证券研究报告 （优于大市，维持）《光伏景气攀升，风电抢装将至》 张一弛（电力设备新能源行业首席分析师） SAC号码：S0850516060003 2019年06月27日 21327358/36139/20190628 16:36概要 1. 光伏国内需求落地，景气攀升 2. 风电两年抢装确认，量利齐升拐点将至 3. 投资建议 4. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:36• 竞价与平价项目 • 国内与海外需求 • 量化回溯股价影响因素（隆基股份、阳光电源） 要点： 1.光伏 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:36我们预计19年补贴指标装机约33GW（户用规模3.8GW，假设竞价项目平均单位补贴在0.07元/度，对应规模29.2GW）。 我们预计19年平价项目规模在4.6GW左右。 资料来源：能源局，海通证券研究所 表：第一批平价项目预计投产时间统计 竞价与平价需求 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：装机量VS单位补贴 假设装机量（GW） 发电小时数（h） 单位补贴（元/度） 每年补贴（亿元） 19年户用 3.8 1100 0.18 7.5 19年竞价项目 20.5 1100 0.1 22.5 29.2 1100 0.07 22.5 40.9 1100 0.05 22.5 68.2 1100 0.03 22.5 光伏 风电 单位 GW 单位 GW 19年投产 4.61 19年投产 1.00 20年投产 9.17 20年投产 0.41 21年投产 0.48 21年投产 0.10 22年投产 0.28 未明确时间 2.01 23年投产 0.08 存量转平价 0.99 存量转平价 0.16 0.00 合计 14.78 合计 4.51 21327358/36139/20190628 16:36我们预计19年国内光伏的装机需求在43GW左右。除了竞价、平价项目外，预计还有1.5GW的扶贫、2GW的领跑者、18年结转的6GW存量项目等。 资料来源：wind，海通证券研究所 表 国内光伏需求预测（GW） 国内需求展望 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分类 2019E 2020E 竞价 25 30 平价 4.5 15 存量 6 1 领跑者 2 1.5 扶贫 1.5 1 户用 3.5 3.5 市场化交易 0.5 1 合计 43 53 0510152025图 国内光伏季度装机（万千瓦） 21327358/36139/20190628 16:365.4 4.5 4.7 5.5 6.8 5.4 6.1 7.8 8.7 8.6 10.4 11.5 14.9 11.4 024681012141616Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119年4-5月 表：光伏组件出口情况（GW） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为海外市场亮点主要在于：（1）欧盟双反结束后快速成长；（2）印度7月份双反税率从25%下降20%；（3）美国抢装延续；（4）前5月组件出口超26GW，年化约63GW。 结合国内1-5月组件出口情况及海外组件产能情况，我们预计海外19年光伏需求有望达到90GW。 海外光伏需求展望 资料来源：solarzoom，海通证券研究所 21327358/36139/20190628 16:36以14Q1-19Q1的数据回测：（1）阳光电源季度扣非净利润与国内光伏装机正相关，零时滞，相关系数达0.82（P值0.16）；（2）股价与扣非净利润中性相关，相关系数达到0.4（P值0.08），时滞1个季度；（3）存货季度增速领先扣非净利润一个季度，相关系数达到0.46（P值0.07）。 图 阳光电源业务数据与股价回测 资料来源：wind，海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化回溯股价影响因子：阳光电源 0100020003000-10001002003004002014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1阳光电源季度扣非利润（百万元，左轴） 存货季度环比增速（%，左轴） 相对上证综指涨幅(%，左轴） 中国光伏装机(万千瓦，右轴) 21327358/36139/20190628 16:36以14年1月至今的数据回测，隆基股份相对上证综指的涨幅与硅片环节周度毛利率呈强相关性，相关系数达到0.46（P值低于0.02）。 我们预计2019Q3硅片供给偏紧，毛利率大概率延续上行趋势。 图：隆基股份业务数据与股价回测 资料来源：wind，solarzoom，海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化回溯股价影响因子：隆基股份 -200020040060080001020304050Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19硅片毛利率（%,左轴） 相对上证综指涨幅(%，右轴） 21327358/36139/20190628 16:36• 风电未来两年抢装确定性强 • 量化回溯股价影响因素（金风科技） 要点： 2.