敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 25 日 电力设备新能源 光伏逆变器：一线龙头地位稳固，国产品牌加速全球市场拓展 ——电力设备新能源行业专题研究（一） 行业动态 ◆前言： 本篇报告是电力设备新能源行业专题研究第一篇，聚焦光伏产业链逆变器细分环节，梳理和更新当前光伏逆变器行业产业格局与逆变器环节发展趋势。 ◆组串式逆变器占比大幅提升，1500V 与超配提升电站发电综合效率 我国光伏逆变器分为集中式、集散式、组串式以及微型光伏逆变器。与集中式逆变器相比，组串式逆变器能够实现单个组件串最大功率跟踪功能，近年来占比提升明显，除应用于分布式电站外，也开始规模化应用在集中式电站，2018 年占比已达到 60.4%。逆变器核心指标为各类综合效率指标，2018 年我国各类逆变器中国效率已超过 98%。伴随 1500V 光伏系统的推广以及容配比提高，应用相应 1500V 光伏逆变器进一步降低电站系统成本、提升发电效率。 ◆龙头企业地位稳固，二线品牌快速突围 2013 年以来，华为、阳光电源以及德国 SMA 稳居全球逆变器前三行业，三者市占率合计超过 40%；同时，包括固德威、科士达在内国内知名逆变器品牌快速成长，出货量以及全球市占率稳步提升。2018 年全年国内逆变器厂商出货量合计达到 66.5GW，全球市占率超过 60%，多家企业出货量达到 3-5GW 水平。 ◆国产品牌竞争力提升，加速拓展全球市场 受 2018 年国内“531”光伏新政影响，光伏系统成本快速下降，加速海外光伏装机市场快速发展，2018 年全年海外光伏市场装机占比超过60%，较 2017 年同比提升超过 10pcts。我国光伏逆变器企业通过加强海外逆变器销售渠道、布局海外产能等方式快速拓展海外市场，凭借性价比优势，在拉美、印度等新兴市场取得较高市占率水平，出货量在欧美等市场持续增长。 ◆投资建议： 光伏逆变器需求稳健增长，国产品牌竞争力与市占率水平快速提升。我们认为，行业龙头凭借全球化渠道与产能布局、规模化成本优势牢据行业前三地位，二线品牌积极开拓新兴市场，实现快速增长，国内逆变器品牌影响力与市占率有望持续提升，建议关注阳光电源（全球逆变器龙头）、良信电器（逆变器低压电器供应商）。 ◆风险分析： 海外光伏市场相关政策变动，导致海外光伏市场新增装机不及预期;全球光伏新增装机不及预期，导致光伏逆变器需求增长不及预期；光伏逆变器环节竞争加剧，导致价格大幅下降，影响光伏逆变器环节企业盈利能力。 买入（维持） 分析师 殷磊 (执业证书编号：S0930515070001) 021-52523802 yinl@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 唐雪雯 (执业证书编号：S0930518070001) 021-52523825 tangxw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%07-1808-1810-1811-1801-1902-1904-1905-19电力设备新能源沪深300资料来源：Wind 2019-07-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 逆变器：全面提升系统端综合效率 ............................................................................................ 3 2、 竞争格局分层明显：一线龙头地位稳固，二三线企业竞争激烈 ................................................. 5 3、 发展趋势：全球化背景下逆变器厂商加快海外市场布局 ........................................................... 8 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 13 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 13 万得资讯2019-07-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、逆变器：全面提升系统端综合效率 逆变器是光伏发电系统的大脑，将组件所发的直流电转化成交流电，并跟踪光伏阵列的最大输出功率，将其能量以最小的变换损耗、最佳的电能质量馈入电网。除了负责将太阳能电池板所发直流电转换为交流电，光伏逆变器还对整个电站系统的运行状态起监控、调节和记录的作用。 图 1：光伏逆变器工作原理 图 2：光伏逆变器具备多项监控功能 资料来源：光伏盒子 资料来源：光大证券研究所整理 提升 MPPT 跟踪效果，组串式逆变器占比最高。目前市场主流逆变器类型包括集中式逆变器、集散式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。集散式逆变器相比集中式提高 MPPT 跟踪效果，相比组串式逆变器解决方案拥有较低建设成本，其市占率近年来有所提升，但综合看，组串式逆变器占比仍为最高，2018年达到 60.4%。根据中国光伏行业预测，至 2025 年，集散式逆变器占比将保持小幅提升，组串式逆变器仍将为国内逆变器主要产品类型。 图 3：2018-2025 年我国不同类型逆变器占比情况 资料来源：CPIA，光大证券研究所整理 2018 年平均中国效率已达到 98.3%，长期看仍有提升空间。除 MPPT 效率，包括欧洲效率、中国效率在内的加权综合效率是衡量逆变器工作效率的核心指标。2018 年，我国集中式逆变器中国效率已达到 98.3%，根据 CPIA 预测，2019-2021 年，各类逆变器仍将按照平均每年 0.05~0.1pcts 的速度提升。 