敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 2 月 15 日 电力设备新能源 欧洲市场：传统市场重返增长轨道 ——2019 年海外光伏市场研究系列报告 行业动态 本篇报告为 2019 年海外光伏市场系列报告第一篇，将着重回顾和梳理欧洲市场光伏产业发展历程，并对欧洲市场未来发展进行展望。 ◆固定上网电价转向招标竞价模式，成本加速下降推动新增装机需求 欧洲市场是全球光伏产业发展最早的市场之一，2003 年至 2012 年，欧洲主要光伏装机大国德国、西班牙、意大利等国家通过推行固定上网电价模式推动新增装机快速增长；高额补贴推动下各国光伏新增装机规模远超政府预期。为调控光伏新增装机规模，各国政府先后通过控制总量、调整上网电价等手段引导新增装机规模，并陆续引入招标竞价制度。我们认为，2018 年欧盟上修 2030 年可再生能源消费比重至 32%表明持续推动可再生能源发展是其能源长期发展战略，招标竞价的引入可以有效推动光伏系统成本下降，从而推动和加速可再生能源市场化需求形成。 ◆“531”后产业链降价叠加 MIP 取消，欧洲市场持续复苏 我国“531”新政后，2018 年年度光伏新增指标暂停发放，补贴电价下调，导致产业链各环节产品价格平均跌幅超过 30%。2018 年 9 月，欧盟针对我国以及台湾地区出口电池片、组件产品最低限价政策取消，考虑同一时期最低限价较国内光伏产品市场价格超过 30%，我们预计国内低价组件进入欧洲市场将推动当地光伏系统成本快下降，德国、西班牙等传统市场有望持续复苏，新兴国家奥地利、乌克兰、荷兰等有望受益成本下降实现高速增长。 ◆投资建议： 我们认为终端需求增长将有力支撑以及拉动上游多晶硅料与中游光伏电池、组件需求增长，推荐单晶硅片龙头隆基股份、高效电池片与多晶硅料龙头通威股份以及全球 EVA 胶膜龙头福斯特。 ◆风险分析： 欧洲各国光伏项目招标规模不及预期，欧洲各国新增装机不及预期。 ◆业绩预测与估值指标： 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601012 隆基股份 23.14 1.28 0.95 1.15 18 24 20 买入 600438 通威股份 8.26 0.52 0.52 0.81 16 16 10 买入 603806 福斯特 31.27 1.12 1.05 1.36 28 30 23 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 2 月 13 日 买入（维持） 分析师 唐雪雯 (执业证书编号：S0930518070001) 021-52523825 tangxw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18电力设备新能源沪深300资料来源：Wind 相关研报EVA 胶膜业务触底回升，新材料打造全新亮点——福斯特（603806.SH）投资价值报告 ···································· 2018-12-05 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 2019-02-15 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 前言 .......................................................................................................................................... 3 2、 回顾历史：补贴政策影响装机节奏 ............................................................................................ 3 2.1、 德国：经历政策调整回归理性增长 ......................................................................................................... 5 2.2、 西班牙：欧债危机触发的光伏市场动荡 .................................................................................................. 8 3、 展望未来：补贴转向竞价推动成本下降， MIP 取消或将加速欧洲市场增长 ........................... 11 3.1、 后补贴时代：活跃而分散的欧洲市场 .................................................................................................... 11 3.2、 MIP 取消或将加速欧洲市场增长 ........................................................................................................... 13 4、 投资策略 ................................................................................................................................. 15 4.1、 隆基股份：高效产品需求旺盛，单晶产能持续扩张 .............................................................................. 