食品饮料行业18Q4基金持仓分析：白酒超配缩窄，食品普遍加配-20190129-兴业证券-13页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃食品饮料＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元） 评级 18E 19E 贵州茅台 27.34 32.04 审慎增持五粮液 3.42 4.33 审慎增持洋河股份 5.54 6.70 审慎增持山西汾酒 1.79 2.23 审慎增持＃relatedReport＃相关报告 《兴证食饮周报_白酒持仓环比下 降 ， 千 禾 味 业 存 看 点_20190128》2019-01-28 《兴证食饮周报_外资主导下板块 迎 来 估 值 修 复 行 情_20190121》2019-01-20 《兴证食饮周报_茅台批价仍坚挺，五粮液批价或企稳回升_20190114》2019-01-14 ＃emailAuthor＃分析师： 陈娇 chenjiao86@xyzq.com.cn S0190513070011 赵国防 zhaoguofang@xyzq.com.cn S0190518100002 ＃assAuthor＃研究助理： 李耀 liyao93@xyzq.com.cn 颜言 yan_yan@xyzq.com.cn 团队成员： 投资要点 ＃summary＃ 18Q4 食品饮料重仓占比下降。从主动型基金的资金配置看，18Q4 食品饮料板块主动型基金的持仓比例为 11.81%，同比下降 1.94pct,环比下降 2.4pct，持仓比例有所下降；而 18Q4 食品饮料板块标配比例为 5.96%，主动型基金超配比例为 5.85%，超配比例环比下降 2.01pct,同比下降 2.36pct，超配比例有所缩窄。2015 年至今，主动型基金对食品饮料板块的配置在 18Q3 达到峰值，持仓比例为 14.21%，超配比例为 7.86%, 当下仓位及超配比例均有所回落，但仍处于相对高位。 当下白酒板块超配明显缩窄，食品、其他饮料普遍获得加配，乳制品仓位处于低位。1）白酒方面，18Q4 白酒板块的基金持仓比例为 6.91%，环比下降3.04pct,同比下降 2.85pct,延续自 18Q2 以来的下滑趋势；18Q4 白酒板块超配比例为 3.27%，环比下降 2.65pct，同比下降 2.88pct，超配比例明显收窄，处于04 年以来的历史腰部位置；2）调味品方面，18Q4 调味品板块重仓股占比为1%，环比提升 0.1pct，同比提升 0.5pct，升幅较大。从 15 年以来，板块首次进入超配阶段。3）肉制品及大众品方面，仓位提升明显，18Q4 主动型基金持仓占比 2.0%，环比提升 0.4pct 同比提升 1.4pct；当下超配比例为 1.1%，环比提升 0.4pct, 同比提升 1.4pct。4）其他饮料方面，持仓占比持续提升，进入超配阶段。18Q4 其他饮料部分重仓占比 0.41%，环比提升 0.14pct,同比提升0.27pct,升幅明显，当下超配比例为 0.08%，14 年以来首次进入超配阶段。5）乳制品持仓处于低位。18Q4 乳制品板块的主动型基金持仓比例为 1.50 %，同比下降 1.1pct，环比下降 0.1pct，较 17 年降幅明显，处于乳品历史底部。 A 股前 20 重仓股包含 4 家食品饮料公司，食饮板块前 10 重仓股以食品类居多。1）A 股整体来看，18 Q4 基金配置的前 20 大重仓股中，食饮个股为贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖, 洋河股份则跌出前 20 大重仓股。18Q4公募基金对食品饮料个股配置水平明显回落，贵州茅台、五粮液等持仓均环比下降。2）食品饮料板块内部来看，持仓占比晋身前的个股多为食品类公司，酒类公司数目减少。18Q4 基金配置前 10 大食品饮料个股中有 4 家白酒公司及 6 家食品类公司，相较于 18Q3，增加了海天味业、汤臣倍健和养元饮品，而顺鑫农业、口子窖和古井贡酒跌出前十。 投资建议：1）白酒方面，由于宏观环境压力致市场对板块悲观，机构投资者在四季度大幅减仓，当前持仓比例已经回落到较低水平。我们认为本轮白酒的成长逻辑是升级和分化，名酒逻辑依然成立，宏观经济带来的影响是高增速的收窄而并非出现断崖式下滑，在估值、预期回落后板块投资性价比依然存在。进入 19 年，上市公司内分化会更为严重，品牌、管理在竞争中的作用更为重要，选股则需要综合考虑业绩释放、估值水平自下而上进行选择。同时，春节旺季备货数据成为短期股价催化关键，我们近期推荐今世缘、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等。2）调味品：因其刚需性带来的业绩稳定性，叠加提价周期催化获得资金偏好，版块估值仍较历史中枢享有溢价，推荐标的：中炬高新、千禾味业、海天味业、恒顺醋业及涪陵榨菜。3）肉制品：龙头因短期猪价下行弹性，以及高股息率特质，在震荡市场的防御性优势突显，亦获资金加仓，推荐标的：双汇发展。4）乳制品：行业的竞争格局仍存不确定性 ＃title＃食品饮料 18Q4 基金持仓分析: 白酒超配缩窄，食品普遍加配 ＃createTime1＃2019 年 01 月 29 日＃summary＃ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 短期面临机构减仓，但后续龙头乳企品类扩张仍具备看点、推荐标的：伊利股份。5）食品综合：板块个股分化大，建议关注估值具有安全边际且业绩稳定性较好的标的，推荐标的：绝味食品，安井食品。