风电 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:362. 19-20年风电抢装潮确定性强 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18年底前核准 2019-2020年底核准 2021年后核准 陆上风电 2020年底前并网，按标杆上网电价 2021年底前并网，按竞价 不再补贴 海上风电 2021年底前 并网，执行核准时上网电价，之后按并网年份上网电价 按照竞价，指导价（19年0.8元/度、2020年0.75元/度） 按照并网年份上网电价（竞价） 我们判断风电行业进入抢装潮。结合能源局印发的《关于完善风电上网电价政策的通知》，我们判断存量核准项目中，2020、2021年底将分别迎来陆上、海上风电抢装，未来两年抢装节奏确定性强。 表 风电相关政策 图 风电季度装机（MW） 资料来源：《关于完善风电上网电价政策的通知》，wind，海通证券研究所 250.89 323.06 250.39 1,048.66 351.72 249.1 369.28 981.57 526.00 227.00 508.00 839.00 478.00 210.00 02004006008001000120021327358/36139/20190628 16:36 用电量 (亿度） 非水比例 非水电力需求 （亿度） 缺口（亿度） 对应光伏需求 （GW，1100小时） 对应风电需求 （GW，2100小时） 2018 68449 7.9% 5694 259 2020E 76909* 10% 7764 2329 212 111 *按用电量年复合6%增速测算 表 配额制对非水新能源要求 根据配额制要求测算，我们预计2020年非水新能源比例需占到用电量10%比例，估算非水电力缺口2329亿度，对应光伏需求212GW或者风电需求111GW。 配额制对非水新能源发电量要求 资料来源：能源局，《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，海通证券研究所 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:36金风科技毛利率、扣非利润、股价关系 05101520253035402011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1300032003400360038004000420044002.5MW风机价格（元/Kw,左轴) 2MW风机价格（元/Kw,左轴) 金风科技季度毛利率（%，右轴） 图：金风毛利率（无时滞）vs风机价格 图：金风毛利率（滞后六季度）vs风机价格 0102030402011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1300032003400360038004000420044002.5MW风机价格（元/Kw,左轴) 2MW风机价格（元/Kw,左轴) 金风科技季度毛利率（%，右轴） 图：金风股价表现（无时滞）vs扣非利润环比增速 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%季度扣非净利环比增速（左轴） 相对上证综指涨幅（右轴） 图：金风股价表现（领先二季度）vs扣非利润环比增速 -600%-400%-200%0%200%400%600%800%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3相对上证综指涨幅（右轴） 季度扣非净利环比增速（左轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:363. 投资建议 光伏：我们预计竞价有望拉动国内光伏需求下半年再上新台阶，海外需求持续高景气；光伏已步入平价/准平价时代，展望未来，补贴对于行业需求影响减弱，价格下降对需求的刺激愈发明显，行业持续成长可期。建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源、ST新梅、福斯特、中来股份、林洋能源、正泰电器、东方日升等，美港股建议关注大全新能源(DQ.N)、晶科能源(JKS.N)、信义光能(00968.HK)、福莱特玻璃(06865.HK)等。 风电：我们判断存量核准项目中，2020、2021年底将分别迎来陆上、海上风电抢装，未来两年抢装节奏确定性强。建议关注金风科技、天顺风能、泰胜风能、明阳智能等。 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:364. 风险提示 风险提示：政策不确定性，光伏竞价开展时间点发生变化，风机毛利率下降，行业技术路径变更等。 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21327358/36139/20190628 16:36分析师声明 张一弛 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或...
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