证券研究报告全球光伏成长锋芒毕露——光伏需求分析框架及海外市场综述分析师：朱玥（S0190517060001）陶宇鸥（S0190519090001）报告发布日期：2019年12月20日2图1、全球新增光伏装机持续增长，从未下滑资料来源：BNEF、兴业证券经济与研究院测算回顾：周期性显著，市场需求集中图2、2018年全球新增光伏装机106GW，中美印三国占比较高资料来源：BNEF、兴业证券经济与研究院整理几轮周期，但光伏装机从未停滞增长◆ 2005年，全球新增装机1.4GW◆ 2018年，全球新增装机106GW，市场扩大近百倍◆ 数十年，全球光伏装机增速从未下滑此前市场集中于中、美、印三大需求大国◆ 从2018年装机构成来看，全球需求以中国、美国、印度为主，三国需求占比达63%。◆ 其中，中国成为最重要的市场构成。0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E全球新增装机（GW）YoY（右轴）中国43%美国11%印度9%日本6%澳大利亚4%其他27%3图3、光伏成本下降，GW级国家增加，全球需求去中心化趋势显著资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理展望：去中心化，多点开花◆ 从新增装机来看，全球去中心化趋势显著光伏系统成本持续下降，越来越多的国家跻身GW级需求市场，全球需求去中心化趋势显著。从装机结构看，2019年16个国家新增装机超过1GW，而2016-2018年GW级国家分别为7个、9个、13个。CR3装机占比由17年75%下降至19年的42%。01234502040608010012014020152016201720182019中国印度美国日本其他组件价格（元/W，右轴）全球新增装机规模（GW）CR375%CR360%CR343%印度19%日本14%澳大利亚12%墨西哥10%巴西5%阿联酋4%乌克兰3%巴基斯坦3%荷兰3%以色列2%其他25%4图4、2018H1中国组件出口较为集中（出口总额：62亿美元）资料来源：CPIA、兴业证券经济与研究院整理展望：去中心化，多点开花图5、2019H1中国组件出口逐渐分散（出口总额：90亿美元）资料来源：CPIA、兴业证券经济与研究院整理◆ 从组件出口来看，出口金额持续提升（即使单位产品价格下降），出口地区逐渐分散► 2018H1，出口需求大国以印度、日本、澳大利亚、墨西哥为主，CR4占比达到55%► 2019H1，出口需求集中度降低，以越南、荷兰、日本、印度为主， CR4占比降至47%越南17%荷兰11%日本10%印度9%澳大利亚7%墨西哥6%西班牙5%乌克兰4%巴西3%葡萄牙3%其他25%5展望：去中心化，多点开花◆ 随着光伏发电成本持续下降，已在多国/地区低于常规能源◆ 经济性优势将催化全球光伏新增需求持续增长► 发达国家，渗透主要依靠可再生能源消费量增加，以及传统能源退役腾挪空间，增长相对稳定► 发展中国家，用的需求增长较快，电力缺口引导具备经济性电力增长，增长相对迅速随着需求分散化，行业需求研究方法需要从研究重点市场转向研究多元市场，进一步地需要构建系统性的研究框架图6、2019-2021年光伏新增装机预计118-170GW资料来源：BNEF、兴业证券经济与金融研究院整理6摘要及核心观点◆ 成本下降+渗透率提升是光伏发展的根本驱动力。历史来看，组件价格与需求增长显著负相关，未来，光伏成本在组件规模化和高效化趋势下，系统成本有望再下降50%，且光伏全球发电量占比仅2.5%，渗透率有较大提升空间。我们认为成本下降+渗透率提升是光伏成长的核心驱动力。◆ 全球市场驱动力梳理，三大要素推动新增需求。通过对海外主要市场梳理，我们将各国光伏需求驱动力分为三大要素：政策、经济性、边界条件。其中，政策主要系驱动光伏增长的补贴、规划等顶层设计；经济性为光伏电站项目收益率，包含价格和成本两部分；边界条件主要是各国的基础条件，如，电网消纳能力、能源转型需求等。