电力设备与新能源行业年报与一季报总结：光伏复苏明显，风电收入拐点或已现-20190509-东吴证券-18页.pdf

证券研究报告·行业研究·电气设备 电力设备与新能源行业年报与一季报总结 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏复苏明显，风电收入拐点或已现 增持（维持） 投资要点  新能源：（1）行业整体营收持续增长：全行业 2018 年收入 4454.96 亿元，增长 10.81%，归母净利润 239.12 亿元，减少 20.79%。2018 年第四季度收入 1334.51 亿元，同比增长 13.70%，归母净利润-3.26 亿元，同比减少104.63%。19 年第一季度收入 996.01 亿元，同比增长 17.83%，归母净利润63.10 亿元，同比减少 10.99%。（2）板块分化明显：从归母净利润来看，2018 年光伏风电板块分别同比-18.18%、-47.16%，2019Q1 分别同比-28.23%、-19.49%，盈利能力明显减弱，核电板块 2018 年归母净利持稳，同比-4.03%，2019Q1 归母净利润明显上升，同比增加 19.7%，远超风光板块。  光伏板块：（1）2018 年前高后低，19Q1 复苏明显，板块内分化明显：全行业 2018 收入 1776.90 亿元，同比增长 5.50%，归母净利润 112.76 亿元，同比减少 18.18%。2018 年第四季度收入 516.88 亿，同比持平，归母净利润4.77 亿，同比减少 86.25%。19 年第一季度收入 399.63 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 26.49 亿，同比减少 28.23%。隆基、通威遥遥领先，2018 年收入分别是 219.88 亿、275.35 亿，远超其他光伏公司。中利科技，亿晶光电等早期光伏企业亏损严重，2019Q1 归母净利润分别同比减少 489.44%、400.54%。两极分化愈演愈烈。（2）毛利率微幅下降，2019Q1 复苏明显：2018 年全行业毛利率 21.41%，同比减少 1.13%，2019 一季度毛利率 21.63%，同比减少 1.02%。2018 年全行业归母净利率 6.3%，同比减少 1.88%，2019年一季度归母净利率 6.63%，同比减少 4.11%。  风电板块 2018Q4 收入已现拐点，盈利仍在下行通道：（1）归母净利润同比下降：2018 年风电板块收入 888.36 亿元，同比增长 9.89%，归母净利润38.80 亿元，同比下降 47.16%。2018 年四季度收入 285.25 亿元，同比增长15.79%；归母净利润-18.83 亿，同比下降 202.77%。19 年第一季度收入 185.97亿元，同比增长 23.90%，归母净利润 8.37 亿元，同比下降 19.49%。（2）一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：金风科技 18 年收入 287.31 亿，占板块 33.15%，同比增长 14.33%，归母净利润 32.17 亿，占板块 87.08%，同比增长 5.30%。2019 年一季度收入 53.96 亿，同比增长 39.80%；归母净利润 2.29 亿，同比下降 4.64%。（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电、铸造龙头日月股份、风塔厂商天能重工增长迅速，零部件厂商表现远超其他厂商。  核电：两大龙头持续领跑，增长势头不减，2018 年收入增长利润持稳，2019Q1 利润增长超风光：2018 年核电板块实现收入 1789.70 亿元，同比增长 17.16%，归母净利润 87.56 亿元，同比下滑 4.03%。2018 年四季度收入532.39 亿，同比增长 26.53%；归母净利润 10.79 亿，同比下降 38.07%。2019年一季度收入 410.41 亿元，同比上升 16.73%，归母净利润 28.25 亿元，同比增长 19.70%。  投资建议：光伏重点推荐：隆基股份、通威股份、ST 新梅、阳光电源、正泰电器、林洋能源；关注：中环股份、福莱特玻璃、大全新能源等。风电重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能；关注：中材科技、日月股份、天能重工、金雷股份等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。  重点公司估值：  [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业年报及 1 季报总结：工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长》2019-05-09 2、《电力设备与新能源行业周报：光伏电价政策落定旺季在即，工控 Q1 正增长好于预期》2019-05-05 3、《电力设备与新能源行业周报：工控复苏持续验证、光伏价格开始筑底反弹》2019-04-28 [Table_Author] 2019 年 05 月 09 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2018-052018-092019-01电气设备 沪深300 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源：1）行业整体营收持续增长：全行业 2018 年收入 4454.96 亿元，增长 10.81%，归母净利润 239.12亿元，减少 20.79%。2018 年第四季度收入 1334.51 亿元，同比增长 13.70%，归母净利润-3.26 亿元，同比减少 104.63%。19 年第一季度收入 996.01 亿元，同比增长 17.83%，归母净利润 63.10 亿元，同比减少 10.99%。