敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 机械 推荐（维持） 平价是主线，突围看技术 2019 年06 月24 日 光伏设备专题系列之一 上证指数 3008 行业规模 占比% 股票家数（只） 347 9.6 总市值（亿元） 27692 5.2 流通市值（亿元） 20245 4.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.7 20.3 10.3 相对表现 0.2 -6.3 3.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《【招商机械】2019 年中期投资策略--围绕逆周期、低估值、科创主线进行布局》2019-06-24 2、《机械行业 2019 年中期投资策略—围绕逆周期、低估值、科创主线进行布局》2019-06-13 3、《工程机械行业点评—专项债新政利好基建，工程机械需求无忧》2019-06-11 降成本是光伏行业永恒的命题，得益于此，18/19 年 PERC 产能快速扩张，目前已成主流技术，同时光伏平价及 TOPcon、HJT 技术已提上日程，未来将催生大量设备需求，我们看好光伏设备长期发展。本报告聚焦电池片设备，以“平价”及“技术”为主轴，梳理行业投资机会，推荐关注迈为股份、捷佳伟创（电新覆盖）。 ❑ 平价是主线：催生国内海外市场繁荣。平价上网是光伏行业的终极目标，因而如何降成本也成为光伏行业永恒的命题，电池片环节的降成本主要通过工艺端和设备端两方面实现，也由此设备商和下游电池片厂商关系愈发紧密：电池片厂商不断进行工艺更迭，设备商配合其需求改进设备，导致设备普遍同质化，技术代差缩小，如此往复形成正循环带动生产成本不断下降，叠加产业上下游各环节成本的降低，2018 年组件成本才能下降 30%。即便如此，“531”补贴政策加速退坡、各环节产品价格应声下跌，众多光伏企业的国内平价上网之路仍走得非常艰难，但也倒逼行业进一步降本增效，带来了日益扩大的全球市场，预计美国 2019 年光伏新增装机量约为 11GW，同比略有增长，中国、印度、日本保持平稳，欧盟 2019 年将有明显增长，西班牙启动平价上网项目，法国、荷兰、意大利等国也有明显增长。随着光伏平价上网的到来，全球光伏需求仍将保持增长，打开更加广阔的电池片生产设备空间。 ❑ 突围看技术：电池片高效 HJT 技术有望在未来 2-3 年推广，Topcon 也会占据一定份额，有望催生大量设备需求。531 之后成本迅速下降 30%，主要归功于PERC 技术的普及，一代技术、一代设备，PERC 电池在原有设备上新增加背面镀膜及激光开槽两大工序，对 PERC 产能的新一轮投资开启了设备商的发展黄金期。降低成本主要通过提高效率（由设备商主导，①提高运行效率，主要体现在设备单位产量提升；②提高电池片转换效率，如减少光衰等，同种设备不同厂家效率差距可达 1%）及提升良率（由电池厂商主导，相同设备不同厂商良率差距可达 5%）两种方式。对设备商来讲，提高设备单位产量，长远来看，反而会缩小自身空间，所以真正突围，要看如何提高转化效率，也就是工艺技术上的突破。未来技术主要向精细化发展，整体由 P 型向 N 型发展，目前的 TOPcon、HJT 技术都已成功经过实验室阶段，乐观估计 HJT 技术 2020 年有望大规模推广，可能成为光伏行业大洗牌契机。 ❑ 电池片设备行业面向百亿空间，若 2020 年平价达成有望继续超预期。根据产业链调研反馈，预计 2019 年全球 PERC 电池产能增长 40GW，2020 年 30GW，新建产能和改造产能比例约为 8:2，而新建产能设备投入约 3 亿元/GW，改造产能设备投入约 0.8 亿元/GW，则 2019/2020 年设备空间可达 102 亿、77 亿，2019 年对应制绒设备、扩散炉、刻蚀机、激光设备、自动化设备空间各自约10 亿，正面 PECVD 空间 20 亿，背面 PECVD 空间 30 亿，丝网印刷 15 亿。 诸凯 S1090518070005 zhukai@cmschina.com.cn 吴丹 S1090518090001 wudan6@cmschina.com.cn 刘荣 S1090511040001 liur@cmschina.com.cn 研究助理 时文博 shiwenbo@cmschina.com.cn ❑ 前段后段格局已定，推荐关注两大龙头：迈为股份、捷佳伟创（电新覆盖）。前段设备龙头捷佳伟创市占率40-50%，后段设备龙头迈为股份市占率70%，目前有相互渗透的趋势，捷佳伟创在2019SNEC展推出丝网印刷设备，而迈为股份也准备推进PECVD设备，我们认为前段后段设备相互渗透难度较大，并非由于技术壁垒，而是口碑及工艺设计、调试服务等隐形壁垒。市场格局发生重大变化可能性较小，但产品毛利率承压趋势明显。未来捷佳伟创倾向纵向扩张，涉足整线业务，而迈为股份横向发展，在锂电卷绕机、半导体晶圆切割机等领域布局。两大龙头积极拓展空间，有望分享新一轮设备投资红利。 ❑ 风险提示：政策变动风险、贸易摩擦风险、宏观经济风险 -20-100102030Jun/18Oct/18Jan/19May/19(%)机械沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、光伏设备的看点有哪些？ ....................................................................................... 3 二、“工艺+设备”两条腿，国产设备商是降本主力......................................................... 3 2.1 光伏产业链面面观 ................................................................................................... 