新能源行业光伏系列报告之（十九）：海外市场将保持可持续繁荣-20190219-招商证券-32页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 光伏系列报告之（十九） 2019 年02 月19 日 海外市场将保持可持续繁荣 上证指数 2754 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 1.1 总市值（亿元） 5807 1.2 流通市值（亿元） 3490 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.9 18.5 21.3 相对表现 5.1 11.8 34.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《新能源车 1 月产销大增，中游Q1 有望保持较高景气—动力电池与电气系统系列报告之（二十五）》2019-02-15 2、《孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速—动力电池与电气系统系列报告之（二十四）》2019-01-30 3、《新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析—动力电池与电气系统系列报告之（二十三）》2019-01-27 全球光伏行业的发展，呈现从中心化到去中心化、从单极到多元的转变。全球 GW以上装机的国家从 2016、2017 年的 6 个、9 个，增长到 2018 年的 13 个，预计 2019年将有 16 个以上。同时，GW 级别国家的新增装机总量占比却在持续下降，表明光伏行业的需求增量来自越来越多的小需求国家。2018 年，中国“531”新政促使中国光伏产业加速降价，对全球光伏终端来讲，光伏发电的经济性更加明显，在相当比例的海外国家，已经实现了平价。我们预计，2019 年海外装机将接近90GW。继光伏硅片、电池片、组件之后，硅料也开始加速主导全球供给，中国光伏制造业具有俯瞰全球的竞争力，将充分受益于海外光伏的蓬勃发展。  加速降价，刺激海外需求。受 2018 年我国“531”政策影响，国内光伏产业链加速降价，硅料、硅片、电池、组件全年价格降幅 30%-40%，成本下降使得光伏发电经济性更加明显，在部分海外国家，已经实现了平价。在 2018 年短暂的观望期之后，海外装机持续爆发。在 2019 年中国补贴加速退坡背景下，国内市场可能给全球一个较低的价格坐标，因此，我们认为 2019 年海外装机景气将能持续，预估 2019 年海外有近 90GW 新增装机。  新兴市场支撑全球需求，从少数国家主导的单极时代走向多元化时代。受益于欧洲的优惠政策，欧洲光伏产业在本世纪初迎来了蓬勃发展，然而2011-2013年一系列退补贴措施使欧洲光伏发展放缓，但全球需求并未断档，随后中、美、印等新市场支撑了行业的需求。全球 GW 以上新增装机的国家数量从 2016年的 6 个增长到 2018 年 13 个，预计 2020 年将突破 20 个。同时，GW 级别国家新增装机总量占比却在不断下降，表明越来越多的新兴小散市场正在拥抱光伏，行业将摆脱欧洲、中、美等单一、少数国家主导的局面，走向多元化阶段，未来行业发展可能更稳健和可持续。  中国光伏制造业具有突出的全球竞争力，充分受益于全球化光伏大发展。中国光伏产业经过十几年的快速追赶和发展，硅片、电池片、组件供给占全球产量 80-9x%，硅料随本轮产能释放，在可预见的几年后也有望主导全球供给。从研发、成本竞争力、产品品质、资产负债表与投入能力等多个维度来看，中国光伏制造业有俯瞰全球的竞争力，将充分受益于海外市场的蓬勃发展。  投资建议。目前，硅片、硅料环节格局相对较稳定，电池片行业变化快一些；辅料等领域，玻璃与 EVA 胶膜市场比较稳定。继续推荐通威股份、隆基股份，推荐福斯特、正泰电器、晶盛机电；重点关注中环股份、信义光能（港股）、阳光电源、福莱特。  风险提示：补贴政策可能低于预期，新技术变革对现有产业冲击。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 研究助理 普绍增 pushaozeng@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 通威股份 12.27 0.52 0.53 0.80 23.2 15.5 3.2 强烈推荐-A 隆基股份 24.70 1.28 0.93 1.18 26.5 20.9 4.3 强烈推荐-A 中环股份 10.02 0.21 0.22 0.39 45.7 25.8 1.8 未有评级 正泰电器 26.90 1.32 1.76 2.03 15.3 13.2 2.7 强烈推荐-A 福斯特 31.63 1.12 1.04 1.25 30.3 25.2 3.2 审慎推荐-A 晶盛机电 12.61 0.30 0.49 0.62 25.7 20.5 4.0 强烈推荐-A 阳光电源 12.83 0.71 0.58 0.74 22.2 17.4 2.4 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Feb/18Jun/18Sep/18Jan/19(%) 新能源 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、回顾：从少数国家主导的单极市场走向多元化市场转变 ......................................... 6 1.1、2001-2012：欧洲光伏的兴起与衰败 ...................................................................... 7 1.1.1 高额的电力成本与高补贴促生欧洲光伏产业 ........................................................ 7 1.1.2 贸易壁垒与退补贴，欧洲光伏脚步放缓 ............................................................... 8 1.2、2012-2018：北美、亚洲市场涌现，海外需求不断档 ............................................ 9 1.2.1 北美市场：投资稳定，政策缓和，市场持续稳定增长 ......................................... 9 1.2.2 亚洲市场：新旧市场兼有，存量替代与增量供给并存 ....................................... 11 二、当前：新兴市场支撑全球需求，贸易壁垒敏感度降低 .......................................... 14 2.1、光伏度电成本加速下降，新兴国家支撑全球需求 ................................................. 14 2.1.1 光伏成为更多国家的选择，大国装机权重下降 .................................................. 14 2.1.2 第三世界新兴市场潜力巨大 ............................................................................... 16 2.2、海外市场集中度下降，光伏产业对贸易政策敏感性降低 ...................................... 18 2.2.1 欧洲市场重新开启，日本、澳大利亚持续增长 .................................................. 19 2.2.2 印度贸易壁垒逐渐被成本优势击穿 .................................................................... 21 2.2.3 美国贸易壁垒异常严格 ...................................................................................... 23 2.3、全球光伏合理装机量测算 ..................................................................................... 24 三、中国光伏制造业具备突出的全球竞争力 ................................................................ 26 3.1、中国光伏产业链已经在主导全球供给 ................................................................... 26 3.2、成本下行，效率突破，高效化是打开国际市场的金钥匙 ...................................... 28 风险提示 ....................................................................................................................... 31 相关报告 ....................................................................................................................... 31 图表目录 图 1 ：全球光伏新增装机及中国占比（GW，%） ........................................................ 6 图 2 ：全球光伏累计装机及中国占比（GW，%） ........................................................ 6 图 3 ：海外市场新增装机及主要市场占比（GW，%） ................................................ 7 图 4 ：海外市场需求占比，从单元走向多元（%） ....................................................... 7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 5 ：北美光伏累计装机及美国占比（GW，%） ...................................................... 10 图 6 ：北美光伏新增装机及美国占比（%） ................................................................ 10 图 7 ：美国累计装机规模与增速（GW，%） ............................................................. 10 图 8 ：美国累计装机结构变化 ..................................................................................... 10 图 9 ：美国新增装机规模与增速（GW，%） ............................................................. 11 图 10 ：美国新增装机结构变化 ................................................................................... 11 图 11 ：亚洲（不包含中国）光伏累计装机与主要国家占比（GW,%） ...................... 13 图 12 ：亚洲（不包含中国）光伏新增装机与主要国家占比（GW,%） ...................... 1...