新能源行业光伏系列报告之（二十三）：异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年-20190724-招商证券-23页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 光伏系列报告之（二十三）2019 年07 月24 日 异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年 上证指数 2923 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 1.1 总市值（亿元） 6143 1.2 流通市值（亿元） 4601 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.0 9.8 -2.7 相对表现 5.2 -10.9 -10.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《电力设备新能源行业 2019 年中期投资策略—静候新能源盈利能力见 底 ， 长 期 出 路 是 技 术 进 步 》2019-06-20 2、《硅料产能释放导致短期价格调整— 光 伏 系 列 报 告 之 （ 二 十 二 ）》2019-04-22 3、《燃料电池：还在商业化初期，每一年都是产业元年—电池行业系列报告（二十九）》2019-04-17 光伏产业链中，电池环节的技术仍在快速进步与迭代，继 p-PERC 快速推广之后，N 型电池开始受到业内越来越多的关注或认可，在各类 N 型电池中，异质结电池（HIT）由于效率更高，在一些 BOS 成本高的市场已具备一定的经济性。业内部分参与者认为，其生产成本有望在未来数年降低一半。当前，业内 PERC 规模适中的企业投入 HIT 意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而 PERC 规模较大的公司也在关注 HIT 进展。目前主要参与方规划规 HIT 产能超过 15GW，我们预计，明年将有 4-7GW 以上的产能投放，2020 年可能是 HIT 的产业化元年。 ❑N 型电池受到更高的关注。随着 p-PERC 电池效率提升速度放缓，行业开始追寻发电效率更高的技术路线，N 型电池是目前业内最认可的技术路线（之一），其产业化条件也日趋成熟。N 型电池最主要的两个方向为异质结（HIT/HDT）和 TOPcon 路线，其中，异质结发电效率更高，潜力更大；而 TOPcon 产线可以基于现有 PERC 设施升级，两种 N 型路线可能均有大的产业前景。 ❑HIT 优势突出，提升潜力大。HIT 属于 N 型电池的一种，目前实验室效率在26%以上，现有设施的量产效率已经达到 23%，未来效率继续提升空间较大。由于 HIT 更好的温度系数，在相同功率下 HIT 发电能力较多晶高 10%以上，较现有 p-PERC 高 5%-10%。此外，异质结电池的量产工序更短，工艺步骤少，成熟后有可能更大的降低电池不良率以及人工、运维等其他生产成本。 ❑HIT 生产成本有望在数年内降低一半。截至 2018 年底，HIT 电池生产成本约为 1.22 元/W，其中硅片成本 0.575 元/W、非硅成本 0.647 元/W，成本较高。未来，通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动其国产化、提高单机生产设备产能等方式，HIT 成本有望显著下降；业内有部分参与者乐观的判断，未来3-5 年之内其生产成本有望降低一半，届时其综合优势会更明显。过去投入较大的装备企业有钧石能源、梅耶博格，另外迈为股份、捷佳伟创、江苏中智、德国新格拉斯等也在加大投入，HIT 装备的半导体 know-how、低温等特殊工艺要求更高，相关技术与工艺的扩散较 p-PERC 应该会更慢一些。 ❑在部分场景开始具有经济性，2020 年可能是 HIT 的产业元年。在一些 BOS成本较高的地区与市场，HIT 的综合 LCOE 更低，已经具有一定经济性，随着其效率提升与成本下降，未来市场打击面可能或持续扩大。当前，全球 HIT、已有产能约 3GW，但业内新老参与者均多在密切关注 HIT 进展， PERC 规模适中的企业投入 HIT 意愿相对更强一些，参与方规划规 HIT 产能超过15GW，部分企业已开始中试或小批量投运，预计明年将有 4-7GW 以上的 HIT新增产能投放，一批标杆企业与项目可能在年底到明年投运，将进一步提升行业对异质结电池的信心，2020 年可能是 HIT 的产业化元年。 ❑投资建议。继续推荐隆基股份、通威股份，推荐东方日升（转债募投 HIT 电池），关注迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）。 ❑风险提示：HIT 电池成本降低进度不及预期、量产效率提升不及预期。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 研究助理 普绍增 pushaozeng@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 隆基股份 25.00 0.92 1.36 1.69 18.4 14.8 3.6 强烈推荐-A 通威股份 14.13 0.52 0.80 1.02 17.6 13.8 3.3 强烈推荐-A 东方日升 11.07 0.26 1.08 1.48 10.3 7.5 1.1 审慎推荐-A 迈为股份 118.08 3.29 5.42 7.05 21.8 16.7 5.3 未有评级 捷佳伟创 28.79 0.96 1.29 1.67 22.3 17.3 4.2 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-1001020Jul/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)新能源沪深30021727239/36139/20190725 11:21行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、异质结电池优势显著，可能是未来重要发展方向 .................................................... 5 1.1 异质结电池简介 ........................................................................................................ 5 1.2 HIT 发电效率、发电量优势突出，提升空间大 ......................................................... 6 1.3 HIT 电池结构相对简单，量产化步骤少 .................................................................... 9 二、HIT 电池成本有望持续降低 ................................................................................... 12 2.1 HIT 电池成本构成及下降路径 ................................................................................. 12 2.2 硅片薄片化 .............................................................................................................. 12 2.3 低温银浆有望通过用量减少，国产化降低成本 ....................................................... 14 2.4 设备成本有望通过规模化、国产化降低 .................................................................. 14 三、HIT 在部分市场已有经济性，2020 可能是 HIT 产业化元年 ................................. 18 3.1 HIT 在部分市场已具有经济性 ................................................................................. 18 3.2 2020 年可能是 HIT 产业化元年 ............................................................................ 19 风险提示 ....................................................................................................................... 21 相关报告 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图 1 异质结电池产品图 ................................................................................................... 5 图 2 异质结电池与与常规电池结构对比 ......................................................................... 5 图 3 太阳能电池分类 ...................................................................................................... 5 图 4 光伏晶硅电池发展路径 ........................................................................................... 6 图 5 三类太能电池效率提升路线 ................................................................................... 7 图 6 三类组件效率功率提升路线（单位，W） .............................................................. 7 图 7 HIT 电池效率记录 ................................................................................................... 8 图 8 松下 HIT 电池效率记录 .......................................................................................... 8 图 9：不同类型太阳能电池最高效率追踪图（研发） .................................................... 8 图 10 HIT 电池具备更低的温度系数 ............................................................................... 8 21727239/36139/20190725 11:21 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 11 HIT 电池发电几乎无衰减 ....................................................................................... 8 图 12 三类组件发电量对比（阿布达地区） .........................................................