◆ 平价前依赖政策驱动，平价后内生性需求激发。复盘光伏历史周期，各国需求主要依赖政策驱动，新增装机大幅波动均与政策变迁高度相关。平价后，我们认为政策作用弱化，主要用于托底新增装机规模。经济性和边界条件成为驱动光伏需求的重要条件，内生性需求激发，光伏行业需求稳定增长。◆ 全球市场多点开花，主要国家3年内需求增长。随着系统成本逐步下降，近年全球需求快速增长。日本、美国因补贴或优惠政策即将推出，迎来抢装。欧洲、印度已经步入发电侧平价时代，在可再生能源目标及装机规划下，持续保持大规模新增装机。预计2019年新增装机118GW，2019-2021年需求增速为16%。◆ 短期全球渐次平价，中长期光伏新增装机340-400GW。光伏产业技术驱动成本持续下降，全球将渐次进入平价时代，平价过渡期仍需政策保障装机规模。中长期预计2050年光伏发电占比将从目前2%提升至25%-30%，则对应2019-2050年年均新增装机340-400GW以上。◆ 投资建议：光伏行业海外多点开花，产业驱动力逐步由政策转向市场，行业属性从周期走向成长。光伏产业因具备半导体属性，系统成本仍处于下降通道，经济性优势不断强化光伏竞争力。中国龙头企业供给全球市场，随着全球需求增长，光伏优质企业受益。推荐：隆基股份、通威股份、中环股份、晶科能源、东方日升、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。◆ 风险提示：全球电力需求增长不及预期；全球光伏装机不及预期；全球光伏贸易政策变化超预期；7目录三大条件促能源转型，分布式新能源是主角中的主角01海外市场需求分析框架海外市场需求驱动力复盘及展望0203全球光伏市场空间展望04结论及投资建议8海外市场分析框架”政策、经济性、边界条件”三大因素影响光伏新增装机需求。纵观全球市场，光伏主力市场需求影响因素主要考虑三方面：（1）政策：补贴、激励政策、装机规划、RE目标、绿证等；（2）经济性：电价、补贴、系统成本、融资成本、光照条件等；（3）边界条件：用电需求、能源转型需求、企业自主需求、土地资源、电网消纳能力等。随着光伏成本的快速下降，产业增长的驱动因素发生变化。政策（1）补贴政策• FiT：日本、欧洲等• FiP：欧洲（2）税收优惠• ITC：美国• MARCS：美国（3）招标&竞价印度、美国、欧洲等（4）可再生能源目标&装机规划欧洲、日本、印度（5）融资优惠美国、印度（6）绿证欧洲、中东、拉美经济性（1）价格• 电价：电价机制、传统能源成本• 补贴：是否有补贴（2）成本• 系统成本：ͦ组件：全球组件价格+技术迭代+贸易政策ͦ组件可得性：贸易政策ͦ非技术成本：各地区差异较大• 光照条件• 融资成本边界条件（1）催化• 用电量增长/存在电力供给缺口• 能源独立/自给率提升需求• 传统或其他能源退役• 企业自主选择使用清洁能源（2）约束• 土地资源• 电网消纳• 审批手续• 政策不确定性9光伏电价形成机制及对我国的启示全球光伏电价机制来看，主要分为四类：◆ 以补贴为主，在价格端予以补助：补贴模式主要体现在光伏收购电价上，主要为三类：固定电价、溢价补贴、净计量电价以及招标/竞价定价。◆ 以优惠为主，在成本端予以优惠：优惠模式主要体现在光伏度电成本上，主要为两类：税收优惠、融资优惠◆ 以绿证为主，予以额外的收入或增益：通过绿证、碳排放等模式，为光伏发电企业带来额外的收入。◆ 以市场为主，根据电力供需情况定价：如PPA或现货市场交易，电站运营商与购电方协议定价，或选择参与市场化电力市场中。该类项目充分发挥市场机制，价格根据供需决定。