电力设备新能源行业光伏疫情影响定量探讨：股价反应相对充分，建议重点布局-20200330-长江证券-20页.pdf

光伏疫情影响定量探讨——股价反应相对充分，建议重点布局——长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：张垚SAC执业证书编号：S0490515060001联系人：曹海花2020年03月30日目 录01疫情影响逐步清晰，股价反应相对充分02隆基：硅片组件双轮驱动，长期成长性突出• 研究报告 •评级看好维持03通威：从制造领先到技术领先，龙头优势强化rMrNmOuMvNaQbP6MsQmMsQnNfQnNqMiNrRtMbRmNtNMYrRsPvPsOyQ01疫情影响逐步清晰，股价反应相对充分01近期光伏板块持续的核心关注点在于海外疫情的影响，目前虽各国采取封国、封城等措施，疫情对部分地区物流运输、分布式项目建设等造成一定影响，但地面电站施工仍在进行。在当前各国疫情管控措施下，疫情对光伏建设的影响程度已相对明确，后期需重点跟踪疫情管控措施的延续时间。表：疫情影响部分分布式建设，地面电站施工仍在进行资料来源：SEIA，UNEF，BWMi等，长江证券研究所表：疫情造成项目延迟，但项目并未取消，未冲击到需求本质当前：海外项目部分延迟，行业疫情影响尚小资料来源：PV-Tech，长江证券研究所图：印度允许可再生能源在疫情封锁期间可以工作资料来源：Mercon，长江证券研究所国别影响情况来源美国户用影响50%左右，小企业受影响程度大，地面电站项目仍在实施SEIA西班牙小企业受影响程度大，给予中小企业税收、担保等方面提供援助UNEF荷兰电站建设工人可以继续进行安装工作，但办公室人员需改为在线办公的方式。荷兰太阳能协会正在呼吁联邦政府延长2020年到期的所有SDE项目的截止时间一年。Holland Solar德国德国太阳能行业协会正在呼吁联邦政府延长项目并网截止日期BWMi法国光伏项目招标延期2个月左右，招标规模保持不变PV-Tech印度印度新能源与可再生能源部申明，由于供应链中断而导致可再生能源项目计划调试的时间延长将被视为“不可抗力”事件。Mercon阿布扎比1.5GW光伏项目公开竞标活动由于COVID-19疫情的影响推迟，主办人称，为了控制病毒的蔓延阿布扎比目前禁止公众集会，因此推迟了该竞标的时间。PV-Tech为了维持不间断的电源供应，MNRE已请求以下支持：•应允许可再生发电站的员工和相关人员移动，并且应在人员最少的此类站点，变电站和输电线路上移动材料。•允许最少的人员为发电站和办公室工作，以确保不间断的电源供应。•允许放宽第144条，国家封锁或宵禁人数，以保障可再生发电站的运营或维护活动。•电池，能量存储系统，电气设备，维护和其他设备以及其他用于维护活动的工具的可用性。•允许全天候进行许可，保障现场人员能够到达和访问可再生发电站的电气装置。2020年3月27日太阳能领域原定招标曰期新招标曰期地面电站项目2020年7月3日2020年7月3日（1GW的 1/3) 2020年12月（1GW的2/3)旧核电站太阳能供电2020年7月31日2020年9月30日屋顶太阳能2020年7月6日2020年9月6日创新太阳能2020年4月3日2020年6月3日未实现互联互通地区的太阳能2020年6月12日2020年8月12日自用2020年5月18日2020年7月18日01当前：海外项目部分延迟，行业疫情影响尚小若疫情控制在当前范围，大概率仅冲击Q2装机，且主要为分布式；Q3行业逐步恢复正常；Q4部分延迟项目或出现小幅抢量，预计全球装机相比疫情前减少3%-4%左右。在此假设条件下，预计Q2产业链价格走势较弱，此后更多受单环节供给影响，尤其是硅片价格，下跌时间将有所提前。供给偏紧的环节例如硅料、光伏预计Q2小幅调整，下半年价格相对强势；盈利水平处于历史低位的环节，例如电池、组件类产品，或主要被动跟随调整。表：疫情维持当前控制范围，全球装机减少约3%-4%(GW) 图：疫情控制在当前范围，Q2产业链价格走势偏弱，后期稳步调整资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W国别2020Q12020Q22020Q32020Q4中性情景正常状态中国5.09.09.017.040.040.0美国3.01.24.47.015.616.5欧洲5.01.36.08.020.424.0日本2.50.71.62.16.97.0印度3.01.42.63.710.811.0其他10.07.012.114.243.344.5合计28.520.635.752.1136.9143.0海外23.511.626.735.196.9103.0无疫情合计28.531.534.049.0143.0影响幅度0.00%-34.60%4.88%6.41%-4.27%2.22.32.42.52.62.72.82.93.03.13.27072747678808284Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20硅料单晶料单晶硅片1.581.601.621.641.661.681.701.721.740.870.880.890.900.910.920.930.940.950.96Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20单晶电池片单晶组件01谨慎：疫情影响延续至Q3，装机或下降约10%海外疫情进一步扩散，假设Q2疫情严重的地区基本停工，Q3仍受影响，Q4逐步恢复；对于疫情相对较轻的地区冲击Q2需求，Q3基本恢复，Q4存在少量抢装；对于国内市场，产业链价格下跌预计刺激下半年国内需求超预期，Q3-Q4并网的平价项目规模预计有所增加。预计全球装机相比疫情前减少8%-10%左右。2020Q2短期需求调整背景下，产业链价格或出现与2016Q3类似的短期调整。