证券研究报告分析师：朱玥（S0190517060001）陶宇鸥（S0190519090001）报告发布日期：2020年4月3日这一次，重新定义光伏——特斯拉光伏深度系列之二 2报告核心观点消除市场的片面普遍认知与偏见，我们通过对特斯拉新品Solar Roof V3的成本详细拆分和售价测算得出结论：在美国售价为28元/W的Solar Roof V3并不贵，且在中国市场定价有望降至21元/W，具备价格竞争力，未来成本下降潜力巨大。◆ Solar Roof V3在美国相比同类产品，价格较低，且美观度更高，生命周期内净收益为正，具备放量大前提◆ Solar Roof V3对有更换/新建屋顶的用户，已经具备财务投资价值，不考虑储能，投资回收期9-12年，考虑储能投资回收期14-16年，而产品全生命周期为25年。◆ Solar Roof V3美国售价28元/W，高于中国传统屋顶电站价格近4倍，系美国市场非技术成本较高所致。预计在中国市场销售价格可下降30%，至21元/W，且随着产业链配套和规模化生产，成本有进一步下降空间。这一次重新定义光伏， Solar Roof V3是特斯拉推出的革命性产品，在户用产品两大核心因素：性价比、外观，均有显著竞争力。 Solar Roof V3在美国市场全生命周期内实现扭亏为盈，即是放量大前提，且在中国也具备经济性，未来成本仍然有较大下降空间。性价比、外观叠加品牌效应，我们认为Solar Roof V3在美国和中国市场都有成为爆款产品的潜质。投资建议：特斯拉Solar Roof V3超预期降价，有望加速市场拓展，提升公司光伏业务规模，三大投资主线：（1）特斯拉光伏供应链：已知供应商：正泰电器（逆变器）、亚玛顿（玻璃）、南玻A（玻璃），及潜在供应商。（2）布局BIPV市场的企业：BIPV为蓝海市场，市场空间较大，推荐布局BIPV的企业：隆基股份、东方日升等（3）光伏制造龙头企业出货量提升：BIPV产品结构与传统组件相似，拉动产业链出货需求，推荐龙头制造企业：通威股份、隆基股份、中环股份、阳光电源、东方日升等 qNtPsQwOvN9P9R6MtRqQpNrReRnNmQkPnNoNbRrQtMxNoNtPxNtOpO3目录Content01V3较V2售价下降40%，全生命周期内净收益扭亏为盈，有望成为爆款产品Solar Roof V3简介：V3有望成为爆款产品02Solar Roof V3与美国市场同类产品相比，售价处于合理区间，甚至略低于竞争对手问题1：Solar Roof V3 与美国同类产品相比，贵吗？03Solar Roof V3与“屋顶+组件”模式相比，对于需新建屋顶的业主更有投资价值问题2： Solar Roof V3 与美国“屋顶+组件”相比，贵吗？04Solar Roof V3在中国售价有望降至21元/W，对于需新建屋顶的业主投资回收期12年问题3：Solar Roof V3 在中国有经济性吗？05Solar Roof V3结构与传统组件无异，原材料供应成熟且充分，未来有较大下降空间问题4：Solar Roof V3还有成本下降空间吗？06投资建议&风险提示 4Solar Roof V3有望成为爆款产品2019年10月特斯拉发布Solar Roof V3，新产品售价下降40%，Musk计划重振光伏业务，并开拓中国和欧洲市场：◆ Solar Roof V3相较于V2在单位面积、设计、效率和价格上有很大程度的优化◆ Solar Roof V3的用户能够实现光伏屋顶25年生命周期的净盈利，而V2净盈利为负，是成为爆款产品的关键点◆ Solar Roof V3售价28元/W，价格虽高但包含了一站式服务，及全配套的系列产品 5图1、2019年10月特斯拉发布第三版太阳能屋顶Solar Roof V3，有望成为爆款产品资料来源：Tesla官网、兴业证券经济与金融研究院整理简介：Solar Roof V3发布，价格28元/W2019年10月，Solar Roof V3推出，或成为特斯拉光伏业务的拐点◆ 2019年10月，特斯拉推出第三版太阳能屋顶(Solar Roof V3)，第三代产品有潜力成为市场爆款，特斯拉光伏业务拐点◆ Solar Roof V3产品迭代体现在系统价格下降、安装速度提高，其中，价格相较上一代产品下滑40%是最大亮点。