表1、全球主要国家光伏政策梳理及对比资料来源：IEA、兴业证券经济与金融研究院整理额外收入• 绿证• 碳排放市场定价• PPA购电协议• 现货市场交易价格端：补贴模式• FiT固定电价• FiP溢价补贴• 净计量电价• 招标/竞价成本端：优惠模式• 税收优惠• 融资优惠FiT/FiP配额制净计量电价绿证招投标税收优惠投资税收抵免二氧化碳减排贷款优惠德国√√√√√√√√法国√√√√√√√√意大利√√√√√√√√西班牙√√√√√√乌克兰√√√√√√土耳其√√√√英国√√√√√√√√北美美国√√√√√√√√√√日本√√√√√√√印度√√√√√√√√√√大洋洲澳大利亚√√√√√√√中东沙特阿拉伯√√√√√√√√√墨西哥√√√√√√阿根廷√√√√√√√亚洲拉美区域国家可再生能源目标常规政策资金支持欧洲10全球光伏电价形成机制及对我国的启示补贴时代，市场以补贴端、成本端和额外收入模式推动光伏市场发展：FiT固定电价（Feed-in-Tariff）：该政策是国家强制规定，电网企业在一定期限内按照一定的电价收购光伏发电量。随着光伏成本的下降，固定电价标准会下调。FiP溢价补贴（ Fit-in-Premium）：该政策对选择参与电力市场交易的发电商，予以度电补贴。因此，光伏运营商获得的电价由“市场交易电价”+“FiP”两部分构成。净计量电价（ Net Metering ）：该政策主要针对小型项目，电力可以向用户输送，若有剩余电力，可向电网输送。可以看作是一种特殊的溢价电价政策。招标电价/竞价（ Tendering ）：该政策是政府组织，通过招标的形式来确定价格，一般最终价格会低于预期价格。配额制/绿证（Green Certificate）：该政策中政府要求强制配额，并通过绿证交易满足配额要求。发挥市场自身的调节作用，达到提升可再生能源电力产品价格的目的。FiTFiPNM招标配额制/绿证主流市场主要光伏政策中国市场主要光伏政策FiT：全额上网电站FiP/NM：自发自用余电上网电站招标：领跑者、竞价项目等配额制/绿证目前全球市场的补贴政策，我国均有所借鉴。前期我国以FiT、FiP、NM为主，后逐步转向招标竞价、配额制绿证等制度，引入市场化竞争机制，驱动补贴进一步下降。11全球光伏电价形成机制及对我国的启示无补贴时代，光伏回归电力属性，PPA协议兴起PPA（Power Purchase Agreement）：该政策保障可再生能源售电方自行与购电方签订协议，确定购电价格、年限或购电量。在无补贴时代，PPA协议成为促进可再生能源发展的重要构成。前期因有补贴支撑，PPA项目关注较少，但随着补贴的退出，PPA协议优势凸显。对于售电方：一方面，运营商通过PPA明确售电价格，获得稳定售电价格，对冲电力市场价格波动。另一方面，稳定的收益也促使项目更易获得银行贷款，或低息资金。对于购电方：一方面，可以逐步提升企业可再生能源供电比例；另一方面，在电价波动的电力市场中，能够在用电高峰锁定固定电力价格，对冲电力市场价格波动。光伏电站购电方提供电力一定期限、固定电价、固定电量收益稳定且可预测银行融资便利提升可再生能源比例获取稳定电价，对冲峰时电价较高风险PPA（购电协议）12目录三大条件促能源转型，分布式新能源是主角中的主角01海外市场需求分析框架海外市场需求驱动力复盘及展望0203全球光伏市场空间展望04结论及投资建议1313平价前：政策补贴下的IRR是光伏装机的根本驱动力0102030405060702006200720082009201020112012201320142015201620172018中国德国意大利澳大利亚西班牙美国印度日本法国墨西哥其他政策主导各国光伏装机兴衰2000年德国《可再生能源法案》颁布，采用固定电价对光伏予以补贴，定期下调上网电价，2013年补贴下调幅度加大，装机大幅萎缩。2004政府实施《皇家太阳能计划》采用定电价补贴模式。2009由于欧债危机，政策调整，限定规模，降低补贴，装机规模跳水。2005年7月，Conto Energia 政策出台，鼓励光伏发展，政策后期补贴下滑，装机量收缩。金太阳工程以及2013年的《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》确立了固定电价补贴政策，开启了中国光伏高增长印度总理莫迪上台后，大力发展光伏招标量放出，印度市场规模快速...
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