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 目 录 1、食品饮料持仓分析：白酒超配缩窄，食品普遍加配 ....................................... - 4 - 1.1、18Q4 食品饮料重仓占比下降...................................................................... - 4 - 1.2、白酒超配缩窄，食品及其他饮料普遍获加配 ............................................ - 4 - 2、食品饮料重仓个股分析： .................................................................................. - 7 - 2.1、食品饮料 4 个股位列 A 股前 20 大重仓 ..................................................... - 7 - 2.2、重点个股持仓分析 ....................................................................................... - 8 - 3、投资建议 ............................................................................................................ - 10 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图 1、标配比例与超配比例-食品饮料 .................................................................... - 4 - 图 2、标配比例与主动型基金超配比例-白酒 ........................................................ - 5 - 图 3、标配比例与主动型基金超配比例- 调味品 .................................................. - 5 - 图 4、标配比例与主动型基金超配比例- 肉制品及其他食品（综合类） .......... - 6 - 图 5、标配比例与超配比例- 其他饮料 .................................................................. - 6 - 图 6、标配比例与超配比例- 乳制品 ...................................................................... - 7 - 图 7、前 20 大重仓股占基金投资股票市值比........................................................ - 7 - 图 8、食品饮料前十大重仓股 ................................................................................. - 9 - 图 9、重点个股持有基金数目 ................................................................................. - 9 - 图 10、贵州茅台重仓占比 ..................................................................................... - 10 - 图 11、五粮液重仓占比 ......................................................................................... - 10 - 图 12、伊利股份重仓占比 ..................................................................................... - 10 - 图 13、泸州老窖重仓占比 ..................................................................................... - 10 - 表 1、前 20 大重仓股占基金投资股票市值比........................................................ - 8 - 表 2、食品饮料重点公司估值表 ........................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、食品饮料持仓分析：白酒超配缩窄，食品普遍加配 1.1、18Q4 食品饮料重仓占比下降 从主动型基金的资金配置看，18Q4 食品饮料板块主动型（普通和偏股）基金的持仓比例为 11.81%，同比下降 1.94pct,环比下降 2.4pct，持仓比例有所下降；而 18Q4食品饮料板块标配比例为 5.96%，主动型基金超配比例为 5.85%，超配比例环比下降 2.01pct,同比下降 2.36pct，超配比例有所缩窄。2015 年至今，主动型基金对食品饮料板块的配置在 18Q3 达到峰值，持仓比例为 14.21%，超配比例为 7.86%, 当下仓位及超配比例均有所回落，但仍处于相对高位。 图 1、标配比例与超配比例-食品饮料 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12....