◆ 因此，特斯拉创始人Musk19年Q3宣布重振太阳能业务，设定目标尽快达成每周安装1000个屋顶。而2019年公司装机量仅为173MW，若按10kW一户计算，2019年仅安装1.7万个屋顶。若完成目标则公司安装量增长2倍以上。 6简介： V3比V2价格下降40%，经济性更佳Solar Roof V3相对以前版本的变化：设计优化，全方位提升◆ 单个“瓦片”面积变大：从Tesla发布会来看，2016年发布时，特斯拉1片的仅容纳1-2片电池，。而Solar Roof V3采用15英寸*48英寸，表面积提升5倍。◆ “瓦片” 电池数量增加：V3产品预计电池个数为16个，而此前版本仅为2个，单位产品容纳电池个数增加。◆ “瓦片”转换效率提升：报道显示，V3产品转换效率可达到12.5%，如果考虑重合部分则效率可达14.6%，较之前版本效率不足10%有显著提升。◆ “瓦片”售价下降40%：V3产品单瓦售价仅为4.1美元（含安装费等），相较于之前版本，价格下降40%。V1-V2代产品V3代产品相较以前版本V3产品变化值宽（英寸）1448243%高（英寸）8.651573%产品面积（平方英寸）121.1720495%电池个数216700%转换效率<10%效率为12.45%，考虑重合部分则效率为14.61%2%-4.6%价格（含安装费，美元/W）6.84.1-40%官网产品样式图2、Solar Roof V3与前两代产品数据对比，设计优化，全方位提升资料来源：Tesla官网、兴业证券经济与金融研究院整理 7简介： V3比V2价格下降40%，经济性更佳Solar Roof V3经济性对比：V3能够收回投资成本，是关键的转折点◆ 由于V3销售价格大幅下降，，V3比V2更具经济性。以9.45KW系统为例，且根据建议搭配一个储能Powerall，则Solar Roof V2在系统生命周期(30年内）净收益为-4212美元，而V3可在全生命周期（25年内）收回全部投资成本，并产生7609美元的正收益。因此V3相比V2经济性更佳，实现系统净收益扭亏为盈，经济性提升将成为V3放量的关键转折点。表1、Solar Roof V3经济性更佳，实现全生命周期内净收益扭亏为盈资料来源：Tesla官网，兴业证券经济与金融研究院测算参数单位Solar Roof V2Solar Roof V3系统情况装机量KW9.459.45Powerall个11年发电量kWh78527852价格Solar Roof美元6463438266Powerall美元76007600安装费美元106308500购买价格美元8286454366ITC美元15727 10581 发电价值美元6546651394净收益美元-4212（30年）7609（25年） 8图3、常规屋顶太阳能资料来源：PvPlus网站，兴业证券经济与金融研究院整理简介： Solar Roof 属于BIPV，不同于传统屋顶电站图4、特斯拉Solar Roof资料来源：Tesla官网，兴业证券经济与金融研究院整理Solar Roof 是屋顶+光伏的融和，而非单纯的传统光伏产品：◆ 屋顶+光伏的融和：Solar Roof是BIPV（光伏建筑一体化）的一种，将屋顶与光伏融和而非结合。与传统屋顶上铺设光伏不同，Solar Roof兼具屋顶和发电功能，可以将其看作为一种建筑材料。◆ 更加美观实用：Solar Roof 将光伏发电装置嵌置与屋顶瓦片中，外观与普通屋瓦无异，且特斯拉还专门设计了定制配件、通风口和天窗，最大程度保障屋顶颜色一致性与造型美观度。