食品饮料行业2019年三季报总结：增速趋稳，白酒分化，乳制品正增长-20191101-国泰君安-22页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.01 增速趋稳，白酒分化，乳制品正增长 ——2019 年三季报总结 訾猛（分析师） 李梓语（分析师） 021-38676442 021-38032691 zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读： 2019Q1-3 食品饮料板块收入及净利平稳增长，白酒分化，一线龙头稳定、区域龙头发力，食品综合、肉制品、啤酒、黄酒、调味品收入增速同比提升。 摘要： [Table_Summary]  2019Q1-3 板块收入净利稳定增长。2019Q1-3 食品饮料板块收入、净利润 5803 亿元、983 亿元，增 18.4%、19%，增速升 2pct、降 7pct，净利增速有所下滑。2019Q3 食品饮料板块收入、净利润 1921 亿元、296 亿元，增 14.8%、增 15.3%，增速降 1pct、4pct，板块收入及净利仍维持快速增长，但增速有所放缓。具体上看单季度肉制品、食品综合、黄酒、二三线白酒、乳品、白酒、高端品收入增速同比提升 23、15、11、5、4、1、1pct。  白酒：继续分化，龙头稳定，区域龙头弹性大。Q3 白酒板块收入 545亿、净利润 187 亿，分别同比+13.4%、16%，增速同比+1pct、4pct，环比 Q2 趋缓。其中，一线白酒收入 400 亿，净利润 163 亿，分别同比+11%（同比-1pct）、15%（同比+6pct）；二三线白酒收入 148 亿，净利润 24 亿，分别同比+20%（同比+5pct）、24%（同比-9pct）。一线白酒收入、净利润占白酒板块 73%、87%，环比 Q1，收入+2pct，净利润持平。板块整体增速放缓，二三线区域龙头收入环比提升明显。  乳制品：收入、利润正增长，龙头发展积极。2019Q1-3 乳制品板块收入 1002 亿、净利润 65 亿，增 11.3%、增 10%，升 0.2pct、4.3pct。板块毛利率下降为 36.2%，销售费用率下滑 0.9pct 至 23.3%，净利率下降 0.1pct 至 6.5%。  调味品：整体平稳增长。2019Q1-3 调味品板块收入 429 亿元，增长12.4%，增速降 5.1pct；净利润 77 亿元，增 19%，高基数下增速降29.4pct。2019Q3 收入 143 亿、净利润 22 亿元，同比增长 15.6%、10%，增速较 2018Q3 升 1pct、降 60pct。  啤酒：降税降费释放利润弹性。2019Q1-3 啤酒行业收入 429 亿、净利润 42.6 亿，增 3.9%、25%。2019Q3 收入 152 亿，净利润 16.79 亿，降 0.1%、升 34%。  食品综合：收入及利润增速环比提升。2019 年 Q1-3 食品综合板块收入 509 亿、增 27.5%，净利润 41.6 亿元，增 23.2%。2019Q3 板块收入、净利润增长 27.5%、27%。  投资建议：重点推荐白酒、乳制品、调味品、啤酒等板块：1）一线白酒：建议增持贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）二三线白酒：建议增持区域三杰山西汾酒、古井贡酒、今世缘，小黑马酒鬼酒。全国性的低端龙头顺鑫农业。3）必选消费：建议增持绝味食品、中炬高新、安井食品、青岛啤酒、汤臣倍健、伊利股份、恒顺醋业等。  风险因素：宏观经济增速下行风险、食品安全问题发生的风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 食品饮料：《白酒重仓破新高，大众品重仓回落》 2019.10.27 饮料：《酱酒火热，行业分化，消费升级》 2019.10.27 饮料：《白酒涨价新逻辑：财富分化、边际定价》 2019.10.15 食品饮料：《大众必需品表现坚挺》 2019.10.07 饮料：《高端维持景气，千元价格带表现出色》 2019.09.16 行业专题研究 食品饮料 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目 录 1. 2019Q3 板块收入及净利稳定增长 ....................................................... 3 2. 子板块：白酒分化，调味品平稳，乳制品快速增长 ......................... 4 2.1. 白酒：继续分化，龙头稳定，区域龙头弹性大 .......................... 4 2.2. 葡萄酒：收入端下滑，利润正增长，毛利率、净利率提升 ...... 8 2.3. 乳制品：收入、利润正增长，龙头长期发展积极 ...................... 9 2.4. 调味品：整体平稳增长 ................................................................ 12 2.5. 啤酒：降税降费释放利润弹性 .................................................... 14 2.6. 肉制品：营收业绩提速，毛利率下降 ........................................ 15 2.7. 软饮料：收入降速、利润下滑 .................................................... 17 2.8. 食品综合：收入及利润增速环比提升 ........................................ 17 2.9. 黄酒：收入及盈利略有改善 ........................................................ 