新能源行业专题报告：光伏价格下跌空间有限，风电复苏明显-20200507-海通证券-25页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 05 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.44%-7.82%-3.20%1.42%6.04%10.66%2019/52019/82019/112020/2新能源板块海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《新能源车周报：特斯拉 2020Q1 继续实现盈利》2020.05.05 《19 年新能源汽车收入增，归母净利润降》2020.05.03 《新能源产业链 2020 年 4 月月报》2020.04.26 [Table_AuthorInfo] 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email:zyc9637@htsec.com 证书:S0850516060003 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@htsec.com 证书:S0850513090008 分析师:曾彪 Tel:(021)23154148 Email:zb10242@htsec.com 证书:S0850517080006 分析师:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email:cjb11782@htsec.com 证书:S0850519090004 光伏价格下跌空间有限，风电复苏明显 [Table_Summary] 投资要点：  光伏行业总结：板块持续复苏明显。 2019 年光伏行业实现营业收入 1830.37亿元，同比增长 19.44%；实现归母净利润 146.86 亿元，同比增长 42.15%；毛利率 23.23%，同比增长 1.96 个百分点；2019 年 Q4 单季度光伏行业实现营业收入 537.42 亿元，同比增长 18.01%；实现归母净利润 25.44 亿元，同比增长15.08%；毛利率 22.37%，同比增长 2.47 个百分点；2020 年一季度光伏行业实现营业收入 386.30 亿元，同比增长 14.54%；实现归母净利润 32.72 亿元，同比增长 37.90%；综合毛利率 23.35%，同比增长 1.92 个百分点；分板块来看，光伏制造板块 19 年/20Q1 归母净利润分别同比增长 75.79%、61.63%，是增长最快的板块，设备制造板块业绩增长平稳，辅材、电站两个环节 20Q1 毛利率环比均有所提升。  风电行业总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳。2019 年风电行业实现营业收入 1022.34 亿元，同比增长 33.67%；实现归母净利润 83.24 亿元，同比增长16.49%；毛利率 23.51%，同比下降 2.36 个百分点；2019 年 Q4 风电行业实现营业收入 345.22 亿元，同比增长 29.76%；实现归母净利润 24.33 亿元，同比增长 32.89%；毛利率 22.18%，同比增长 0.05 个百分点；2020 年一季度风电行业实现营业收入 194.87 亿元，同比增长 16.98%；实现归母净利润 22.68 亿元，同比增长 110.36%；毛利率 25.51%，同比下降 1.00 个百分点；风塔叶片、风电零部件两个子板块表现最为优异，净利润增速较快，且毛利率同比均有所增长；风机子板块收入快速增长，但毛利率均同比下降。  光伏：价格继续下跌空间有限。 2019 年部分竞价项目遗留至 2020 年，两年的竞价项目有望在 2020 年叠加释放，我们预计 2020 年国内新增装机容量有望达40GW，同比增速超过 30%；海外方面，20Q1 组件出口同比下降 1%，我们预计 2020 年全球装机容量有望达 110GW 左右；我们认为虽然海外需求仍未看到明显恢复，随着 630 抢装再次来临，国内需求有所弥补，产业链供需格局相比 4月份有望出现好转，价格进一步下跌空间有限；而价格下探，也有望刺激疫情过后的全球装机需求。  风电：2020 年底前抢装需求确定。2021 年起，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，我们预计此前存量的补贴项目会抢在 20 年前装机并网；19 年行业招标容量达 33.5GW，2019 年全年风电招标达 65.2GW，相比 18 年增加了31.7GW；行业景气度提升；建议关注：金风科技、明阳智能、天顺风能、泰胜风能、日月股份、金雷股份、东方电缆、节能风电等。  风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 601012 隆基股份 1.40 1.62 2.05 优于大市 优于大市 600438 通威股份 0.61 0.64 0.83 优于大市 优于大市 300274 阳光电源 0.61 0.81 1.01 优于大市 优于大市 002202 金风科技 0.52 1.07 1.28 优于大市 优于大市 002531 天顺风能 0.42 0.57 0.63 优于大市 优于大市 601615 明阳智能 0.52 0.80 1.05 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 光伏 2019 年年报及 2020 年一季报总结 ................................................................... 5 1.1 基本经营情况总结：板块景气度持续复苏 ....................................................... 5 1.2 期间费用控制稳定 ........................................................................................... 8 1.3 行业营运能力分析 ........................................................................................... 9 1.4 经营性现金流情况分析 .................................................................................. 10 1.5 偿债能力分析 ................................................................................................. 11 2. 风电 2019 年年报及 2020 年一季报总结 ................................................................. 12 2.1 基本经营情况总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳 ................................... 12 2.2 期间费用率控制稳定 ...................................................................................... 15 2.3 行业营运能力分析 ......................................................................................... 16 2.4 经营性现金流情况分析 .................................................................................. 17 2.5 偿债能力分析 ................................................................................................. 17 3. 投资策略 .................................................................................................................. 19 3.1 光伏：国内增长确定性高，价格下探有望刺激疫情后的需求 ........................ 19 3.2 风电：平价政策刺激下，风电 2020 年底前抢装需求确定 ............................ 20 4. 风险提示 .................................................................................................................. 21 rQsRoQxOqRqQqPnOsNnRoPaQdNbRtRrRnPnNfQoOqNeRoOuM9PqRvNNZnPpMxNrNzQ 行业研究〃新能源板块行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 光伏设备单季度经营情况 .................................................................................... 8 图 2 光伏制造单季度经营情况 .................................................................................... 8 图 3 光伏辅材单季度经营情况 .................................................................................... 8 图 4 光伏电站单季度经营情况 .................................................................................... 8 图 5 光伏板块费用率变化情况 .................................................................................... 8 图 6 光伏设备单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9 图 7 光伏制造单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9 图 8 光伏辅材单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9 图 9 光伏电站单季度期间费用率情况 ......................................................................... 9 图 10 光伏板块应收账款变化情况（百万元） ............................................................ 10 图 11 风机单季度经营情况 .....................................