电力设备及新能源行业光伏产业研究系列报告（3）：2019年展望，走过坎坷，走进曙色-20190111-东方证券-24页.pdf

HeaderTable_User 809578450 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary2018 年受国内政策影响，光伏装机规模萎缩，产品价格下降，随着国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍，行业需求将逐渐转向市场驱动，2019 年有望走出低谷，呈现量增价稳态势，产业链盈利将明显修复。 核心观点 2010 年以来光伏行业呈现明显的周期性，其中政策周期决定行业景气度，产能周期决定利润在产业链上的分配。此外，由于产业链多数环节为资金密集型行业，而且技术迭代极快，因此过去十几年里光伏产业链后发优势较为明显，而且各企业资金需求较大。政策是光伏平价上网之前需求的决定性因素。2018 年由于国内政策突然收紧，导致需求萎缩，全产业链出现产能过剩现象，产品价格大幅下降，企业盈利能力严重受损，光伏产业经历了 2012 年以来最困难的一年。2019 年全球总需求有望达到 120GW 以上，较 2018 年同比增长 20%以上。其中国内方面，2019 年政策环境较 2018 年边际改善明显，国内需求有望达到 40-50GW；海外方面，过去三年产业链价格下降近一半，光伏平价上网在越来越多的国家和地区实现，海外需求快速增长，2019 年有望达到70-80GW，占全球总需求的 2/3。价格方面，“531 新政”之后光伏产业链价格大幅下降，目前各环节龙头盈利能力均已降至谷底，2019 年预计产业链价格将呈缓跌趋稳的走势，在成本端具备差异性优势或者产品有溢价的环节盈利能力将明显反弹。其中多晶硅和高效电池是最大受益环节，多晶硅价格是产业链价格之锚，2018 年下半年投产的大规模新产能 2019 年迎来收获期；单晶 PERC 电池则因为性能优势将获得近 20%的溢价，盈利能力较强。投资建议与投资标的 2019 年光伏产业将呈量增价稳的态势，全面走出 2018 年的行业低谷，各环节盈利能力有望修复，建议优中选优，关注盈利弹性大的环节龙头，我们认为低成本多晶硅、高效 PERC 电池环节有望获得超额收益。建议关注多晶硅和电池龙头通威股份(600438，增持)，单晶硅片龙头隆基股份(601012，未评级)，光伏逆变器和 EPC 龙头阳光电源(300274，未评级)，以及分布式电站运营龙头林洋能源(601222，未评级)。风险提示 国内政策支持力度不及预期海外需求低于预期Tabl e_Title光伏产业研究系列报告（3）：2019 年展望—走过坎坷，走进曙色 电力设备及新能源行业 Tabl e_Stock 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 17 18E 19E 17 18E 19E 评级 600438 通威股份 8.92 0.52 0.53 0.79 17.21 16.95 11.31 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2019 年 01 月 11 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 Table_Contacter联系人 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 光伏产业研究系列报告（2）：硅片—路线之争尘埃落定，巨头厮杀仍将持续 2018-12-21 能源变革全面提速， 把握行业核心龙头 2018-11-27 光伏产业研究系列报告（1）：多晶硅行业走进新时代，国产硅企夺取竞争优势 2018-11-04 -45%-30%-15%0%15%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（3）2019年展望—走过坎坷，走进曙色 2 目 录 2018 关键词：覆雨翻云的政策大手 ............................................................... 5 产业历史回顾：政策周期与产能周期联动，后发优势明显.............................. 7 政策周期决定行业景气度 ................................................................................................... 7 产能周期决定利润分配，技术并非核心壁垒 ....................................................................... 9 后发优势明显，融资需求极强 .......................................................................................... 11 展望 2019：行业驱动力迎来历史性切换，产业链盈利向两端转移 ............... 12 传统市场基础好，新兴市场崛起，2019 年装机 120-130GW ........................................... 12 供给：全产业链过剩，部分环节存在结构性紧缺 .............................................................. 14 价格：快速下降无基础，产业链价格有望步入缓跌区....................................................... 15 多晶硅—产业链价格之锚，2019 年进入新的波动区间 15 硅片—多晶降不动，单晶不必降 16 电池片—高效产品有超额利润，普通产品面临退出 18 组件—价格趋稳，销量看渠道，盈利看电池 19 投资建议：量增价稳，看好核心获利环节的龙头企业 ................................... 21 风险提示 ...................................................................................................... 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（3）2019年展望—走过坎坷，走进曙色 3 图表目录 图表 1：“531 新政”前后光伏补贴政策（元/kWh）变化 ............................................................. 5 图表 2：“531 新政”前后国内装机容量（万 kW）反差巨大 ........................................................ 5 图表 3：“531 新政”之后光伏产业链产能利用率大幅下降 ........................................................... 5 图表 4：年初至“531 新政”之前各环节价格降幅统计 ................................................................ 6 图表 5：“531 新政”之后产业链各环节价格降幅统计 ................................................................... 6 图表 6：2018 年以来光伏组件出口（MW）快速增长 ................................................................... 6 图表 7：2002 年以来光伏年度新增装机（MW）总体快速增长 .................................................... 8 图表 8：2002-2017 年全球光伏新增装机区域份额统计 ................................................................ 8 图表 9：2008 年以后光伏产品价格步入快速下降通道 .................................................................. 8 图表 10：2012 年以来光伏产业年产值（亿美元）总体稳定 ......................................................... 8 图表 11：2010-2017 年可再生能源投资明细（亿美元） .............................................................. 9 图表 12：光伏投资规模取决于年度新增装机与价格走势 .............................................................. 9 图表 13：光伏产业链各环节净利润统计 ..................................................................................... 10 图表 14：光伏产业链各环节净利润占比统计 .............................................................................. 10 图表 15：光伏产业链各环节 EBITDA 统计 ................................................................................. 10 图表 16：光伏产业链各环节 EBITDA 占比统计 .............................