18 3. 投资建议 ............................................................................................... 20 4. 风险提示 ............................................................................................... 21 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 1. 2019Q3 板块收入及净利稳定增长 2019Q1-3 食品饮料板块收入、净利润 5803 亿元、983 亿元，增 18.4%、19%，增速升 2pct、降 7pct，净利增速有所下滑。2019Q3 食品饮料板块收入、净利润 1921 亿元、296 亿元，增 14.8%、增 15.3%，增速降 1pct、升 4pct，板块收入及净利仍维持快速增长，利润增速提升。具体上看，Q3 单季度肉制品、食品综合、黄酒、二三线白酒、乳品、白酒、高端品收入增速同比提升 23、15、11、5、4、1、1pct。 表 1：肉制品、食品综合、黄酒、二三线白酒、乳品、白酒、高端品收入增速同比回升 3Q2017 4Q2017 1Q2018 2Q2018 3Q2018 4Q2018 1Q2019 2Q2019 3Q2019 一线白酒 69.2% 25.5% 31.3% 38.6% 11.9% 30.0% 22.6% 15.4% 11.2% 二三线白酒 10.1% 17.6% 19.4% 30.5% 14.5% 23.3% 23.0% 13.6% 19.9% 白酒 49.4% 23.1% 27.7% 36.1% 12.5% 28.1% 22.7% 14.9% 13.4% 葡萄酒 3.8% 22.8% -0.4% 9.4% -1.1% 5.0% -8.0% -5.4% -1.4% 啤酒 -1.3% -7.1% 3.6% -0.1% 1.6% 4.1% 7.1% 5.4% -0.1% 黄酒 3.5% 9.4% 3.9% -0.6% -3.5% -9.5% -8.9% 3.6% 7.8% 软饮料 11.2% 13.6% 25.5% 33.0% 110.9% 74.9% 85.2% 65.5% 10.7% 调味品 16.1% 3.6% 13.4% 9.9% 14.2% 9.8% 8.8% 13.3% 15.6% 乳品 16.9% 2.1% 15.2% 11.2% 7.6% 13.0% 14.9% 7.8% 11.4% 肉制品 13.8% 8.4% 3.0% 2.6% 5.1% 3.5% 7.7% 21.6% 28.0% 食品综合 19.4% 19.5% 20.1% 10.9% 12.5% 76.8% 24.5% 31.1% 27.5% 高端品 47% 23% 26% 35% 12% 27% 22% 14% 13% 大众品 12.6% 7.1% 12.2% 9.4% 17.3% 26.7% 21.5% 20.7% 15.5% 食品饮料 21.4% 11.8% 17.1% 16.1% 16.1% 27.5% 21.5% 18.7% 14.8% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表 2：2019Q1-3 重点公司相关指标 公司 营业收入YOY 扣非后净利 YOY 毛利率 毛利率变动 扣非净利率 扣非净利率变动 期间费用率 期间费用率变动 贵州茅台 16.64% 22.48% 91.49% 0.37 50.11% 2.39 11.19% -1.33 五粮液 26.84% 33.47% 73.81% 0.34 33.98% 1.69 13.11% -0.63 泸州老窖 23.90% 38.23% 81.07% 4.14 33.04% 3.42 26.39% 0.05 山西汾酒 25.72% 33.64% 69.19% (0.25) 18.55% 0.23 24.27% 1.01 古井贡酒 21.31% 32.05% 76.31% (1.63) 19.63% 1.60 35.00% -4.63 今世缘 30.20% 26.24% 72.47% (0.19) 30.96% (0.97) 16.80% -0.87 酒鬼酒 27.34% 28.17% 77.58% (0.25) 18.92% 0.12 35.65% -0.84 洋河股份 0.63% 0.13% 71.67% (1.36) 31.03% (0.16) 17.14% 1.53 口子窖 8.05% 12.75% 74.27% (0.07) 35.98% 1.50 12.64% 0.82 顺鑫农业 20.19% 19.72% 34.91% (3.24) 6.02% (0.02) 15.69% -1.97 水井坊 23.93% 25.99% 82.50% 0.93 23.30% 0.38 35.39% -3.74 海天味业 16.62% 23.78% 44.51% (1.96) 24.54% 1.42 14.39% -3.63 恒顺醋业 7.62% 15.20% 44.05% 2.60 13.79% 0.91 26.07% 1.94 伊利股份 12.61% 12.29% 37.69% 0.02 7.68% (0.02) 28.48% -0.34 双汇发展 14.99% 8.42% 19.48% (1.80) 8.93% (0.54) 7.44% -0.35 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 绝味食品 18.98% 24.71% 34.70% (0.22) 15.25% 0.70 14.61% 0.00 青岛啤酒 5.31% 27.55% 40.19% 0.94 9.23% 1.61 19.55% 0.39 汤臣倍健 28.04% ...