2）板块分化明显：从归母净利润来看，2018 年光伏风电板块分别同比-18.18%、-47.16%，2019Q1 分别同比-28.23%、-19.49%，盈利能力明显减弱，核电板块 2018 年归母净利持稳，同比-4.03%，2019Q1 归母净利润明显上升，同比增加 19.7%，远超风光板块。 3）毛利率、归母净利率下降：2018 年全行业毛利率为 23.88%，同比减少 0.99 个百分点；归母净利率为 5.37%，同比减少 2.14 个百分点。2019 年第一季度，全行业毛利率为 24.23%，同比减少 0.96 个百分点；归母净利率为 6.34%，同比减少 2.05 个百分点。4）2018 年、2019 年一季度费用率减少：2018 年度期间费用率 14.43%，同比减少 0.17%，第四季度期间费用率 14.70%，同比减少 1.86%，2019 年第一季度期间费用率为 13.70%，同比减少 2.31%。5）一季度应收、预收、存货增长：2018年底整体应收账款为 1348.14 亿，较年初下降 2.97%；预收款 145.39 亿，较年初下降 84.33%；存货 1173.01亿，较年初下降 1.18%。2019 第一季度末应收账款为 1459.89 亿，较年初增加 8.29%；预收款项 151.91 亿，较年初增加 4.49%；存货 1303.01 亿，较年初增加 11.07%。5）2018 年现金净流入显著增长，一季度净流出减少：2018 年度经营性现金流量净额为 515.29 亿，同比增加 43.78%；第四季度经营性现金流净流入 369.52亿，同比增加 24.95%；2019 年一季度净流出 107.67 亿，同比减少 5.33%。  光伏板块：（1）2018 年前高后低，19Q1 复苏明显，板块内分化明显：全行业 2018 收入 1776.90 亿元，同比增长 5.50%，归母净利润 112.76 亿元，同比减少 18.18%。2018 年第四季度收入 516.88 亿，同比持平，归母净利润 4.77 亿，同比减少 86.25%。19 年第一季度收入 399.63 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 26.49亿，同比减少 28.23%。隆基、通威遥遥领先， 2018 年收入分别是 219.88 亿、275.35 亿，远超其他光伏公司，2019Q1 虽然收入同比下降，但归母净利润显著增高，盈利能力增强，阳光电源、中环股份等紧随其后，表现亮眼。中利科技，亿晶光电等早期光伏企业亏损严重，2019Q1 归母净利润分别同比减少 489.44%、400.54%。两极分化愈演愈烈。（2）毛利率微幅下降，2019Q1 复苏明显：2018 年全行业毛利率 21.41%，同比减少 1.13%，2019 一季度毛利率 21.63%，同比减少 1.02%。2018 年全行业归母净利率 6.3%，同比减少 1.88%，2019 年一季度归母净利率 6.63%，同比减少 4.11%。3）费用率下降：2018 年度期间费用率 10.68%，同比下降 1.44%，第四季度期间费用率 11.24%，同比下降 1.39%，2019 年第一季度期间费用率为 13.53%，同比下降 1.03%。4）一季度应收及存货增加：2018 年底整体应收账款为 563.16 亿，较年初增加 17.38%。预收款99.9 亿，较年初增加 2.86%。存货 312.68 亿，较年初增加 15.16%。2019 第一季度末应收账款为 579.19 亿，较年初增加 2.85%。预收款项 109.63 亿，较年初增长 9.74%。存货 349.51 亿，较年初增加 11.78%。5）2018年光伏板块现金流小幅减少，2019 年一季度现金流改善：2018 年，光伏板块现金流为净流入 131.31 亿元，2017 年同期现金流为净流入 140.44 亿元，同比小幅减少 6.5%。2019 年一季度，板块现金流净流入 12.46 亿，与 2018 年一季度净流出 30.38 亿元相比，改善明显。  风电板块 2018Q4 收入已现拐点，盈利仍在下行通道：1）归母净利润同比下降：2018 年风电板块收入 888.36亿元，同比增长 9.89%，归母净利润 38.80 亿元，同比下降 47.16%。2018 年四季度收入 285.25 亿元，同比增长 15.79%；归母净利润-18.83 亿，同比下降 202.77%。19 年第一季度收入 185.97 亿元，同比增长 23.90%，归母净利润 8.37 亿元，同比下降 19.49%。2）一超多强，金风科技增长持续，独占鳌头：金风科技 2018 年收入 287.31 亿，占板块 33.15%，同比增长 14.33%，归母净利润 32.17 亿，占板块 87.08%，同比增长 5.30%。2019 年一季度收入 53.96 亿，同比增长 39.80%；归母净利润 2.29 亿，同比下降 4.64%。中材科技 2018 收入114.47 亿，仅次于金风科技，同比增长 11.48%；2018、2019Q1 归母净利润分别是 9.34 亿、2.15 亿，同增21.75%、45.20%。（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速，2018 年、2019Q1 收入分别是 7.9 亿、2.23 亿，同增 32.43%、123.42%，2018 年、2019Q1 归母净利润分别是 1.16 亿、0.34 亿，同增-22.58%、156.16%。铸造龙头日月股份 2018 年、2019Q1 收入分别是 23.51亿、6.74 亿，同增 28.35%、49.93%，2018 年、2019Q1 归母净利润分别是 2.81 亿、0.83 亿，同增 23.82%、70.19%。天能重工 2019Q1 收入同比增长 167%，归母净利润同比增长 50.80%，零部件厂商整体表现远超其他。4）毛利率、归母净利率小幅下降：2018 年风电板块毛利率为 24.26%，同比减少 2.42%，归母净利率为4.66%，同比下降 4.69%。19 年一季度毛利率 23.90%，同比下降 3.86%，归母净利率为 4.86%，同比下...