资料来源：Solarzoom，长江证券研究所单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W资料来源：Pvinfolink，长江证券研究所 单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W资料来源：Bloomberg，长江证券研究所分季度装机2020Q12020Q22020Q32020Q4谨慎情景正常状态中国5.09.010.018.042.040.0美国3.00.92.86.513.216.5欧洲5.00.02.87.014.824.0日本2.50.71.52.16.87.0印度3.01.42.53.710.611.0其他10.07.011.513.942.444.5合计28.519.031.151.2129.7143.0海外23.510.021.133.287.7103.0无疫情合计28.531.534.049.0143.0影响幅度0.00%-39.68%-8.68%4.43%-9.29%80901001101201301401501603.54.04.55.05.56.06.57.0Apr/16Apr/16May/16Jun/16Jun/16Jul/16Aug/16Aug/16Sep/16Oct/16Oct/16Nov/16Dec/16Dec/162016Q3硅料硅片价格趋势多晶硅片单晶硅片一级料图：2020Q2产业链价格调整，后期供给偏紧环节上涨，其他平稳图：2020Q2短期需求调整，产业链价格或与2016Q3类似表：谨慎情景装机130GW，影响程度10%左右（GW）6065707580852.02.22.42.62.83.03.2Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20单晶硅片硅料单晶料2.02.53.03.54.04.51.31.51.71.92.12.32.52.7Apr/16Apr/16May/16Jun/16Jun/16Jul/16Aug/16Aug/16Sep/16Oct/16Oct/16Nov/16Dec/16Dec/162016Q3电池组件价格趋势多晶硅电池单晶硅电池多晶硅组件单晶硅组件0.840.860.880.900.920.940.961.581.601.621.641.661.681.701.721.74Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20单晶组件单晶电池片01悲观：疫情触发经济衰退，装机或下降约15%疫情影响进一步扩大，出现经济衰退，那么疫情的影响将分为两个层面，一方面因为封城等措施影响现有项目的建设实施，一方面光伏项目为重资产行业，经济衰退影响项目融资，影响需求恢复，此种情景Q2-Q3行业装机受到显著冲击，Q4亦有所影响。此种假设条件下，国内刺激新增的平价项目规模有望进一步增加。综合来看，预计全球装机相比疫情前减少15%左右。产业链价格趋势与谨慎情景及2016Q3类似，但Q2的调整幅度预计加深， 底部企业盈利水平或与531后相当。表：悲观情景装机120GW，影响程度15%左右（GW）图：悲观情境下，Q2产业链价格或急跌至531后水平，而后反弹企稳资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所 单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W分季度装机2020Q12020Q22020Q32020Q4悲观情景正常状态中国5.09.011.019.044.040.0美国3.00.62.45.211.216.5欧洲5.00.02.85.613.424.0日本2.50.61.11.86.07.0印度3.01.21.83.29.111.0其他10.06.08.111.735.844.5合计28.517.427.046.5119.4143.0海外23.58.416.027.575.4103.0无疫情合计28.531.534.049.0143.0影响幅度0.00%-44.76%-20.59%-5.20%-16.54%50556065707580852.02.22.42.62.83.03.2Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20单晶硅片硅料单晶料0.760.780.800.820.840.860.880.900.920.940.961.561.581.601.621.641.661.681.701.721.74Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20单晶组件单晶电池片01悲观情形下，预计影响海外全年需求20%左右，即全球需求的15%左右，预计对龙头企业业绩冲击20%-30%；从股价表现来看，目前主要龙头企业调整幅度已达到30%-40%，对疫情冲击反应相对充分；从估值来看，目前板块估值水平（PE）已调整至2016年以来24.3%的低位水平，安全边际较高。图：当前龙头标的股价调整幅度已达30%-40%资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块估值水平已调整至2016年以来24.3%的低位水平股价反应相对充分，建议关注光伏板块布局机会资料来源：Wind，长江证券研究所表：悲观情景下，龙头企业的业绩影响程度在20%-30%资料来源：Wind，长江证券研究所隆基业绩测算中性2020悲观2020通威业绩测算中性2020悲观2020硅片27.9724.54多晶硅13.2411.23组件31.2120.49电池片14.149.27电站开发、电池、辅材等3.503.50农业及其他10.0010.00合计62.6848.53合计37.3830.50影响幅度或同比-23%影响幅度或同比-18%-27.05%-10...