15 4.2、 通威股份：优质产业龙头，兼具技术与成本优势 ................................................................................. 16 4.3、 福斯特：EVA 胶膜龙头，受益全球需求增长 ........................................................................................ 17 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 18 国投瑞银2019-02-15 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、前言 回顾 2018 年，国内“531”新政导致的产业链价格超跌加速光伏系统成本下降。IRENA 报告显示，在 2016 年中期，全球已有超过 67 个国家引入竞价招标制发展可再生能源，欧洲国家中德国、法国以及意大利等市场均通过招标制推动和引导国内光伏市场发展。本篇报告为海外光伏市场分析的第一篇，将首先聚焦 2018 年以来复苏明显的欧洲市场,回顾其发展历史并展望未来欧洲光伏行业增长趋势。 2、回顾历史：补贴政策影响装机节奏 欧洲市场是全球发展最早的光伏市场，为实现能源结构转型、降低化石能源比重推动，欧洲多个国家积极推动光伏产业发展。2002 年，欧洲地区年度新增装机首次突破 100MW。 1）2003-2012 年：各国陆续推出补贴政策，在德国、意大利、西班牙以及法国等国家陆续出台的上网电价补贴政策推动下，2003 年-2012 年欧洲市场整体新增装机快速增长，复合增速超过 63%。 图 1：2003 年至 2012 年欧洲整体新增光伏装机（单位：MW） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 我们整理了德国、西班牙、意大利和法国等几个主要市场光伏行业补贴推出以及调整的主要时间点，对照各国新增装机，我们发现补贴政策的出台和调整对新增装机规模影响显著。 2019-02-15 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 2：2003 年至 2013 年德国光伏新增装机 图 3：2003 年至 2013 年意大利光伏新增装机 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 4：2003 年至 2014 年法国光伏新增装机 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2003 年至 2012 年，欧洲市场呈现高度集中态，整体来看，除 2010年以外的其余年份，五大主要光伏国家（德国、意大利、西班牙、法国以及比利时）占整个欧洲新增装机比重超过 90%。 图 5：2003 年至 2012 年欧洲市场光伏新增装机分布（按国家） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 2019-02-15 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2）2013-至今：各主要光伏装机大国先后进入补贴削减/退出以及招标竞价阶段，除英国在 2011 年-2015 年经历一轮由固定上网电价政策推动形成的装机高峰，其余主要装机大国大多经历补贴下调以及招标制推出，欧洲新增装机进入低速期。 图 6：2010 年-2016 年英国新增装机规模（单位：MW） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 7：2013 年-2017 年欧洲新增装机规模（单位：MW） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 我们将着重分析两个具有代表性的国家德国和西班牙，前者用以说明固定上网电价与系统成本下降间的博弈影响装机增速，后者显示政策波动对光伏行业造成剧烈扰动。 2.1、德国：经历政策调整回归理性增长 德国是最早发展光伏的欧洲国家之一。 2000 年，德国政府推出《可再生能源法 2000》，取代当时的《电力上网法》，成为德国可再生能源电力发展的主要法律基础。2004 年至 2018 年，结合光伏产业实际发展形势，德国政府多次修订和调整法案相关条款，通过调整补贴下调节奏、补贴下调幅度、电站开发模式等相关政策条款，引导光伏产业发展。 2019-02-15 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 8：2000 年-2017 年德国多次修订《可再生能源法案》 资料来源：OF week，光大证券研究所整理 2004 年至 2012 年，技术进步推动光伏系统成本快速下降，而可再生能源提供的光伏标杆上网电价下调速度明显滞后于系统成本下降。以德国光伏户用系统为例。2006 年至 2010 年期间，德国户用光伏发电系统（小于100KW）价格由 2008 年底 4.5 欧元/W 快速下降至 2010 年底 2.5 欧元/W，降幅接近 50%，而同时期，户用光伏上网电价降幅约 30%，且上网电价远高于同期居民以及工商业电价。除了高额补贴外，政府为电站自用电量提供额外补贴，德国户用光伏装机快速增长。 图 9：2000-2017 年 FIT 与居民、工商业电价变动情况 图 10：2006 年-2017 年户用光伏系统成本变动情况 资料来源：Fraunhofer ISE 资料来源：Fraunhofer ISE 电站高收益率刺激下，2004 年至 2012 年，德国光伏装机快速增长，2012 年德国新增装机达到峰值 8.6GW，占比全球光伏新增比重约 30%。2012 年之后，系统成本下降速度明显放缓，而固定上网电价 FIT 大幅下调，2013 年德国装机呈现断崖式下降。 2019-02-15 ...
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