食品价格大幅上央行上缴万亿利润，创新协同财政发力助力稳增长联络人研究院袁海霞010-66428877-261hxyuan@ccxi.com.cn张 林010-66428877-270lzhang01@ccxi.com.cn相关报告：俄乌冲突的情形推演及经济影响，2022/03/02房地产税的政策目标、规模预测及房价影响，2022/02/01需求持续偏弱 PMI 略有回落，购销价差走扩企业成本压力仍较大，2022/01/30需求持续改善 PMI 继续上行，购销价差继续缩窄成本压力边际缓解,2021/12/31生产短期回暖 PMI 重回景气线之上，购销价差缩窄成本压力部分缓解，2021/11/302022 年 03 月 9 日www.ccxi.com.cn3 月 8 日人民银行发布晚间公告称，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元；主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。2020 年以来，特定与专营机构上缴结存利润成为我国宏观调控的政策储备。我们认为，在当前以及未来一段时期我国仍将处于“紧财政”的背景下，央行上缴结存利润进一步增强了宏观政策弹性。与此同时，央行向财政上缴利润与财政赤字货币化有本质区别，也体现了货币与财政协同发力稳增长的创新性。央行上缴结存利润是“紧财政”背景下的宏观政策储备之一中央银行利润部分上缴财政是各国央行的通行做法。我国《中国人民银行法》、美国《联邦储备法》、日本《日本银行法》等法律制度都对央行利润上缴中央财政做出了相关规定，在实际操作中我国央行也根据相关法律上缴部分利润。央行利润上缴财政并不是“仅此一次”的破例做法，但在上缴规模上的确超出市场认知，因而具有一定的特殊性。2020年因疫情冲击，中央财政对特定国有金融机构和专营机构暂停上缴利润，因此上缴结存利润成为预留的政策工具，丰富了我国的宏观调控政策储备。当前及未来一段时期我国仍将处于财政紧平衡的状态，是启用该政策储备的恰当时机。2013 年以来随着经济进入新常态，财政收入增速持续放缓，收支压力进一步加大；特别是 2020 年以来因受疫情冲击影响，地方政府财政收入增速下滑，而做好“六稳”、“六保”工作所需的支出压力却有增无减。随着经济持续面临发展转型、结构调整以及潜在增速下移，减税降费等积极财政政策工具仍将持续，未来五年财政或仍将处于“紧平衡”状态。。在这种背景下，一方面，2022 年 5.5%的经济增长目标体现了宏观政策的“稳中求进”，也向市场释放了经济修复与提振的信心，需要财政支出扩大配合经济稳增长的落地，宏观经济三重压力下呵护微观主体也需要财政支出力度有所增强，两会政府工作报告提出今年财政支出规模比去年扩大 2 万亿元以上的目标。另一方面，2022年将实施新的组合式税费支持政策，全年退税减税约 2.5 万亿元，其中留抵退税约 1.5 万亿元。在财政赤字率比去年有所降低的基础上扩大支出，需要有额外的调入资金进行补充，央行与中投公司、中国烟草等机构依法上缴的结存利润，作为政策储备顺利实现了可用财力的显著增强。中诚信国际宏观经济2央行上缴财政利润与“财政赤字货币化”有本质区别我国货币当局与财政当局在财务制度上存在相互监督与制约的关系。一方面，根据《中国人民银行财务制度》，财政部对人民银行实行独立的财务预算管理制度，人民银行预算中各项收支相抵后，净额纳入国家预算。另一方面，根据《国家金库条例》以及 2014 年《预算法》，我国逐渐形成了央行经理国库的制度，并不断完善国库单一账户制度，对财政预算执行进行监督管理。此外，我国《中国人民银行法》也规定，央行不可以在一级市场购买国债。因此从财务制度安排上来看，央行部门与财政部门之间存在一定的监督与制约关系，不存在财政赤字货币化的制度基础。央行上缴的利润将形成财政的非税收入，并不带来央行资产负债表的扩张。本次央行上缴的结存利润主要来源于往年的外汇储备经营收益，并不涉及政府债务水平的提高。由于央行当前仅公布资产负债表而并不公布利润表，因此只能间接的分析央行上缴利润如何带来相应会计科目的变化。从财政收支来看，央行上缴的利润应记在“国有资本经营收入”项中，反映在财政“第三本帐”即国有资本经营预算项目中，又考虑到中央预算收入放在央行资产负债表的负债端，那么央行向财政上缴利润，带来的是央行所有者权益中的未分配利润减少，以及央行负债端的相关项目（可能是政府存款中的预算收入项目）金额的相应增加，因此央行的资产负债表并不会因利润上缴而出现扩张。央行上缴万亿利润是协同财政政策发力的创新表现央行上缴财政利润比之降准操作具有更直接的宽信用效果，体现了货币与财政协同发力的创新性。仅从资金规模上看，1 万亿的利润上缴财政并投放至市场，相当于央行降准 50bp 所释放的资金规模。但降准所释放的基础货币首先到达的是商业银行，并不一定能直接带来信贷增加，因此其宽信用的效果是间接的，而央行上缴利润首先带来的是政府存款与政府支出的增加，再带来央行储备货币科目的规模上升，在政策传导方向上与降准操作有较大不同，且更为直接。根据财政部的安排，央行上缴的利润将安排用于大幅增加对地方转移支付，并纳入直达机制管理。我们认为这将有助于地方财政特别是县区财政缓解减收压力，支持当地的项目建设，纳入直达机制管理也可以促进财政资金快速精准直达市县基层、直接惠企利民，将起到很好的财政扩张效果与稳增长效果。总体来看，通过特定机构上缴财政利润以大幅增加可用财力，体现了我国宏观调控的灵活性和创新性，财政货币协力稳定宏观经济大盘。中诚信国际宏观经济3中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或 b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。
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