3 1）硅料：多晶硅进口比例下降，技术路线以改良西门子法为主 ................................. 4 2）硅片：金刚线切割基本全面渗透，单晶替代多晶趋势明显 ..................................... 5 3）电池片：最有可能重大突破的环节 .......................................................................... 6 4）组件：叠瓦工艺有望引领新一轮革新 ...................................................................... 9 2.2 电池片设备格局已定，面向百亿市场 .................................................................... 11 1）核心设备集中在电池片、组件环节 ........................................................................ 11 2）前段后段格局已定，HJT 有望成为行业大洗牌契机 .............................................. 14 三、平价是主线，突围看技术 ..................................................................................... 17 3.1 平价是主线：国内海外双受益 ............................................................................... 17 1）国内光伏平价提上日程，最快有望 2020 年底达成 ............................................... 17 2）海外市场多点开花 ................................................................................................. 20 3）光伏发电想象空间较大，长期将保持稳定增长 ..................................................... 21 3.2 技术进步是行业发展核心动力 ............................................................................... 23 四、产业链上市公司梳理 ............................................................................................ 28 4.1 迈为股份：丝网印刷设备龙头，积极拓宽下游业务 .............................................. 28 4.2 捷佳伟创（电新覆盖）：前段设备龙头，具备整线能力 ........................................ 30 4.3 罗博特科：自动化设备领先商 ............................................................................... 32 4.4 上机数控：金刚线切割机先行者，布局单晶硅拉晶生产 ...................................... 33 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、光伏设备的看点有哪些？ “光伏工艺技术进步—下游厂商开启新一轮投产周期—设备厂商根据客户需求进一步改进”，是光伏产业的发展模式，如何降成本是行业永恒的命题。无论是电池片厂商还是设备商，所做的一切技术努力，最终都降低了电池片、组件成本（包括提升转化效率、降低单位制造成本等不同方式），这里指的技术是可商业推广的产业化技术：PERC 技术在 2018 年才真正大批量推广，成为真正意义的主流技术，而早在 1983 年就由澳大利亚科学家 Martin Green 提出；同样目前风头更盛的 HJT 技术最早由日本三洋 1990年成功开发，2015 年已经实验室内转换效率达到 25.6%。由此可见，实验室技术并非目前制约行业发展的核心要素，可产业化推广的技术才是重中之重。 可产业化推广的技术重要践行者，就是光伏设备生产商，但国内外光伏设备公司盈利模式有所区别：国外光伏设备公司如应用材料、梅耶博格等，依靠数十年技术沉淀和雄厚的资金实力，不断设计和生产跨时代新产品，是光伏设备行业的领军者，赚的是技术溢价；国内公司则以“随叫随到”全方位服务作为切入点，不断将市场已有设备，根据客户不同的需求改进更新，产品虽然存在一定同质化，但出色的服务和定制化能力，客户高基数，使设备厂商博采众长，取各家工艺优点不断改进，应用工艺领先国外对手，是新技术降本的主力军。 现阶段光伏设备看点包含如下，也是本文研究的重点： （1）平价刺激设备需求：补贴退坡倒逼行业降本增效，而效率提升、技术迭代需要增加新设备，建设更为高效的产能，催生大量光伏设备需求。 （2）海外光伏需求不断超预期：日益下降的光伏发电成本带来了日益扩大的全球市场，海外市场在光伏成本能够实现平价之后，迅速被点燃，有望继续超预期。 （3）HJT 技术有望未来 2-3 年有望推广：设备厂商真正突围，要看如何提高转化效率，也就是工艺技术上的突破。未来技术主要向精细化发展，整体由 P 型向 N 型发展，目前的 TOPcon、HJT 技术都已成功经过实验室阶段，乐观估计 HJT 技术 2020 年有望大规模推广，可能成为光伏行业大洗牌契机。 本文第二章对光伏产业链做整...
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