新能源行业光伏系列报告之（二十四）：山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务-20190725-招商证券-13页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 光伏系列报告之（二十四）2019 年07 月25 日 山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务 上证指数 2937 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 1.1 总市值（亿元） 6168 1.2 流通市值（亿元） 4622 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.4 9.3 -2.0 相对表现 3.9 -11.7 -8.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《异质结电池产业化正在加快，2020 可能是产业元年—光伏系列报告之（二十三）》2019-07-24 2、《电力设备新能源行业 2019 年中期投资策略—静候新能源盈利能力见 底 ， 长 期 出 路 是 技 术 进 步 》2019-06-20 3、《硅料产能释放导致短期价格调整— 光 伏 系 列 报 告 之 （ 二 十 二 ）》2019-04-22 山煤国际公告：公司 2019 年 7 月 23 日与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模 10GW 的异质结（HIT）光伏电池项目。其中，山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权，双方在资源上形成互补。我们分析，此合作项目如果最终达成，将是到目前为止规划规模最大的 HIT 项目。 ❑山煤国际与钧石能源签订战战略合作框架协议，拟发展 HIT 电池业务。山煤公告，公司近期与钧石能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模 10GW 的 HIT 电池片项目。山煤国际提供自身能源产业的资源与经验以及资金支持，钧石能源提供异质结电池生产设备、工艺技术和相关知识产权，双方在资源上形成互补。我们分析，此合作项目如果最终达成，将是到目前为止规划规模最大的 HIT 项目。 ❑钧石能源在 HIT 电池领域积累较深厚。据公开信息，钧石研发团队在薄膜光伏、HIT 领域长期深耕，其 HIT 单/双玻组件项目应用案例丰富，是 HIT 电池业内为数不多的具备“工艺研发技术”、“生产设备技术”及“规模化量产”综合能力的企业，拥有近 GW 级的 HIT 电池产能，同时也具备 PECVD、PVD 等核心生产设备的研发与生产能力，目前钧石 HIT 电池产线平均转换效率超过23%，组件端量产效率达 20.24%，还在持续提升。 ❑HIT 电池的产业化进程在加快，2020 有可能是产业元年。光伏产业链中，电池环节的技术仍在快速进步与迭代，继 p-PERC 快速推广之后，N 型电池开始受到业内越来越多的关注或认可，在各类 N 型电池中，异质结电池（HIT）由于效率更高，在部分市场已具备一定的经济性。业内部分参与者认为，其生产成本有望在未来数年降低一半。当前，业内 PERC 规模适中的企业投入HIT 意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而 PERC 规模较大的公司也在关注 HIT 进展。目前主要参与方规划规 HIT 产能超过 15GW（不包括山煤、钧石合作项目），我们预计，明年将有 4-7GW 以上的产能投放，2020年可能是 HIT 的产业化元年。 ❑投资建议。推荐山煤国际（招商煤炭覆盖）、东方日升（公司拟发行可转债募投 HIT 电池）；继续推荐隆基股份、通威股份、中环股份；关注设备企业迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）。 ❑风险提示：双方合作未能最终达成，公司相关管理与运营能力跟不上，HIT 技术路线的成本降低、量产效率提升不及预期。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 研究助理 普绍增 pushaozeng@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 隆基股份 25.25 0.92 1.36 1.69 18.6 14.9 3.6 强烈推荐-A 通威股份 14.25 0.52 0.80 1.02 17.8 13.9 3.3 强烈推荐-A 山煤国际 7.14 0.11 0.57 0.64 12.5 11.1 2.2 强烈推荐-A 东方日升 11.58 0.26 1.08 1.48 10.7 7.8 1.2 审慎推荐-A 迈为股份 122.99 3.29 5.42 7.05 22.7 17.4 5.5 未有评级 捷佳伟创 29.13 0.96 1.29 1.67 22.6 17.5 4.3 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jul/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)新能源沪深30021752287/36139/20190726 17:15 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、山煤拟携手钧石发展 HIT 电池业务 ......................................................................... 4 二、钧石能源公司简析 ................................................................................................... 5 三、HIT 电池产业化在加快，2020 可能是其产业元年 .................................................. 8 风险提示 ....................................................................................................................... 11 相关报告 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1 钧石 HIT 电池相关核心装备 ................................................................................... 6 图 2 公司 HIT 电池（HDT）结构示意图 ......................................................................... 6 图 3 公司 HIT 电池（HDT）转换效率 ............................................................................ 6 图 4 钧石 HIT（HDT）单玻组件 .................................................................................... 6 图 5 钧石 HIT（HDT）双玻组件 ..................................................................................... 6 图 6 钧石产品应用项目（部分） ................................................................................... 7 图 7 HIT 电池效率记录 ................................................................................................... 8 图 8 松下 HIT 电池效率记录 .......................................................................................... 8 图 9 HIT 电池具备更低的温度系数 ................................................................................. 8 图 10 HIT 电池发电几乎无衰减 ...................................................................................... 8 图 11 三类组件发电量对比（阿布达地区） ................................................................... 9 图 12 相同功率 HIT、多晶组件发电量对比 .................................................................... 9 图 13 HIT 电池成本下降路径（单位，元/W） ................................................................ 9 图 14 HIT 电池成本下降实现方法（单位，元/W） ........................................................ 9 图 15 HIT 电池具备更高的发电能力和更低的度电成本 ................................................ 10 图 16 N 型技术产能预期（GW） ................................................................................. 10 表 1：框架协议的主要内容 ............................................................................................. 4 21752287/36139/20190726 17:15 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 2：全球异质结电池主要产能统计 （不完全） .......................................................... 4 表 3：钧石发展历程 ........................................................................................................ 5 表 4：钧石能源生产基地情况 ......................................................................................... 5 表 5：钧石能源技术研发具备优势 .................................................................................. 5 表 6：钧石 HIT（HDT）产品优势介绍 ........................................................................... 6 表 7：钧石 HDT 组件项目发电能力对比 ........................................................................ 7 21752287/3...