全球产业策略自动驾驶专题：Cepton：斩获通用订单的激光雷达美股新军.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Cepton（CPTN.US）：斩获通用订单的激光雷达美股新军 全球产业策略自动驾驶专题｜2022.4.18 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 何翩翩 首席全球产业策略分析师 S1010520050004 雷俊成 全球产业策略分析师 S1010520050003 Cepton (CPTN.US) 是一家以 ADAS 市场为主的激光雷达公司，今年 2 月以SPAC 方式登陆美股市场，并成功赢得目前车载激光雷达行业规模最大的量产订单——通用汽车 Ultra Cruise 高级辅助驾驶平台，从而获得市场关注。我们认为，Cepton 能获得通用青睐的主要原因：1）技术方面：Cepton 在扫描方式上创新研发出 MMT (Micro Motion Technology) 微动技术，将扬声器动圈的发声原理与激光雷达光电技术相结合，最大限度的降低组件运动磨损，提高组件稳定性；同时 Cepton 在光源和收发组件上选择了行业成熟的 905nm 激光和 EEL 边发射器+APD，并自研收发模组芯片，有效降低成本，打造出符合 ADAS 市场需求的激光雷达。2）Tier 1 的合作：Cepton 与全球车灯供应商龙头小糸制作所 (Koito) 深度合作，遵循从 Tier 2 到 Tier 1 再到车企的经典供应链模型，而 Koito 作为通用汽车 30 多年的 Tier 1 供应商，能让 Cepton 吸取 Koito 生产供应优势的同时，更直接触达车企客户。 展望未来，我们认为 Cepton 与通用及 Koito 的合作在业内具有示范效应，通用的大规模订单也有望助力规模效应，进一步加强其性价比优势。我们认为 Cepton可借力 Koito 和通用，尤其在日本和北美市场的 ADAS 领域赢得更多 OEMs 青睐。不过 Cepton 产品计划 2023 年量产上市，目前在 SOP 前的冲刺阶段，顺利实现交付是重中之重。我们也看到海外车企激光雷达的上乘用车进度普遍慢于中国车企，像览沃已上小鹏、图达通已上蔚来，而速腾、禾赛、一径等也即将上乘用车，因此对于 Cepton 等一众海外激光雷达企业，时间窗口异常宝贵。此外，虽然 ADAS目前占比远高于 L4+，但我们认为 2025 年将会是 ADAS 转到 L3 的分水岭，所以公司若想进一步进军 L4+自动驾驶市场，还需开发更多新的产品。 ▍ 优势：从成本、性能和可靠性的平衡出发，Cepton 自研 MMT 微动技术及专用芯片，目前性能主要为迎合 ADAS 市场的需求。其激光雷达产品拥有光路简单、可靠性高、成本低等优点，也是其能赢得通用订单的重要因素之一。 扫描方式上，与常见的混合固态转镜、MEMS 等不同，Cepton 采用自研的MMT (Micro Motion Technology) 技术，并将其形容为“无摩擦、无镜面、无旋转”。其整个设计采用了共轭扫描的原理，这一原理和扬声器喇叭的动圈发声原理非常近似——即扬声器里的线圈有一个磁铁，电流通过线圈产生磁场，磁场和磁铁相互作用带动纸盆振动产生声音。而 MMT 技术将发射和接收端组件连接，通过添加电磁铁可控电流带动收发装置微振动，过程中保持光学共轭，完成光子收发和空间扫描。关键的一点是，整个微动幅度非常小，最大限度降低电机摩擦损耗。Cepton 激光雷达可以看作是去掉“纸盆”的扬声器，把激光器和探测器加到“动圈”上动起来后，经过光学镜头进行扫描的装置。由于没有旋转或振动的镜子，同时光子在传播过程中不会有所衰减，光学效率也得以提升。结构简化后，可靠性和成本得到了保障。但需指出的是，由于 MMT技术仍然存在如喇叭一般的微动，因此并非严格意义上的纯固态激光雷达。 发射和探测技术上，Cepton 采用了行业成熟的 905nm 激光和 EEL 边发射器+硅雪崩光电二极管（APD）。2022 年 1 月，Cepton 宣布与 OSRAM 达成合作，其激光雷达将采用后者的 905nm EEL 边发射激光器。此外，Cepton 还专门研发了专用的收发模组芯片，提供包括线圈驱动，光源收发、探测和校正，以提升电子部件集成度和可靠性。 性价比方面，Cepton 长距离激光雷达 Vista-X120 可实现 200m@10%的探测 全球产业策略自动驾驶专题｜2022.4.18 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 距离、120°x20°的视场角以及最高 0.13°的角分辨率。其性能参数虽然相较Luminar、Innovusion 等使用 1550nm 波长的激光雷达厂商存在差距，但已符合目前 ADAS 市场对激光雷达性能的要求，并具备一定的竞争力。从价格上来说，Cepton 表示其 Vista-X 系列长距离激光雷达在量产后目标价格将在 500美元左右，该价格也符合目前 OEMs 对 ADAS 激光雷达的要求。 ▍ 优势：瞄准 ADAS 激光雷达市场，携手日本 Koito 斩获通用汽车大单。 Cepton 长距激光雷达赢得通用汽车 2023-2027 年定点，均为通用 Ultra Cruise 平台独供，公司预计 2023-2024 年间将搭载于通用旗下至少 8 款车型，这是目前车载激光雷达行业内规模最大的量产订单。通用汽车目前的辅助驾驶系统为 Super Cruise，在 Consumer Reports 2020 年的测评中被评为业内最佳的辅助驾驶系统，评分超过特斯拉 Autopilot。Ultra Cruise 是通用汽车下一代的高级辅助驾驶系统，其生态系统将与 Cepton 的激光雷达深度绑定，并实现可脱手的自动驾驶功能。除硬件外，Cepton 激光雷达也将配备相应的感知软件功能，可对探测到的物体进行识别分类。而 Ultra Cruise 系统会在更高的维度上对不同传感器的数据进行整合，并作出最终的驾驶决策。 