电力设备与新能源行业2017年度投资策略.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 工业 | 电力设备 推荐（维持） 电力装备进入大鳄时代，工程师公司加快崛起 2016 年11 月28 日 电力设备与新能源行业2017年度投资策略 上证指数 3277 行业规模 占比% 股票家数（只） 134 4.5 总市值（亿元） 14942 2.8 流通市值（亿元） 10963 2.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.9 18.3 -6.6 相对表现 -2.7 3.2 0.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《美国能源政策可能转变，电力装备的未来在海外市场—美国能源政策可能转变》2016-11-14 2、《电力改革暨电力设备行业报告（三）—增量配网成为新焦点，模式创新将加快》2016-10-11 高压电力装备的增量主要在国外，机会属于具备总包能力的龙头企业；国内电力装备投资暂不会出现高增长，优势企业可能通过模式创新实现不错的发展。制造业升级需要装备与管理系统的匹配、支撑，自动化有巨大的需求纵深，在市场化的应用创新领域，中国优秀的工程师公司的比较优势巨大，正在加快崛起。新能源发电领域，风电较火电的性价比提升，未来几年风电制造业景气度可能有所提高；但风电、光伏运营的拐点主要取决于电力供需的大环境。新能源汽车上游，由于新进入者众多、补贴政策调整后需求可能有波动，产业的分化和整合可能加剧，调整后的产业可能更健康、可持续。  电力装备产业进入大鳄时代：下游需求不强、系统总体利用率偏低，因此国内投资暂不会高增长，但有资源、技术、资本优势的企业，可能通过租赁等模式创新实现好的发展。未来很长时期，高压电力装备的增量多在国外，这个市场属于具备总包能力的龙头企业。传统电气装备进入大鳄竞争时代。  自动化有巨大的需求纵深，优质工程师公司加快崛起：自动化、信息化、智能化是融合的，中国制造业的升级需要装备、管理系统的匹配与支撑；在这个应用创新为主的市场下，中国工程师公司正在快速崛起。具有产品支撑的产品公司、应用积累够好的系统集成企业，有望在较长时期中保持成长。  风、光制造业态势不同，新能源运营拐点要看电力供需环境：火电成本大幅上涨，风电经济性提高，中小型电力集团风电投资的意愿将加强；光伏制产业的主旋律仍是技术进步；但风、光运营的效益，主要取决于电力供需环境。  新能源汽车上游分化将加剧：新能源汽车上游配套产业吸引了大量的新进入者，但由于政策等因素的波动，中短期下游需求还有波动，因此，预计新能源上游产业的分化将加剧，有效供给，具有核心竞争力的企业，还可以关注。 风险提示：宏观经济增速低于预期；改革进程低于预期。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 胡毅 huyi3@cmschina.com.cn S1090515080003 陈术子 chenshuzi@cmschina.com.cn S1090516080001 研究助理 赵智勇 021-68407742 zhaozy5@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标（不考虑未完成的增发摊薄） 股价 15EPS 16EPS 17EPS 16PE 17PE PB 评级 宏发股份 32.04 0.89 1.14 1.55 28.11 20.67 5.2 强烈推荐-A 汇川技术 21.19 0.50 0.60 0.77 35.59 27.52 7.8 强烈推荐-A 许继电气 16.96 0.71 0.84 1.16 20.19 14.62 2.7 强烈推荐-A 特变电工 9.82 0.58 0.63 0.72 15.48 13.58 1.4 审慎推荐-A 金风科技 19.15 1.04 1.15 1.44 16.64 13.31 2.7 审慎推荐-A 长园集团 13.90 0.37 0.55 0.79 25.27 17.59 2.8 强烈推荐-A 天赐材料 49.54 0.31 1.34 2.10 36.97 23.59 11 强烈推荐-A 涪陵电力 41.44 1.16 0.81 1.31 51.16 31.63 8.0 强烈推荐-A 正泰电器 22.14 1.32 1.40 1.57 15.81 14.10 4.0 审慎推荐-A 炬华科技 21.00 0.65 0.75 0.90 28.05 23.37 6.2 审慎推荐-A 恒华科技 44.73 0.46 0.53 0.63 84.82 70.68 12 审慎推荐-A 科士达 22.08 0.52 0.71 0.93 31.10 23.74 5.3 强烈推荐-A 通威股份 6.5 0.10 0.30 0.41 21.67 15.85 8.6 强烈推荐-A  资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-1001020Nov/15Mar/16Jul/16Nov/16(%) (%) 电力设备 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、传统电力装备进入大鳄竞争时代，海外市场与模式创新可能带来增长 .................3 1、传统高压电力装备投资有能力保持稳定 ................................................................3 2、优势企业可能通过配网等领域的模式创新实现好的发展 ........................................5 3、高压电力装备的增量需求主要在海外，海外市场属于总包企业 .............................6 二、自动化有巨大的需求纵深，优质工程师企业正在快速崛起 .................................10 1、制造业升级需要装备与管理系统的匹配，自动化有巨大的需求纵深 ....................10 2、产品+应用的平台型公司是趋势，中国工程师公司加快崛起 ................................12 3、硬件企业向上层软件发展是国际工控行业潮流 ....................................................13 三、新能源汽车上游，市场化推动大分化 ................................................................15 1. 