2019-07-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 4：2018-2025 年逆变器中国效率提升速度 资料来源：CPIA，光大证券研究所整理 1500V 系统进一步提升光伏电站系统效率。2014 年，First solar 首次提出1500V 光伏电站；次年，国内光伏逆变器龙头推出首款 1500V 逆变器，由于1500V 系统需要相匹配的设备与系统标准及配套零部件，因此 1500V 系统推出后的几年在国内未形成规模化应用。平价上网进程的加速以及后续竞价与平价上网项目的推出,促使电站开发商进一步加强对度电成本的关注。采用 1500V 系统可将光伏组件的串联数量提升约 1.5 倍，降低约 1/3 电缆成本与 1/3 汇流箱成本，对应单瓦造价约 0.05 元；同时，通过降低支架、桩基、施工安装的成本，进一步降低单瓦造价约 0.05 元。另外，采用光伏组件与逆变器 1.2:1.0 容配比配置，发电量可直接提升 20%，大幅提高了项目收益。 逆变器环节价格波动性低于其他环节，“531”光伏新政大幅降价后，价格趋于稳定。由于光伏行业发展初期，逆变器进入壁垒低，大量厂家涌入逆变器市场，激烈的市场竞争推动行业技术进步和价格下降。经历了 2011 年-2012年（外资企业退出市场）、2013-2014 年（内资品牌价格战争夺市场）两轮行业洗牌，逆变器价格趋于稳定。以最具代表性的集中式逆变器为例，其价格变动幅度在 2014 年之后逐渐缩小。 图 5：2011-2016 年集中式逆变器价格变动趋势（单位：元/瓦） 资料来源：BNEF，光大证券研究所整理 2018 年，受“531”光伏新政影响，光伏产业链各环节价格大幅下降，相比中游其他环节价格平均降幅超过 30%，逆变器环节价格下跌幅度相对温和，参考我国逆变器出口价格数据，2018 年 Q4 逆变器出口单瓦均价较 2018 年 Q22019-07-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 降幅约 6%，降幅低于电池组件等环节。 图 6：2018 年 2 季度至 2019 年 2 季度我国逆变器出口情况 资料来源：Solarzoom，光大证券研究所 我们认为，逆变器本身占系统成本低（2018 年底集中式逆变器价格为 0.13元/瓦），占电站系统成本比重仅 3%，而对整个发电系统运行至关重要，我们预计未来逆变器价格将保持整体平稳状态。 图 7：光伏电站系统成本占比情况 资料来源：CPIA，光大证券研究所整理 2、竞争格局分层明显：一线龙头地位稳固，二三线企业竞争激烈 国内企业取代欧美企业成为全球龙头。逆变器行业早期企业集中在欧美国家，2008 年，德国企业SMA 在逆变器行业全球排名第一，全球市占率达到32%，排名第二、第三的分别为奥地利公司 Fronius 以及加拿大公司 Xantres（后被施耐德收购）。2012 年开始，我国国内光伏市场逐渐启动，由于逆变器与电力电子产品具有技术同源性，2013 年我国逆变器厂家达到 300 多家。经历了一轮以价格战为主导的行业洗牌，至 2016 年底经常参与集中式逆变器招标的企业不超过 10 家，行业集中度大幅提升，且我国逆变器厂家在全球范围内竞争力提升明显。 2019-07-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表 1：2012-2015 年全球逆变器企业排名（按照出货量） 排名 2012 2013 2014 2015 1 SMA SMA SMA 华为 2 Power-One 阳光电源 阳光电源 阳光电源 3 阳光电源 ABB (Power-One) 华为 SMA 4 REFUsol Omron ABB ABB 5 Kaco 三菱电机 特变电工 三菱电机 6 Advanced Energy 特变电工 三菱电机 上能电气 7 Fronius Advanced Energy (REFUsol) Omron 特变电工 8 Schneider Electric Emerson Schneider Electric Schneider Electric 9 Sanil Power 华为 Tabuchi Electric Power Electronics 10 SolarMax Schneider Electric Advanced Energy SolarEdge Technologies 资料来源：IHS。光大证券研究所 2016-2018 年三年，全球光伏逆变器出货量前三甲排名稳定，由华为、阳光电源以及 SMA 占据，CR3 三年保持在 45%以上。从行业集中度来看，全球前十名的逆变器厂商合计市占率均超过 70%。2018 年受国内光伏“531”光伏新政影响，前三名中的阳光与华为全球市占率略有下滑，但两者合计仍达到 37%，三年间前十榜单中中国逆变器公司的市占率已经接近 50%。 表 2：2016-2018 年全球逆变器出货量排名（按照 MW） 2016 2017 2018 公司名称 市场份额 公司名称 市场份额 公司名称 市场份额 华为 24% 华为 26% 华为 22% 阳光电源 14% 阳光电源 17% 阳光电源 15% SMA 10% SMA 9% SMA 8% ABB 6% ABB 6% Power Electronics 6% TMEIC 6% 上能电气 5% ABB 5% 上能电气 5% 特变电工 4% 上能电气 5% 特变电工 5% Power Electronics 3% 固德威 4% Power Electronics 4% TMEIC 3% SolarEdge Technologies 4% 科士达 3% Sc...
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