敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 光伏系列报告之（二十五）2019 年10 月14 日 REC新加坡HJT开始量产，产品数据超预期 上证指数 2974 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 1.1 总市值（亿元） 6417 1.2 流通市值（亿元） 4938 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.7 -8.0 27.8 相对表现 -4.2 -5.9 2.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《法兰克福车展开幕，海外车企电动化正在加速—动力电池与电气系统系列报告之（三十一）》2019-09-11 2、《新能源汽车终端销售草根调研（第五季）—动力电池与电气系统系列报告之（三十）》2019-09-09 3、《山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务—光伏系列报告之（二十四）》2019-07-26 事件：10 月 10 日，REC 宣布其位于新加坡的 600MW 异质结电池产线开始量产，该项目投资 1.5 亿美元，采用了瑞士设备商梅耶博格（MB）的设备和技术方案，REC 还披露，其 60 片的组件峰值功率达 380 瓦，组件转化效率达 21.7%，我们估算其电池片的效率达 24.5-24.6%。REC 此次新加坡投产产线是全球第一个0.5GW 以上的量产 HJT 项目，具有很大的标杆意义，如果其后续能如期稳定量产，可能大幅加速全球 HJT 电池发展，2020 年很可能是 HJT 电池片的产业元年。继续推荐东方日升、山煤国际（煤炭联合推荐）、隆基股份、通威股份；推荐或关注捷佳伟创（机械联合）、迈为股份（机械联合）、金辰股份。 ❑REC 的 HJT 项目开始量产，产品数据超预期。REC 宣布，10 月 10 日，其位于新加坡的 600MW 异质结电池产线开始量产。今年 5 月开始，REC 开始在欧美等市场宣传其阿尔法系列 HJT 组件。根据其公开信息，该项目可能使用的是 M4 硅片（可能因 MB 的设备目前最大尺寸兼容为 M4），并采用了智能串焊技术，60 片半片封装，组件尺寸 1721*1016*30mm。单面组件的峰值功率达 380W，平均功率 370W，倒算其电池片效率在 24.5%左右，较强当前单晶 PERC 电池 22%的平均效率已有一定优势。同时，其最大功率(Pmax)的温度系数为-0.26 %/°C，温度系数也有较明显的优势；此外，阿尔法组件 25年保证输出功率为初始功率的 92%，光衰指标比较好。 ❑HJT 降本的理论空间较大，具体进展需要再跟踪。HJT 电池生产只有四步，清洗制绒、PECVD 镀本征和掺杂非晶硅薄膜、PVD 镀金属导电膜、丝印烧结。HJT 生产工艺是纳米级的，因此高度依赖精密设备，生产也是智能化，因此降本主要集中在设备价格和耗材上。REC 目前没有披露具体的成本数据，根据 MB 公开宣讲的方案，按 REC 平均 24.5%效率计算，假定主要辅材完成国产化，满产状态下电池片不含税全成本有希望接近人民币 0.85 元/瓦。考虑到 HJT 组件的低衰减、低温度系数、更高的双面率，未来有希望得到更广泛的市场认可。 ❑投资建议。HJT 电池的工艺 know-how 更多、更难，学习和扩散可能会较慢一些，较早掌握相关技术与工艺的企业，有可能会在更长时期享受超额收益，尽管 HJT 尚未有效放量，但是值得关注的方向。继续推荐：东方日升，山煤国际（招商煤炭联合覆盖）、隆基股份、通威股份；推荐与关注：捷佳伟创（招商机械）、迈为股份（招商机械）、金辰股份。 ❑ 风险提示：HIT 电池降本过程、转化效率提升不及预期，海外高端市场需求不及预期。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 东方日升 13.65 0.26 1.19 1.47 11.5 9.3 1.6 强烈推荐-A 山煤国际 6.49 0.11 0.57 0.64 11.4 10.2 2.1 强烈推荐-A 隆基股份 26.52 0.93 1.41 1.79 18.9 14.9 4.2 强烈推荐-A 通威股份 12.65 0.52 0.72 0.89 17.9 14.4 3.3 强烈推荐-A 捷佳伟创 33.60 1.15 1.33 1.79 25.2 18.8 4.6 未有评级 迈为股份 155.49 4.26 5.28 7.39 29.5 21.0 6.7 未有评级 金辰股份 19.59 1.12 1.21 1.65 16.2 11.9 2.3 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -200204060Oct/18Jan/19May/19Sep/19(%)新能源沪深30022832688/43348/20191015 10:12 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、REC 新加坡 600MW 产线量产 ................................................................................ 4 二、 HJT 理论降本空间大，可能加快光伏的能源替代 ................................................ 5 三、投资建议 ................................................................................................................ 11 风险提示 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1 REC 阿尔法系列电池参数 ....................................................................................... 4 图 2 太阳能电池分类 ...................................................................................................... 5 图 3 光伏晶硅电池发展路径 ........................................................................................... 6 图 4 三类太能电池效率提升路线 ................................................................................... 7 图 5 三类组件效率功率提升路线（单位，W） .............................................................. 7 图 6 HIT 电池具备更低的温度系数 ................................................................................. 7 图 7 HIT 电池发电几乎无衰减 ........................................................................................ 7 图 8 三类组件发电量对比（阿布达地区） ..................................................................... 8 图 9 相同功率 HIT、多晶组件发电量对比 ...................................................................... 8 图 10 三类电池量产工艺步骤对比 ................................................................................. 9 图 11 HIT 电池成本下降路径（单位，元/W） .............................................................. 10 图 12 HIT 电池成本下降实现方法（单位，元/W） ...................................................... 10 相关报告 ....................................................................................................................... 11 表 1：电池效率与组件功率换算 ..................................................................................... 4 表 2：HJT 高效率带来组件和电站单瓦成本节省 ........................................................... 5 表 3：HIT 电池优势明显 ................................................................................................. 6 表 4：单晶硅太阳能电池模拟极限效率 .......................................................................... 6 表 5：晶硅太阳能电池研究现状 ..................................................................................... 6 22832688/43348/20191015 10:12 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 6：各类晶硅太阳能电池生产流程及对比 ................................................................... 8 表 7：HIT 电池成本构成 ................................................................................................. 9 表 8：全球异质结电池主要产能统计 （不完全） ........................................................ 10 表 9：重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期） .................................... 11 22832688/43348/20191015 10:12 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、REC 新加坡 600MW 产线量产 REC 位于新加坡的 HJT 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