新能源汽车产业需求趋于市场化 .......................................................................15 2. 产业上游供需关系发生变化，2017 年将出现分化 .............................................15 3. 技术进步是新能源电池产业链发展的主要主线 ..................................................17 四、风机供给与需求格局出现变化，光伏仍然需要等待技术进步推动的平价上网 .....20 1、风机供给与需求格局出现变化 ............................................................................20 2、技术进步推动光伏行业平价上网 .........................................................................22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、传统电力装备进入大鳄竞争时代，海外市场与模式创新可能带来增长 1、传统高压电力装备投资有能力保持稳定 下游需求进入低增速时期：从 2014 年开始，用电量进入低增速时期。2015 年全国电力消费增速低于 1%，增速创近 30 年以来的新低。2016 年，由于夏季、冬季气候变化、上期基数等因素影响，用电量增速有所恢复，但剔除气候等因素，增长仍然在低增速水平。 总体来看，过去拉动电力消费快速增长的高耗能产业，在未来几年里，可能很难有质的改善。尽管新能源汽车、电取暖等新的用电负荷在快速发展，但难以弥补工业特别是重工业下降的影响。可能与日本在 70 年代之后类似，我国能源消费可能进入一个较低增速的时期。 电力系统总体的资产利用效率偏低：发电资产的利用率近几年持续走低，平均发电小时数近几年也创下近 30 多年新低，除核电、水电等之外的发电资产，特别是火电的平均发电小时数 2015 年下降到 4300 多小时，创 70 年代以来新低，而 2016 年还在持续下降。 输电、配电资产的利润率指标不够直接，但从高压线路负荷情况来看（包括特高压线路），总体利用率也处于较低水平。 我国电力投资的机制设计是建立在“成本加成”上的，因此过去在电力系统上的投资密度是比较高的，也是比较超前的。因此会出现在利用率不但走低的情况下，发电投资仍然在惯性推动，传统发电、新能源发电发展对真正的需求考虑不足。这也导致电力资产的投入产出不断走低。 常规电力装备投资难有高增长：我国已经建成了全世界最强壮最统一的电网体系。电力装备是为电力需求服务的，考虑到需求比较疲软，而存量资产的利用率已经偏低，因此，如果后续用电量不出现大的增长，常规的电力装备投资，也难以出现大的增长。脱离这个基础的大规模投资是低效和不可持续的。 电力投资的投资驱动因素有别于其余投资性板块，总体投资规模有能力维持：为广义的投资驱动板块，电力行业在 2009 年之后的一轮调整中仍能保持一定投资规模并稳中有升的主要因素，是国内电价体系的支撑。 我国电力装备投资，从早期的财政依赖状态，进入到 21 世纪初的加杠杆拉动阶段，再到后来，进入一个新的时期，在这个时期中，维持投资能力主要依靠的是电费池（电价的设计中，有很大部分是维系投资用的，用电量的高增长也就提升了总体投资能力）。 这个模式下，决定投资能力的三大主要变量就是：电价、用电量、管制模式。成本加成的模式，赋予了将投资成本转嫁给消费者的能力（或者说依靠投资把成本维系在较高水平的能力）。 管制模式在未来很长时期内不会有大的变化，电价目前也处于比较低的水平，预计未来用电量有望保持温和和较低的增长，因此，电力投资的总体规模，尽管难有大的增长，也有能力保持在当前的水平上。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 1 电力消费增速统计（%） 图 2 电力消费构成情况 资料来源：中电联，招商证券 资料来源：中电联，招商证券 图 3 新增装机情况（万千瓦） 图 4 发电利用小时数情况（小时） 资料来源：中电联，招商证券 资料来源：中电联，招商证券 图 5 华东电网 500kV 主网架线路利用率分布（2010） 图 6 华东电网主网线路平均负荷率分析 资料来源：华东电监会,招商证券 资料来源：华东电监会,招商证券 线路利用率为年最大负荷与稳定允许的最大输送能力比；负荷率为潮流量与长期允许载流量比。 2.8 6.4 7.6 7.3 6.4 9.7 10.4 9.7 6.9 10.2 8.7 11.5 10.9 10.8 7.1 5.1 6.8 3.5 5.8 9.4 11.6 11.0 14.9 16.6 12.2 15.0 13.8 6.4 7.1 15.6 12.8 5.5 7.5 3.8 0.5 0246810121416181981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201505,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,0...