能源专题-LNG接收站值多少钱.pdf

LNG 接收站值多少钱？ LNG 接收站：受益量价齐升，兼具制造业弹性与公用事业稳定性 在环保高压、油价回暖和发电需求的推动下，中国 2020 年天然气消费量复合增速有望达到 15%以上，LNG 进口为支撑天然气消费放量的核心因素，对外依存度将提升至 42%。LNG 接收站，作为产业链中最具有吸引力的资产，充分受益于 1）低成本（全球 LNG 供需宽松）和高售价（国内 LNG价格维持高位）带来的价差，与 2）进口放量的业绩弹性（以深燃为例，达产后，产能利用率每增加 10%，净利润增加约 6000 万元）。建议关注拥有稀缺 LNG 接收站资产相关标的：深圳燃气/广汇能源/百川能源。 成本端：全球 LNG 供给充裕，价格低位有望维持较长时间 2016-20 年全球将有 21 个 LNG 项目 30 条生产线投产，考虑阿尔及利亚、阿联酋产能退役等情况，累计新建产能 1.55 亿吨/年，主要来自澳大利亚、美国、马来西亚和俄罗斯。根据我们的统计估算，2020 年全球 LNG 供给量预测区间为 4.27-4.94 亿吨，需求量预测区间为 3.10-4.32 亿吨，未来全球 LNG 供应持续过剩为大概率事件，价格低位有望维持较长时间。 收入端：本土 LNG 需求旺盛，未来数年市场价有望维持高位 收入端取决于两方面：1) 量：从行业整体来看，进口LNG将成为支撑我国天然气消费放量的核心，根据中性预期测算，2017-20 年LNG进口量将从427 亿方增至1070亿方，CAGR31%；从LNG接收站运营模式来看，周转率攀升将显著放大盈利，以深燃为例，达产后，产能利用率每增加10%，净利润增加约6000 万元；2) 价：在乐观/中性/悲观预期下，我国天然气供给为 4181/3804/3422 亿方，而根据政策规划测算，2020 年我国天然气消费量约 3700 亿方，未来数年天然气供需大概率维持紧平衡，叠加天然气储气调峰设施建设滞后，一旦进入采暖季，部分地区仍可能出现天然气供给紧张情况，预计未来数年采暖季期间本土天然气市场价有望依旧高位。 LNG 接收站估值 目前全球主流 LNG 接收站主要有三种商业模式：业主专用模式，第三方使用模式或加工模式，业主（或股东）&第三方共同使用模式。我们基于现有数据对中海油珠海 LNG 接收站内在价值进行评估：1）采用独立贸易商模式情况下，该项目累计净现值为 51 亿元，项目 IRR 达到 24%，投资回报期为 7 年，NPV 达到 36 亿元；2）采用纯加工周转模式，项目 IRR 达到10.1%，投资回报期为 12 年，NPV 达到 4.1 亿元。此外，我们还对采取独立贸易商模式运营的深圳燃气 LNG 接收站进行估值，项目 IRR 达到20.35%，投资回报期为 4 年，NPV 达到 9.02 亿元。 LNG 接收站资产稀缺，建议积极关注相关标的 建议关注拥有稀缺 LNG 接收站资产相关标的：深圳燃气（LNG 接收站年内投运）、百川能源（规划建设 LNG 接收站）、广汇能源（启东 LNG 接收站一期已投运）。 风险提示：LNG 接收站建设不及预期；气价趋势性走高；环保政策风险。 ------------------------------------------------------------行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日 正文目录 LNG 进口为十三五期间支撑我国天然气消费的核心因素 .................................................. 4 十三五销量增速 15%，推动进口比例从 31%提升至 42% ........................................ 4 2020 年天然气在一次能源消费中占比剑指 10% ............................................... 4 供给端进口发力，LNG 优先放量 ....................................................................... 5 全球 LNG 供给充裕，价格低位持续至 2020 年可期 ......................................................... 7 全球 LNG 贸易市场稳步放量 ..................................................................................... 7 LNG 在天然气贸易中占比持续增长 ................................................................... 7 未来数年全球 LNG 贸易供给端有望维持过剩局面 .................................................... 8 全球 LNG 出口产能放量，美国尤为突出 ........................................................... 8 供需对比：LNG 过剩格局有望持续数年 .......................................................... 10 供给过剩叠加本土交易中心建成，气价成本有望降低 ............................................. 11 LNG 贸易模式：市场分割，定价模式各异 ...................................................... 11 上海石油天然气交易中心成立，争夺全球 LNG 定价权推动消除亚洲溢价 ...... 13 我国天然气供给未来数年或将依旧偏紧，本土燃气市场价有望依旧高位 ................ 13 LNG 接收站值多少钱 ...................................................................................................... 16 LNG 接收站技术与构成 ........................................................................................... 16 LNG 接收站商业模式 .............................................................................................. 17 全球主流运营模式有三种：专用模式、加工模式、综合模式 .......................... 17 LNG 接收站是本土企业利用海外低价天然气的核心资产 ........................................ 19 LNG 接收站作用关键但数量偏少，且多集中在国企手中且不对第三方开放 ... 19 LNG 接收站估值：以珠海 LNG 接收站为蓝本 ........................................................ 20 珠海 LNG 接收站项目简介 ............................................................................... 21 珠海 LNG 接收站建设与运营参数 .................................................................... 21 作为独立贸易商的估值 .................................................................................... 23 作为纯加工周转商的估值 ................................................................................. 24 深圳燃气 LNG 接收站估值 ............................................................................... 25 风险提示 ......................................................................................................................... 28 ------------------------------------------------------------行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 我国天然气产业纲领性规划文件一览：十三五期间加强天然气推广利用 ......................... 4 图表 2： 1985 年-2020 年我国天然气产量、销量及对外依存度演化趋势 ...................................... 5 图表 3： 我国常规气产量增长趋缓 ................................................................................................ 5 图表 4： 天然气对外依存度迅速增加 ............................................................................................. 6 图表 5： 进口气量快速放量 ........................................................................................................... 6 图表 6： 2016 年以来 LNG 进口速度显著大于管道气 .................................................................... 6 图表 7： 全球 LNG 贸易在天然气贸易中占比稳步增长 .................................................................. 7 图表 8： 2016 年全球 LNG 出口市场结构...................................................................................... 8 图表 9： 2016 年全球 LNG 进口市场结构...................................................................................... 8 图表 10： 2016-2025 年美国新增 LNG 出口产能释放节奏（根据美国能源部批准口径统计）....... 9 图表 11： 2016 年-2020 年全球 LNG 产能变动构成（亿方/年） ................................................... 9 图表 12： 全球主要 LNG 产区供应前景 .............................................................