为了方便区分，我们将传统模式称为“屋顶电站”（如左图），将BIPV称为“光伏屋顶”（如右图） 9简介： Solar Roof V3提供一站式的服务Solar Roof V3售价虽高但包含了一站式服务，及全配套的系列产品◆ Solar Roof V3在官网售价4美元/W，折合人民币28元/W，相比较与中国户用成本5-6元/W高出近4倍。◆ 但事实上，Solar Roof 具备屋顶的功能，其中提供的产品和服务也更多。价格中包含安装、设计等费用。特斯拉主要提供的产品包括：（1）防潮层（Underlayment）；（2）光伏屋顶-Solar Roof V3；（3）金属边框（Metal Framing）；（4）组装配件（Mounting Bricks）；（5）电力系统（The Electrical System）1防潮层◆ 与传统屋顶相同，屋顶铺设一层防水衬底。◆ 特斯拉使用Firestone的CLAD-GARD SA-FR2金属边框◆ 金属边框沿附着于屋顶顶部和屋顶边缘◆ 用于保护、排水3Solar Roof V3◆ 特斯拉新一代产品，Solar Roof V3◆ 高强度、耐腐蚀、防风防水，即是屋顶也可发电4组装配件◆ 在屋顶表面和Solar Roof产品背面的连接及固定装置◆ 便于安装，且能够排水5电力系统◆ 电力装置，包括电线、逆变器、连接器等◆ 价格中不含PowerWall(储能)，须额外付费 10图5、Solar Roof V3 官网仅提供一种样式资料来源：Tesla 官网、兴业证券经济与金融研究院整理简介：Solar Roof V3产品标准化，外观一致性好图6、Solar Roof非发电版本分布于非光照面，保持屋顶统一性资料来源：Twitter、兴业证券经济与金融研究院整理◆ Solar Roof V3 样式主推单一样式：此前官网样提供4种样式产品，但大概率因为发电效率和安装效率的考量，目前只提供纹理版。近2年公司专利申请集中于平面样式（光滑、纹理等），预计是因为便于标准化安装和标准化设计。◆ Solar Roof V3 包含两个版本：可发电版本和非发电版本，两种瓦片外观相同，客户可以根据用电量决定可发电瓦片的数量和占比，非发电版多分布于非光照面，以保证屋顶外观一致性。根据我们测算，发电版采用光伏玻璃，增加透光度，提升发电量，而非发电版仅使用普通玻璃，两者单位面积售价相差3.5倍。Solar Roof V3Solar Roof V3非发电版发电版 11问题1：Solar Roof V3 与美国同类产品相比，贵吗？◆ Solar Roof V3 与 同类产品相比并不贵，尤其是V3较V2版本价格下降40%后，产品售价竞争力十足◆ Solar Roof V3 是同类产品中最美观的一款，外观一致性好，且屋顶仿真度更高◆ Solar Roof V3 投资回收预计在9-12年，相比25年的生命周期，具备投资价值 12问题1：Solar Roof V3 与美国同类产品相比，贵吗？Solar Roof V3在美国与专业的光伏屋顶价格相比并不贵◆ Solar Roof 在美国竞争对手主要有三家：（1）Certain Teed，以前是屋顶制造商，目前提供太阳能安装，提供一体化建设，但是美观度远不如特斯拉；（2）Dow Powerhouse，首家光伏屋顶制造商，2018年5月RGS能源购买其Powerhouse 3.0瓦片的独家版权；（3）Suntegra，公司位于纽约，是光伏屋顶的新晋者，与特斯拉几乎同时宣布屋顶产品；◆ Solar Roof V3价格并不高：综合来看，三家竞争对手单瓦造价处于3.8-6.7美元之间（人民币26.3-46.5万元）。Solar Roof V3较V2价格下降后，已经处于价格合理区间，甚至价格低于竞争对手，竞争力十足。同类产品比较单平方英尺售价（美元/ft2）单W售价（美元/W）Certained Apollo II Tile17.4-18.26.38-6.69Dow PowerHouse11.0-11.84.1...
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