Cepton 沿用汽车行业传统的产业链合作模式，与日本知名 Tier 1 供应商小糸制作所 Koito 建立合作，并以 Tier 2 的身份服务通用汽车，三方紧密合作以确保产品的可靠性及量产的可行性。2020 年 2 月，Cepton 宣布与日本汽车照明供应商 Koito 达成合作，同时获得了其领投的 C 轮融资，该轮融资额超 5000万美元。2021 年 8 月，Koito 又宣布对 Cepton 追加 5000 万美元的投资，目前共占其 12.7%的股份。Koito 是日本最大的汽车照明灯企业，同时也是通用汽车 30 多年的 Tier 1 供应商。因此 Cepton 能够获通用青睐，Koito 功不可没。在目前的合作中，Cepton-Koito-GM 三方通过紧密深度的合作形成了严谨的供应链系统。我们认为，与全球顶级 Tier 1 供应商建立紧密联系，可帮助 Cepton在吸取 Koito 生产供应优势的同时，也获得更多车规级的量产经验。Cepton激光雷达最后的组装、生产、校正和品管工作就将在 Koito 的日本工厂进行。 ▍ 机会：Cepton+Koito+GM 的合作带来示范效应，借力 Koito 和通用，Cepton有望获得规模效应，赢得性价比优势，并有望进一步打开日系、中国甚至国外的客户市场。一方面，Koito 作为日本最大的汽车照明灯企业，与日本 OEMs有着密切联系，尤其是丰田拥有 Koito 20%的股份，是其最大的股东。因此，Cepton 也有望通过 Koito 接触到更多的日本 OEMs。另一方面，通用作为北美销量第一车企，在中国亦有上汽通用带来潜在市场。Cepton 目前在全球前10 大 车 企 中 有 4 个 项 目 已 进 入 敲 定 前 的 深 度 接 洽 阶 段 (Advanced Engagement)，并预计年内获得一个新的车企定点项目。 得益于通用汽车的大规模量产订单，Cepton 的财务展望拥有更强的可预见性。公司展望 2022 年营收可达 1500 万美元，至 2026 年有望升至 12 亿美元。其中 2022 年汽车领域（ADAS+AV）预计贡献 35%收入，到 2026 年有望升至79%。此外，2026 年的收入中预计将有 28%来自通用，即 3.4 亿美元。 除汽车领域外，Cepton 也在积极拓展智慧基建领域，目前已拥有 9 个定点，并目标在 2022 年实现翻倍。但与汽车业务相比，智慧基建项目更为分散，单项目价值偏低，因此 Cepton 未来的业务重点仍将落于汽车 ADAS 领域上。 ▍ 威胁：时间窗口较为紧迫，技术路径不断进步。海外车企激光雷达在乘用车的上车进度普遍慢于中国企业，像览沃已上小鹏、图达通已上蔚来，而速腾、禾赛、一径等也即将上乘用车，所以对于目前进入 SOP 前冲刺阶段的 Cepton来说时间窗口异常宝贵。此外，激光雷达技术路线之争尚未定论，但 1550nm及 FMCW 等技术在高性能和固态化方向上，也对 Cepton 产品提出挑战。Cepton 若想进一步进军 L4+自动驾驶，还需研发更多新的产品。 ▍ 风险因素：公司激光雷达软硬件产品研发不及预期；公司车端和非车端客户拓展不及预期；智能驾驶行业发展不及预期等。 全球产业策略自动驾驶专题｜2022.4.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：Cepton 发展历程 ..................................................................................................... 1 图 2：Cepton 融资历程 ..................................................................................................... 1 图 3：Cepton 寻求成本、性能和可靠性间的平衡 ............................................................. 2 图 4：ADAS 是公司的发展重点 ........................................................................................ 2 图 5：Cepton 主要团队成员 ............................................................................................. 2 图 6：Cepton 激光雷达主要技术路线 ............................................................................... 3 图 7：Cepton MMT 微动专利扫描技术图解 ...................................................................... 4 图 8：Cepton 激光雷达产品矩阵 ...................................................................................... 5 图 9：Cepton 激光雷达可集成在车辆不同部位：前挡风玻璃、前照灯、前后保险杠等 ... 5 图 10：Cepton、Koito 与通用三方通过紧密深度的合作形成了严谨的供应链系统 ........... 6 图 11：通用下一代高级辅助驾驶系统 Ultra Cruise ........................................................... 6 图 12：Consumer Reports 2020 年辅助驾驶系统测评的前四名（满分 85 分） .............. 7 图 13：...