段主要通过政府政策引导、以及政府示范项目示范；进入商业化运营后，加氢站的建设应以主要城市为中心，然后再在连通主要城市的交通干道（高速）上建设，形成初步的氢能高速路（网络）；在规模经济显现前，适当的补贴政策是必要的；相关标准成熟后，应该鼓励产业资本（民间资本）参与建设加氢站；加氢站降成本方面，除了技术革新之外，应该充分考虑油气综合加注站。 ◆投资建议：推荐化工领域涉足加氢站的东华能源（PDH 副产 5 万吨氢气，建设了张家港首座公交车加氢站）、鸿达兴业（0.75 万吨/ +400Nm3/h 电解水制氢，规划在内蒙古建设 8 座加氢站），建议关注滨化股份（副产 1.6万吨氯碱氢，计划以滨州为起点，面向全国开展动力氢能的制备、储运等全产业链的建设和运营管理）和华昌化工（公司近期先后从加氢站建设和建立氢能源联合研究院入手氢能领域布局）。◆风险分析：1）加氢站网络建设不达预期； 2）加氢站关键设备国产化进程不达预期； 3）产业政策和补贴政策波动风险；4）燃料电池成本下降不及预期等。 相关公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 002221 东华能源 9.68 0.65 0.80 0.93 15 12 10 增持（维持） 002002 鸿达兴业 5.67 0.24 0.30 0.38 24 19 15 增持（维持） 资料来源：WIND，光大证券研究所预测，股价为 2019 年 5 月 15 日收盘价 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517058003) 021-52523810 chenguanxiong@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 fukm@ebscn.com 基础化工行业与上证指数对比图 数据来源：WIND，光大证券研究所整理 相关研报低成本的化工副产氢是未来氢源的最优选择——燃料电池行业深度报告（一） ··········································· 2019-03-24 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19基础化工沪深30020770445/36139/20190517 11:252019-05-16 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 当下燃料电池行业的技术储备和商业模式处于积极探索中并快速发展，主要基于（1）减少石油依赖，改善能源结构；（2）弯道超车掌握下一代汽车动力技术的制高点，加氢快、长续航等优点使得燃料电池极有可能成为下一代汽车动力来源；（3）全生命周期无污染物排放。2019 年政府工作报告已正式宣布推动加氢设施，此外针对加氢设施的发展一系列补贴政策也将陆续出台，产业发展进入快速上升期，在此背景下我们将展开关于燃料电池行业的系列跟踪和研究，本篇报告是系列报告的第二篇，在第一篇中我们从前端氢源的角度对国内目前可用于燃料电池行业的制氢路线进行了探讨，在本篇中我们主要讨论了加氢站及网络的建设，并对国外优秀经验进行了总结。 我们区别于市场的观点 我们认为我国在加氢网络的建设上还处于起步阶段，核心设备基本依赖进口，加氢站数量也比较少，整体比较薄弱。通过对日本、德国、美国的加氢站及网络建设情况的分析，我们可以借鉴： 1. 在起步阶段，要通过政府政策引导以及政府示范项目，对加氢站的建设、运营、管理、安全等方面进行论证，论证结束后，可以制定相关的标准，并不断优化； 2. 进入商业化运营后，加氢站的建设应以主要城市为中心，然后再在连通主要城市的交通干道（高速）上建设，形成初步的氢能高速路（网络）； 3. 在商业化运营后，应该建立政府、上下游企业等参与的产业联盟，不断优化相关标准，并对技术路线、未来政策的制定等集思广益，发挥全社会的能动性； 4. 在规模经济显现前，适当的补贴政策是必要的，可以如日本一样对建设成本、日常运营成本进行补贴，补贴可以是政府发放，也鼓励汽车企业参与发放； 5. 相关标准成熟后，应该鼓励产业资本（民间资本）参与建设加氢站，并最终以民营企业为主建设加氢网络； 6. 加氢站降成本方面，除了技术革新之外，应该充分考虑油气综合加注站，我国幅员辽阔，已有 11 万座以上的加油站，如果能够充分利用已有的加油站资源，将节省可观的加氢站基础建设成本。 投资观点 推荐东华能源（PDH 副产 5 万吨氢气，建设了张家港首座公交车加氢站）、鸿达兴业（0.75 万吨/ +400Nm3/h 电解水制氢，规划在内蒙古建设 8 座加氢站），建议关注滨化股份（副产 1.6 万吨氯碱氢，计划以滨州为起点，面向全国开展动力氢能的制备、储运等全产业链的建设和运营管理）和华昌化工（公司近期先后从加氢站建设和建立氢能源联合研究院入手氢能领域布局）。 20770445/36139/20190517 11:252019-05-16 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录 1、 加氢站及网络建设是普及氢能的基础 ........................................................................................ 5 2、 氢气的运输：长管拖车目前最经济 ............................................................................................ 5 2.1、 气态氢气（GH2）运输 ............................................................................................................................ 6 2.2、 液氢（LH2）运输 .................................................................................................................................... 7 2.3、 固态氢（SH2）运输 ................................................................................................................................ 8 2.4、 运输成本分析 .......................................................................................................................................... 8 3、 加氢站核心设备：基本依赖进口 ............................................................................................... 9 4、 国内外加氢站及网络的建设情况 ............................................................................................. 13 4.1、 国外加氢站的建设情况 ......................................................................................................................... 14 4.2、 国内加氢站的建设情况 ......................................................................................................................... 21 5、 投资建议 ................................................................................................................................. 23 5.1、 东华能源：计划打通氢能利用全产业链 ................................................................................................. 24 5.2、 鸿达兴业：氯碱龙头涉足加氢站 ........................................................................................................... 25 5.3、 滨化股份：加快氢能项目建设 .............................................................................................................. 26 5.4、 华昌化工：布局氢能优势明显 .............................................................................................................. 26 6、 风险分析 ...............................................................................................................