新能源行业2020年度策略：光伏展望技术升级，风电抢装持续景气-20191204-国元证券-32页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 32 [Table_Main] 行业研究|能源|能源Ⅱ 证券研究报告 能源Ⅱ行业策略报告 2019 年 12 月 04 日 [Table_Title] 光伏展望技术升级，风电抢装持续景气 ——新能源行业 2020 年度策略 [Table_Summary] 报告要点：  年初以来新能源行业震荡上行，估值同步提升 受益于行业的高景气，新能源各子板块都有一定的增长。年初至今，光伏设备（申万）指数上涨 32.61%，风电设备（申万）指数上涨24.80%，而同期沪深 300 指数的涨幅为 31.10%。估值方面，光伏板块从年初的 22 倍 PE 上行至 26 倍；而风电板块整体由 20 倍 PE 震荡上行至 25 倍。总体来看，行情走势一方面是对 2018 年“531”新政悲观预期的修复，另一方面反映了今年以来光伏、风电业绩大幅改善。我们认为，光伏及风电行业整体估值有较好的支撑。  光伏：平价前夕迎市场化，降本倒逼产业技术升级 今年是国内光伏行业全面进入市场化配置的第一年。我们认为，在竞价、平价项目模式下，以较少的补贴可以撬动更加合理的装机规模，同时倒逼产业优化结构，降低度电成本，加速达到平价上网进程。由于 2020 年或是存在政策补贴的最后一年，因此行业必然也存在较大的降本压力。而技术升级带来的转换效率提升将应是平价前夕最为有效的降本途径，我们认为在降本压力持续侵蚀产业链各环节盈利下，硅片以及电池片环节的技术升级值得期待。  风电：景气周期开启，行业复苏迎抢装行情 政策补贴的调整带来了本轮风电行业的新一轮抢装潮，目前风电整机、零部件环节受益于行业高景气，处于量价齐升态势。我们认为，抢装潮预计将持续到明年年底，而之后由于 2021 年新核准陆上风电将无补贴，产业链由于降本压力预计价格或将恢复下滑。而从长远来看，海上风电由于风资源丰富、消纳能力好，仍是未来装机趋势，国家在政策补贴上持续给予呵护，同时降本潜力较大，因此未来海上风电仍然是高成长性的风电领域。  投资建议 我们认为，由于新能源行业最终目标在于平价上网，预计 2021 年平价期限的临近将迫使产业链价格继续下滑，倒逼整个行业技术降本维持利润，因此行业亟需大硅片、电池片 HIT 技术有所突破，对应设备标的晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份。同时，光伏上游技术含量高、行业格局好，隆基股份、通威股份已具备显著的规模效应和成本优势，目前产能持续扩张，预计在平价驱动下预计行业集中度进一步提升。另外，风电行业景气度提升，抢装周期开启，预计景气度维持到明年年底，看好风电整机龙头金风科技以及全球塔筒龙头提供商天顺风能。  风险提示 国内新能源行业发展不及预期；全球贸易战升级导致新能源推广不及预期；HIT 技术国产化进度不及预期；新技术路线发生重大变化；国内半导体行业发展不及预期；原材料成本大幅增长。 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 满在朋 执业证书编号 S0020519070001 电话 021-51097188-1851 邮箱 manzaipeng@gyzq.com.cn 联系人 王希 电话 021-51097188-1930 邮箱 wangxi@gyzq.com.cn -11%-2%8%17%26%12/43/56/49/312/3能源Ⅱ沪深300 23615479/44391/20191204 11:44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 32 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601012 隆基股份 买入 24.45 92,226 0.71 1.38 1.77 34.30 17.72 13.81 600438 通威股份 买入 13.69 53,153 0.52 0.75 0.96 25.81 18.25 14.26 300316 晶盛机电 买入 13.84 17,777 0.45 0.51 0.72 30.12 27.14 19.22 300724 捷佳伟创 买入 35.45 11,344 0.96 1.29 1.72 36.21 27.48 20.61 300751 迈为股份 买入 123.00 6,396 3.29 4.86 7.71 36.60 25.31 15.95 2202 金风科技 增持 11.48 45,527 0.78 0.72 1.07 14.71 15.94 10.73 2531 天顺风能 增持 5.87 10,443 0.26 0.42 0.53 22.20 13.98 11.08 资料来源：Wind，国元证券研究中心 （收盘价日期为 2019 年 12 月 3 日） 23615479/44391/20191204 11:44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 32 目 录 1. 市场总结与回顾 ................................................................................................. 6 1.1 新能源行业近期行情回顾 ........................................................................... 6 1.2 各子行业中，中游环节和零部件业绩大幅提升 .......................................... 8 2.光伏平价前夕迎市场化，降本倒逼产业技术升级 ................................................ 10 2.1 行业进入全面市场化，国内竞、平价项目涌现 ......................................... 10 2.2 去补贴倒逼产业链降本，海外装机延续高景气 ......................................... 12 2.3 平价上网渐趋渐进，降本仍需产业技术升级 ............................................. 14 2.4 坚定新能源发展大势，见证能源转型大战略 ............................................ 17 3. 风电景气周期开启，行业复苏迎抢装行情 ......................................................... 18 3.1 国内装机景气复苏，弃风率持续下行 ....................................................... 18 3.2 海上风电如火如荼，机组大型化步伐加快 ................................................ 20 3.3 抢装行情正当时，产业链价格持续下行 .................................................... 23 3.4 平价上网渐进，未来装机空间广阔 .......................................................... 25 4. 建议关注细分领域龙头企业 ............................................................................. 27 4.1 隆基股份（601012）：成长的蜕变，进击的巨人 ..................................... 27 4.1 通威股份（600438）：产能扩张，成本为王 ............................................ 27 4.3 晶盛机电（300316）：光伏王者迎扩产，半导体蓄势待发 ....................... 28 4.4 捷佳伟创（300724）：光伏设备领军前行，技术升级使命光荣 ............... 28 4.5 迈为股份（300751）：丝网印刷领军企业，积极布局 HIT、叠瓦设备 ..... 29 4.6 金风科技（002202）：行业复苏，迎风起航 ............................................ 30 4.7 天顺风能（002531）：风塔量价齐升，叶片持续加码 .............................. 30 图表目录 图 1：2019.01-2019.11 光伏行业涨跌幅 .......................................................... 6 图 2：2019.01-2019.11 风电行业涨跌幅 .......................................................... 6 图 3：光伏行业市盈率（TTM，整体法） ......................................................... 7 图 4：风电行业市盈率（TTM，整体法） ......................................................... 7 图 5：2019 年行业个股涨跌幅与沪深 300 指数的比较 ..................................... 7 图 6：新能源各子行业营业收入增速 ................................................................ 8 图 7：新能源各子行业净利润增速 .................................................................... 8 图 8：新能源各子行业毛利率比较 .................................................................... 9 图 9：新能源各子行业净利率比较 .................................................................... 9 图 10：全球、中国累计装机容量（单位：GW） ........................................... 10 图 11：全球、中国新增装机容量（单位：GW） ........................................... 10 图 12：2019 国内光伏平价、竞价项目情况（单位：MW） ............................ 11 图 13：2019 国内光伏竞价项目电价降幅情况（单位：元） ........................... 11 图 14：2019 年户用光伏装机情况 .................................................................. 12 图 15：2019 年户用光伏占新增装机比例 ....................................................... 12 23615479/44391/20191204 11:44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 32 图...