敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 光伏系列报告之（二十八） 2019 年12 月15 日 产业化加速，HIT电池片技术正酝酿着突破 上证指数 2967 行业规模 占比% 股票家数（只） 42 1.1 总市值（亿元） 6246 1.2 流 通 市 值 （ 亿元） 4722 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.8 2.3 8.8 相对表现 -3.3 -1.8 -10.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速—动力电池与电气 系 统 列 报 告 之 （ 三 十 三 ）》2019-11-06 2、《特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕—动力电池与电气系统列报告之（三十二）》2019-10-25 3、《抢装进行时，制造业盈利将继续强增长—风电系列报告之（一）》2019-10-22 过去几年，P-PERC 等技术变革带来的红利推动了度电成本的显著下降与行业的一轮大发展，当前，光伏产业正处在新一轮技术大发展的前夜，其中，高效电池与大硅片可能是未来几年最有希望获得突破的方向，其在众多高效电池技术路线中，HIT 具有一些突出的物理特性和优势。近几年，国内外部分企业开始 HIT 电池的商业化尝试与推广，当前的主要矛盾是 PECVD 等核心装备的可用性，再之后可能是继续提高效率与耗材降本。综合产业端的现状，我们认为 HIT 电池产业化在加速，并且可能正在酝酿着突破。 ❑ 光伏行业处于新一轮技术大发展的前夜。高效电池与大硅片的可能是光伏行业未来几年最有希望获得突破的重要方向。在电池片领域，N 型电池是目前业内最认可的技术路线，N 型电池最主要的两个方向为 HIT 和 TOPCon，HIT 由于其优势显著且降本路径比较清晰，有可能成为下一代的主流技术。 ❑ HIT 具有优秀的物理特性与一定优势。HIT 一般采用 N 型路线，具备更高效、衰减低、温度系数好、双面率高等突出优势。目前全球最高效率是日本钟渊创造的 26.7%，国内最高已经可以做到 25.11%。现有产线的量产效率普遍在23.5%-24%，未来效率继续提升空间较大。HIT 主要劣势是造价高，目前主要应用在一些 BOS 成本较高的市场。按照现有 BOM 和 BOS 成本水平，1%的效率优势可以带来 0.08-0.10 元/瓦的溢价，随着其效率提升与成本下降，HIT应用市场会不断扩大。 ❑ 产业化在加速，突破可能在酝酿中。当前，全球 HIT 产能约 3GW，其中，REC在 2019 年投运了 600MW 商业化项目，国内一批企业也开始商业化前的尝试与导入，估算规划产能超过 20GW，并且 2020 年 Q2-3 将有一批标杆项目投运。装备方面，过去两年主要装备企业在转化效率等方面获得较大进展，国内相关装备上市公司也多将 HIT 作为重点投入方向。设备端清洗制绒、PVD/RPD、丝网印刷都已突破，唯一的难点在于 PECVD，海内外众多企业都在集中攻关以提高 PECVD 的节拍、稳定性、均匀性，并降低设备价格，明年可能会有较大突破。除 PECVD 等核心设备外，低温银浆、靶材研发也有较大的突破与进展。 ❑ 投资建议：继续推荐隆基股份、通威股份，推荐东方日升、山煤国际（招商煤炭），设备环节推荐金辰股份、捷佳伟创（机械联合）、迈为股份（机械联合），辅材关注苏州固锝。 ❑ 风险提示：HIT 电池成本降低进度不及预期、量产效率提升不及预期。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofei@cmschina.com.cn S1090517070005 重点公司财务数据（部分参照市场一致评价） 资料来源：wind、招商证券 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 隆基股份 25.00 0.93 1.41 1.65 17.7 15.2 3.7 强烈推荐-A 通威股份 13.20 0.52 0.72 0.86 18.3 15.3 3.1 强烈推荐-A 东方日升 13.20 0.26 1.19 1.47 11.1 9.0 1.5 强烈推荐-A 山煤国际 6.13 0.11 0.57 0.64 10.8 9.6 1.9 强烈推荐-A 金辰股份 18.70 1.12 0.88 1.08 21.3 17.2 2.2 未有评级 捷佳伟创 37.13 1.15 1.34 1.80 27.7 20.6 4.7 未有评级 迈为股份 129.4 4.26 5.06 7.32 25.6 17.7 6.7 未有评级 苏州固锝 10.03 0.13 0.15 0.17 66.9 59.0 7.7 未有评级 -20-100102030Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)新能源沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、异质结电池工艺概览 ................................................................................................ 6 1.1 异质结电池简介 ........................................................................................................ 6 1.2 异质结电池结构 ........................................................................................................ 7 1.3 异质结电池生产工艺 ................................................................................................. 9 二、异质结电池优势显著 .............................................................................................. 12 2.1 转换效率高 .............................................................................................................. 12 2.2 低衰减 ..................................................................................................................... 13 2.3 低温度系数 .............................................................................................................. 14 2.4 高双面率 ................................................................................................................ 15 2.5 HIT 应该会有一定溢价 ............................................................................................ 16 三、异质结电池降本路径逐渐清晰 ............................................................................... 18 3.1 设备国产化推动单位产能投资下降 ......................................................................... 18 3.2 低温工艺允许硅片更薄 ........................................................................................... 21 3.3 低温银浆和靶材国产化 ........................................................................................... 22 3.4 降本路径逐渐清晰 ................................................................................................... 23 三、商业化在加速 ......................................................................................................... 26 四、投资建议 ................................................................................................................ 28 风险提示 ....................................................................................................................... 28 相关报告 ....................................................................................................................... 29 图表目录 图 1 PN 结原理图 ............................................................................................................ 6 图 2 PN 结伏安特性曲线 ................................................................................................. 6 图 3 太阳能电池分类 ...................................................................................................... 7 图 4 HIT 电池结构示意图 ................................................................................................ 7 图 5 N 型和 P 型半导体原子结构 .................................................................................... 8 图 6 三类电池量产工艺步骤对比 ................................................................................... 9...
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